让投资变得更简单 首页 >股票 > 行业研究 > 正文

【华泰零售许世刚】专题深度:人口回流叠加财富效应 掘金非一线

2017-03-20 09:40:07 来源:
评论(0 收藏(0)

  投资要点

  干扰项弱化,消费行业迎来复苏

  2016年四季度开始全国50家重点大型零售企业零售额同比增速由负转正,2017年1-2月份累计同比增速1.6%,增速同比提升7.8个百分点,行业出现转暖迹象。消费回暖是多重因素共同作用的结果,首先我国人均可支配收入实际增速趋稳,2015-2016年上半年以住房为代表的资产价格大幅上涨带来的财富效应带动消费复苏。其次,人民币贬值,时尚及奢侈品海内外价差缩小带动海外消费回流。再次,国际各时尚及奢侈品品牌加速设计升级更新也驱动需求回升。另外,电商新政出台,进口电商受压,代购查处力度增强,也利好本土消费市场。

  地产财富效应+人口回流红利,复苏行情向低线城市演进

  2016年低线城市房地产销量超出市场预期,房价出现普涨,以合肥为代表的部分非一线城市房价涨幅甚至超过一线城市,房产升值财富效应增强居民消费意愿。目前北京、上海等一线城市人口逆流,人口从一线城市回流至低线城市一方面给低线城市地产销售行情的延续提供了支撑,居民财富将进一步增加;另一方面低线城市社零总额及GDP增速更高,人口回流将进一步带动当地GDP及社零总额的增长。地产财富效应叠加人口回流红利将进一步拉动低线城市消费复苏。

  “新零售”护航消费升级,电商挤压已经趋缓

  对于商贸零售板块而言,目前线上挤压已经趋缓,线上线下融合加速,借助大数据、电商巨头资金的支持,实体零售企业业绩将进一步改善,“新零售”护航消费升级,回暖趋势将延续。同时考虑到去年同比基数较低,预计2017年上半年实体零售企业同比业绩将进一步改善。

  投资建议:布局低线城市消费升级投资机会正当时

  我们认为低线城市商贸零售企业投资机会分为三步:第一步是资产价值重估机会,住宅地产升值将带动商业地产价值的回归,本身物业资源丰富,占据有利商圈的零售企业将迎来资产价值重估机会。第二步是中高端百货、品牌最先受益,房产升值最先带来的是有产阶级财富的增加,中高端百货、品牌优先受益。第三步是必需消费品的投资机会,人口回流带来人口红利,带动当地必需消费品的增长。建议关注合肥百货000417),增持富森美002818),增持;银座股份600858),增持;友阿股份002277),买入;步步高002251),增持;通程控股000419),增持;重庆百货600729),增持;鄂武商A,买入;通灵珠宝603900),暂未覆盖。

  风险提示:宏观经济不景气导致消费支出大幅下滑;进口电商监管放松导致海淘灰色地带扩大,国内消费受到抑制;房地产限购地产市场承压。

  干扰项弱化,消费行业迎来复苏

  去年四季度以来消费回暖,高端品类尤其突出

  根据全国重点50家大型零售企业数据,2016年四季度开始全国50家重点大型零售企业零售额同比增速由负转正,2016年12月同比增速5.1%。2017年1-2月份累计同比增速1.6%,去年同期同比下滑-6.2%,增速同比提升7.8个百分点,行业出现转暖迹象。

  分区域看,根据我们近期草根调研结论,除东北某国有区域零售龙头2016年4季度较前三季度相比没有明显变化之外,华北、华东、华中等区域零售业绩均出现企稳或者弱复苏状态。

  高档品类回暖表现尤其突出。根据周大福经营数据,2016年第四季度公司大陆地区门店同店销售同比增长4%,5个季度以来同比数据首次由负转正;港澳地区同店销售同比下滑2%,尽管仍处于下滑状态,但下滑幅度大幅缩窄。

  分产品看,周大福大陆地区第四季度黄金产品(同店)同比增长7%,六福集团大陆地区第四季度黄金产品销售(同店)同比增长2%,增长主要是因为价格同比上涨因素,但黄金销量数据下滑幅度缩窄。根据六福集团数据,2016年第四季度黄金销量同比下滑13%,相比前三季度大幅缩窄。

  对于珠宝镶嵌首饰,六福集团在大陆地区第四季度珠宝首饰销售(同店)同比增长20.2%,去年2、3季度分别下滑8%、3%,珠宝镶嵌首饰增速出现好转。根据周大福数据,2016年第四季度珠宝镶嵌首饰销售(同店)同比下滑4%,相比之前也大幅收窄。从2017年春节数据看,尽管周大福春节大陆地区珠宝镶嵌首饰销售(同店)同比下滑20%,但下滑是因为情人节未包括在内,撇开去年情人节的营业额,以20天作比较,同店销售增长将为正数。

  国际时尚及奢侈品四季度在中国区业绩普遍迎来大幅提升。奢侈品是可选消费复苏的晴雨表,我国收集整理了国际一线奢侈品牌数据,分析发现,2016年4季度国际奢侈品在中国大陆地区业绩普遍迎来大幅提升。

  Hugoboss:根据德国奢侈品集团Hugo boss公布的四季度财务数据,以不变汇率计算,亚洲市场的销售额同比增长了5%,相比第三季度的下跌3%大为好转。进一步分析,第四季度中国大陆销售实现强势增长,以不变汇率计算,可比门店销售的同比增幅达到20%,是亚洲市场销售增长的主要推动力。

  Burberry:根据英国奢侈品集团Burberry财务数据,2016年第四季度公司中国大陆的可比门店销售额增幅为高个位数(三季度为中个位数增长),推动亚太地区销售额实现了低个位数的增长,可比门店销售额也出现了回升。此外,尽管销售额依然呈下跌态势,但是香港的销售情况已经有所好转。

  历峰集团:2016年四季度历峰集团亚太地区(日本除外)收入同比增长10%,中国大陆和韩国表现强劲,香港和澳门则仍然表现不佳,公司增长主要来自珠宝首饰(+8%)。

  Salvatore Ferragamo(菲拉格慕):以不变汇率计算,2016年意大利奢侈品集团Salvatore Ferragamo亚太地区的零售渠道销售同比下降了13%。但是中国大陆的零售销售同比增长了6%,其中第四季度的增幅达到 13%。

  瑞士钟表出口数据:从瑞士钟表出口数据也可以看出,2016年9月份瑞士对中国钟表出口金额恢复正增长,国内对瑞士钟表需求回暖。

  戴比尔斯:2017年1月看货会中,戴比尔斯收入7.2亿美元,同比增长32%,1月份销量创2014年7月份以来最佳记录。根据拉帕波特集团预计,2017年全球钻石产量将同比增长5%-10%。从戴比尔斯最近一轮销售看,钻石原石价格呈上升势头。

  驱动因素:实际收入缓速增长期,消费干扰项弱化

  2016年四季度消费回暖是多重因素共同作用的结果:

  驱动因素一:人均可支配收入实际增速趋稳,房价上涨财富效应带动可选消费复苏

  首先,从收入端角度看,目前我国城镇居民人均可支配收入实际增速趋稳,2016年累计同比增长5.6%,进入“L”型增长底部区域,这为居民消费企稳提供了基础。

  其次,房价上涨带来的财富效应带动消费的复苏。从2015年-2016年上半年,我国一二三线城市房价大幅上涨,一线城市住宅价格指数同比涨幅最高超过25%,直至2016年国庆节深改组提出加强房地产价格管控,各地省市纷纷出台限购政策。房价上涨,资产升值带来的财富效应带动了其在消费方面的支出。

  驱动因素二:人民币贬值,时尚及奢侈品海内外价差缩小带动海外消费回流

  由于国内宏观经济的不景气,人民币呈贬值趋势,相对美元,2016年人民币贬值约7.2%。人民币贬值导致中国在香港及欧洲、美国等境外游客大幅减少,海外购物性价比出现下滑,消费出现回流。

  另外,时尚及国际大牌纷纷调低奢侈品在中国市场售价也是海外奢侈品四季度在中国大陆消费好转的驱动因素。由于奢侈品行业的不景气,2015年开始国际时尚及奢侈品品牌纷纷调低了其在中国市场售价。根据纽约数字营销研究机构 L2 2017年就奢侈品中外价差现状调研结果,中外(中国与美国)Chanel等经典奢侈品牌价差缩小,越来越多的中国消费者逐渐从海外转向国内消费。

  驱动因素三:设计升级驱动各大时尚及奢侈品品牌需求回升

  时尚及奢侈品牌纷纷进行设计升级也是其复苏的驱动因素。根据公司公开信息,面对行业不景气,各时尚及奢侈品牌纷纷加大了品牌宣传力度,同时通过更换创意总监等方式进行设计升级,改变了风格,产品更加多样化、年轻化、时尚化,以吸引新兴消费群体。

  驱动因素四:电商新政出台,进口电商受压,代购查处力度增强,利好国内消费市场。

  “4.8新政”提高了进口电商操作成本,进口电商遭到打压,预期新政实施后,保税进口与一般贸易监管基本画上等号。尽管2016年进口电商处于缓冲期,但其在业务开展上仍然受到影响。由于进口电商行邮税较低仍然会产生税收流失的担忧,同时为营造公平竞争的的市场环境、促进跨境电子商务零售进口健康发展,2016年3月24日,财政部发布《关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知》,规定直购商品免于验核通关单,网购保税商品“一线”进区时需按货物验核通关单。“4.8新政”的公布引起跨境电商行业轩然大波,电商企业对此纷纷表示措手不及。对此,2015年5月,经国务院批准,《跨境电子商务零售进口商品清单》中的有关监管要求设置一年过渡期,但跨境电商网购保税商品仍按照新税制征税。

  尽管新政实施后,进口电商相对于一般贸易在税收仍具备一定的优势,但直邮模式单笔消费不超过2000元,全年不超过2万元,消费额度受限,同时直邮模式物流成本较高,综合考虑并不一定具备成本优势。而通过集货方式做直邮,其实质是海外打包国内分拆再清关,相对于直邮可以降低物流成本,当量达到一定的规模时,平均操作成本接近保税进口,只是配送时间的区别。在“4.8新政”后,保税进口模式发展受阻,布局海外仓发展集货模式目前已成为市场热点。比较一般贸易模式与集货模式,两者各有千秋,对于大多想进入中国市场的国外品牌而言,进口电商渠道适合作为前站,但全渠道覆盖、建立全面经销网络才有机会进一步做大。预期未来“类大众”商品将以一般贸易模式为主导,长尾商品则需要进口电商来补充。

  总结而言,电商新政后,目前进口电商税收折扣优惠会最终消失,与一般进口完全对接;同时海关将加强对海淘代购的打击力度,特别是对主流爆款商品,新公布的新三档行邮税政策也从制度上基本堵住了代购比进口电商便宜的漏洞。电商新政的出台将对一般贸易发展形成利好,有利于国内消费市场。

  地产财富效应+人口回流红利,复苏行情向低线城市演进

  低线地产销售整体超预期,房产升值增强居民消费意愿

  住宅地产过剩问题(尤其是三四线城市)曾一度甚嚣尘上,2015年12月中央工作会议也将化解房地产库存问题作为2016年五大任务之一,地产去库存上升为国家战略。从2016年数据看,在降息降准、放松限购等政策支持下,2016年一线城市(北上广深)商品房销售面积同比增长9%,二线城市商品房销售面积同比增长26.6%,三四线城市商品房销售面积同比增长21.7%,二线城市住宅销量良好,三四线城市表现更是超预期。

  分省份来看,西藏、浙江、海南、安徽、江西、河南等省2016年商品房销售面积同比增速在30%以上,山西、吉林、湖南、广东、江苏、福建、四川、山东、广西等省份增速在20%以上,湖北、甘肃、贵州、重庆、云南、宁夏、河北、青海、上海、陕西增速在10%以上。剔除各省份一二线城市后,西藏、浙江、海南、安徽、江西、广东、吉林等省增速在30%以上,江苏、河南、山西、福建、湖南、广西等省增速在20%以上,山东、甘肃、贵州、云南、河北、湖北、宁夏、四川、青海等省增速在10%以上。

  部分城市房价涨幅超过一线城市,房价提升带来财富效应

  房价上涨带来的财富效应带动消费的复苏。从2015年以来我国一二三线城市房价大幅上涨。尽管2016年国庆节深改组提出加强房地产价格管控,各地省市纷纷出台限购政策。但是低线房价并没有下滑,从2017年1月份数据看,合肥、厦门、南京、无锡等城市新建商品住宅涨幅已经超过上海等一线城市。

  从库存数据看,房地产去库存已经基本完成,三四线城市房价具备上涨可能。根据华泰地产组判断,以累计新开工*0.9减去累计销售数据看,三线省市的去化周期降至6个月,接近历史低位。截止2016年底,三线省市库存为4.5亿方,接近2010年水平。在全国去库存的大背景下,目前三四线城市尾盘库存已基本去化,三四线城市房价具备上涨可能。

  低线城市地产销售超预期,部分房价涨幅超过一线城市并具备进一步上涨可能,房价上涨居民财富总额迅速增加,随之产生的财富效应有利于增强居民的消费意愿,进而推动低线消费增长。

  人口回流红利带来趋势性机会,消费潜力进一步提升

  地产销售超预期不仅仅是资金原因,背后的人口大趋势的变化——人口从一线城市回流至低线城市进程给低线城市地产销售行情的延续提供了支撑,居民财富将进一步增加。另外低线城市社零总额及GDP增速普遍高于全国平均水平,人口的回流将进一步带动当地GDP及社零总额的增长。

  北京、上海等一线人口出现逆流

  北京和上海分别在2015年和2016年出现自2000年以来的首次人口逆流。据华泰地产组计算,2016年底北京常住人口2172.9万人,新增2.4万人,仅增长0.1%,排除自然人口增长6.5万,北京人口机械下降4.1万人。由于2017年的常住人口规模管控和预计减少的土地供给,未来北京人口将会有进一步流出。

  上海2015年常住人口2415万人,减少10万人,下降0.4%,若剔除自然人口增长则机械下降16.3万人。上海高额的房价和生活成本构成了挤出人口的条件,人口开始从一线城市向非一线城市回流。

  低线城市GDP增速、社零总额增速更快,人口回流将带来进一步拉动消费增长。由于各地经济发展的不平衡性,贵州、重庆、安徽、湖北、湖南等内陆省份经济及社零总额增速普遍高于全国平均水平,同一区域低线城市消费支出增速更快。人口的回流将拉大两者的差距,低线城市消费潜力将进一步提升。

  “新零售”护航消费升级,电商挤压趋缓

  经过多年快速发展,目前线上流量成本逐步提升,电商天花板越来越明显,电商巨头开始从线上走向线下,线上线下两者加速融合。2016年阿里入股三江购物601116)、私有化银泰商业,加速了零售变革步伐。从目前看,实体门店大多属于粗放式经营状况,属于严重的“千店一面”,但消费者对品质、购物体验、效率却越来越严格,这也是电商前几年迅速崛起的原因。通过线上线下流量合作,借助大数据、技术及电商巨头资金的支持,实体零售企业将能准确把握消费者需求的变化,通过不同门店搭建不同的消费场景,实现全面、精准的商品推送,从而深度挖掘客户消费潜力。

  “新零售”将改造原有的粗放式经营,变革“千店一面”,实现“千店千面”,护航消费升级,实体零售回暖趋势将延续。首先,零售变革将打破门店千篇一律的设计,借助数据和技术的支持,赋予门店颠覆性的新设计理念,使各个门店、各业态门店产生新的生机与活力。其次,“新零售”将通过模拟画像,搭建消费场景,实现场景化精确推送,有效地挖掘消费者的潜力消费。再次,大数据支撑有助于打通原有各渠道环节,有助于信息从厂商到终端的快速流通,使产品得以更加丰富化、更加符合消费者需求,甚至实现C2B定制。

  投资建议:布局低线城市消费升级投资机会正当时

  干扰项弱化,行业迎来复苏,低线城市快速上涨,部分城市房价涨幅甚至超过一线城市,同时人口也在正不断从一线城市净回流。从近几年的消费规律来看,同一区域低线市场的消费增长相对更快,财富效应和人口红利的出现将进一步推升这些非一线市场的消费轮动复苏,其中可选消费将领先于必需消费。

  对于低线城市商贸零售企业而言,我们认为投资机会分为三步:第一步是资产价值重估机会,住宅地产升值将带动商业地产价值的提升,本身物业资源丰富,占据有利商圈的零售企业将迎来资产价值重估机会。第二步是中高端百货、品牌最先受益,房产升值最先带来的是有产阶级财富的增加,中高端百货、品牌优先受益。第三步是必需消费品的投资机会,人口回流提升人口红利,带动当地必须消费品的增长。建议关注合肥百货,增持;富森美,增持;银座股份,增持;友阿股份,买入;步步高,增持;通程控股,增持;重庆百货,增持;鄂武商A,买入;通灵珠宝,暂未覆盖。

  合肥百货:零售生鲜金融共发展,改革值期待

  安徽省国资委旗下商业龙头,将从安徽省经济快速发展中持续受益。合肥百货为安徽省国资委旗下商业龙头,在安徽省内经营有百货、超市、家电三种业态近180家实体门店与两大农产品000061)交易市场。2016年前三季度公司营业收入同比增长1.13%,归母净利润增长6.01%,经营状况出现好转。近年来以合肥为代表的安徽省内各城市经济快速发展,叠加人口回流、房价提升带来财富增值效应等利好因素,公司将从中持续受益。

  百货业态以亲民化商品服务为特色,经营稳健。公司目前在安徽省内经营23家百货门店,建筑面积64.72万平方米。公司百货业态定位以中档、大众实用品为主,商品服务亲民化,与对手形成差异化竞争。家电卖场主要依托百货店,业绩贡献较小,但对丰富百货店业态、增强聚客能力具有显著作用。公司未来对百货业态的扩张或将趋于谨慎,重点对现有门店进行改造与优化,收入与业绩表现预计将比较平稳。

  超市业态注重生鲜与自营,外延并购扩张或加速。公司以“合家福”品牌开设130余家超市,经营面积以2,000-3,000平方米为主,与大润发、永辉等大卖场形成错位竞争。借助农批市场与农产品加工配送业务的优势,公司自2015年起强化生鲜自营、基地直采和配送能力,并全力推进“三自”(自采、自营、自有品牌)商品开发,超市毛利率得到一定提升。今年1月,公司收购台客隆超市33家门店,弥补了超市网点在皖南市场覆盖量的不足。公司未来或将继续采用兼并收购的方式,进一步加强公司超市业态在安徽省内的市场份额。

  农产品批发市场&合家康农产品配送。业绩贡献可观,战略意义重大。公司旗下拥有合肥周谷堆农产品批发市场与宿州百大农产品物流中心两大市场,其中大兴周谷堆市场项目规划用地面积 1,263 亩,建成运营预计将实现农产品年成交额500亿元,且其中市场开发面积约300亩,建成商铺后可对外销售,将为公司提供可观业绩增量。此外,公司2013年成立合家康农产品加工配送公司,将公司零售业与农产品流通业有效连接。农批市场与合家康公司的建立使得公司业务深入食品产业链上游,有利于为公司百货、超市业的发展提供强有力的支撑,是公司区别于其他商业公司的差异化业务与核心优势,战略意义重大。

  参股消费金融有望分享行业红利,核心高管履新将带动公司价值回归。根据最新盈利预测模型,我们预计公司2016-2018归母净利润分别为2.88/3.48/4.30亿元,分别同比增长9.83%/20.66%/23.74%。公司RNAV价值约129.8亿元,参股华融消费金融有望分享行业红利,当前市值与之相比存在明显折价。公司新一届高管近期上任,有望为管理层注入新活力,带动公司价值回归。此外,安徽省国企改革预期强烈,公司有望受益。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。

  富森美:深耕成都以质取胜,外拓前景可期

  成都装饰建材家居市场龙头,未来将择机向省内外拓张。富森美为成都装饰建材家居市场龙头公司,主营成都地区装饰建材家居和汽配市场开发、租赁和服务业务。目前公司在成都市拥有六个专业市场,市场经营面积80余万平方米,其中装饰建材家居卖场经营面积超过70万平方米,在成都市内远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。公司未来计划复制其经营模式,增强市场辐射功能,占领四川二线中心城市,并在条件成熟时向四川省外扩张。

  装饰建材家居行业:未来仍将保持10%以上增速,品牌连锁卖场优势明显。根据弗若斯特沙利文统计,2015年我国家居装饰及家具市场零售总额为23750.74亿元,同比增长12.22%,预计2020年将达到41309.02亿元,未来五年复合增长率达13.71%。装饰建材家居行业为房地产行业的后市场,未来居民住宅总量提升、城镇化进程加快、家庭二次装修及家具更新置换将推动行业快速发展。从终端销售渠道看,全国及区域连锁型招商制市场具有品种齐全、展示效果强、售后服务保障度高等显著优点,市场份额将继续得到提升。

  成都市市场建材家居消费潜力强劲,富森美竞争优势显著。成都市消费能力旺盛,其中高端消费能力尤其强劲,但房价水平却与主流一二线城市存在较大差距,高消费与低房价形成“剪刀差”,有利于居民加大住宅装修与家具购买的支出。富森美目前在成都市的市场份额遥遥领先,租金水平则在业内处于中上游,仍具一定有上涨空间。强大的市场营销能力、精细化管理能力、优质的商户服务是富森美主要竞争优势,从财务数据上看,公司期间费用率显著低于红星美凯龙,扣非后净利率则大幅优于对手,盈利能力强大。此外公司商户忠诚度较高,开业时间最长的北门店中经营年限达5年以上的商户占比高达71.97%。

  中西部地区发展潜力较大,轻资产扩张或成主要外拓方式。四川省作为西部大开发的重要省份,GDP增速长期超过全国平均水平,但人均可支配收入、消费支出仍处于较低水平,有较大的增长潜力。省外市场中,中西部地区如陕西、云南、贵州等地装饰建材家居市场成交额占GDP的比例较低,大型装饰建材家居卖场数量较少,且在地理位置上离四川较近,可作为公司向省外扩张的备选区域。由于自建卖场的重资产模式前期投入较高风险较大,公司在向外扩张时或更多采取轻资产模式,将富森美成熟先进的经营管理模式与理念对外输出,与当地家居建材卖场合作共赢。

  本土竞争力强大,外拓前景可期,维持公司“增持”评级。不考虑外拓项目,我们预计公司2016-2018年营业收入分别为12.21/13.21/14.18亿元,归母净利润分别为5.56/6.16/6.76亿元,分别同比增长22.9%/10.8%/9.7%;综合对标小商品城600415)、轻纺城600790)、海宁皮城002344)等可比标的,考虑到公司较高的物业重估价值、强大的盈利能力与对外拓张的可能性,给予公司一定估值溢价即2017年40-43倍PE,对应目标价56-60.2元,维持公司“增持”评级。

  银座股份:物业重估价值高,山东国改加速公司国改预期

  山东优质低估值商业龙头,有望从行业回暖中率先受益。银座股份作为山东商业龙头目前市净率仅为1.9倍,有望从行业回暖叠加马太效应中率先获得市净率水平的修复。

  公司自有物业重估价值远超市值,安全边际充足。目前公司自有权益物业面积超过120万平方米,净值资产重估价值远超市值,具备较强的安全边际。

  山东省国改政策频出,公司存在较强国改预期。公司曾于2015年拟定增注入大股东鲁商集团及关联方约36.45亿元优质商业资产,但引入未获得股东大会通过,配套的员工持股计划取消。近期山东省国企改革政策频出,公司国改有望再度启动。

  预计2016-2018年公司归母净利润分别为0.28/0.89/1.38亿元,EPS分别为0.05/0.17/0.27元,维持公司“增持”评级。

  友阿股份:新店培育扰动利润,毛利改善彰显渠道价值

  湖南省区域零售龙头,“商业+金融,线上+线下”协同发展。作为湖南省区域零售龙头,公司深耕本地市场布局泛百货全业态,积极推动全渠道零售模式变革,同时开拓类金融业务,形成了“商业+金融,线上+线下”协同发展的格局。

  新店培育扰动利润,毛利改善彰显渠道价值。2016年公司共实现营业收入62.28亿元,同比增长0.78%,共实现归母净利润2.99亿元,同比下滑3.55%,扣非后归母净利润为2.81亿元,同比下滑7.23%。公司2016年度销售费用较上年同比增长32.19%,管理费用较上年同比增长27.28%。费用的增加主要因为公司投资新建的常德友阿国际广场、郴州友阿国际广场及天津奥特莱斯等项目目前仍处于新开业和培育期,相关折旧摊销及税费等支出较大所致。公司毛利率同比持续改善,这体现了公司在其区域集中大战略之下进行泛百货全业态布局所带来的渠道地位提升。

  电商巨头走向线下进程加速,线下实体渠道入口价值再次迎来重估。在纯电商发展遭遇瓶颈之后,线上线下融合加速,实体门店的渠道入口价值迎来重估。作为湖南地区百货龙头,友阿股份业态全、区位优,物业重估价值高,从绝对估值的角度看,公司归属于母公司净资产重估价值约为132亿元,仍存在一定折价。

  维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。预计2017-2019年归母净利润分别为4.51/5.5/6.65亿元,分别同比增长50.75%/22.14%/20.73%;维持“买入”评级,建议投资者积极关注。

  步步高:中部最具活力零售龙头,线下重拾快速发展道路

  区域零售龙头,经营管理能力非常突出,核心盈利能力稳定。近年来宏观经济不景气及电商的冲击、政策反腐导致整个行业都出现下滑,公司利润也大幅下滑,但是下滑的原因是公司门店内部调整、积极寻求突破带来的试错成本,公司核心盈利能力非常稳定。公司作为华中地区最具活力的区域零售龙头核心盈利能力并没有发生变化,电商亏损没有市场所认为的那样严重。关闭扭亏无望门店后有助于公司轻装上阵。

  外延加速,龙头地位进一步巩固。公司近期收购南城百货、梅西商业、参投重百国改,并购整合加速,“大西南战略”进一步夯实,综合竞争能力进一步提升。同时公司加快了展店步伐,线下重拾快速发展道路。展店加速会对公司短期业绩造成一定的影响,但从长期来看,公司区域龙头地位进一步巩固,规模化优势也将有助于未来盈利能力的提升。

  创新业态运营,打造全渠道运营商,转型成功概率大。作为中部最具活力的民营零售企业,公司领导层始终秉承创业精神,积极创新业态运营,勇于创新、敢为人先。同时公司网点、供应链资源丰富、业态齐全,渠道入口价值明显,转型成功概率大。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。

  通程控股:产业+金融布局深入,关注国企改革

  湖南百货龙头,人口回流红利助力消费升级。公司零售业在湖南省处于领先地位,经营的酒店和百货门店多居于省会及周边城市核心有利地段且多家为自有物业,抗风险能力强,蕴含资产价值巨大。湖南省属于人口流出大省,人口回流红利助力消费升级。

  金融服务持续快速增长,“产业+金融”格局初步成型。2016年上半年度公司综合投资业务共实现收入4900万,同比增长50%。金融服务业务持续快速增长,其中上半年度公司典当子公司共实现净利润2978万,已成为公司重要利润来源。随着2016年保理公司、消费金融公司的发起设立,公司类金融领域投资步伐开始加快,公司“产业+金融投资”新格局已初步成型。

  新一轮国改大潮,通程受益可期通程控股一直走在改革前沿。早在2007年,公司即进行产权制度改革,在集团层面引入职业管理层和2家外部战略投资者持股。在新一轮国企改革大潮中,作为仅有几家长沙市国有上市公司之一,通程控股或将在监管效率提升、股权机制理顺、产业政策倾斜等多个方面受益。

  维持“增持”评级。公司归属母公司股东净资产重估后约为64亿元,较目前市值溢价36%。从相对估值看,公司股价已较充分的包含了市场对此前基本面下行的悲观预期,而从净资产重估看市值存在严重低估,重申“增持”评级。

  重庆百货:业绩逐步改善,零售+消费金融相得益彰

  重庆零售龙头,业绩逐步改善。公司作为重庆区域零售龙头,门店调整导致2014、2015年利润出现下滑,目前门店调整已经接近尾声,同时公司大力加强费用控制,2016年归母净利润同比增长16.9%,业绩开始逐步改善。

  定增引入物美、步步高,强强联手,整合行业资源提升经营效率。公司此前发布公告拟通过定增方式引入物美、步步高。物美、步步高在超市运作方面优于重庆百货,联手物美、步步高将提高公司经营管理尤其是超市业务经营管理水平。因为融资金额超过再融资新规限制导致定增方案取消,但公司强强联手方向不改,未来可能通过降低定增规模方式引入物美、步步高。

  马上消费金融已经开始盈利,预期将成为重要利润来源。马上消费金融2015年6月份开业,2016年已经开始盈利,2016年下半年马上消费金融净利润已经达4763万元。目前马上消费金融注册资本13亿元,2016年底贷款规模100亿元,8倍杠杆,假设注册资本和杠杆率不增加(贷款规模维持100亿元不变),假设净利差为3%,则年净利润已经高达3亿元,公司持股马上消费金融31.58%的股权,消费金融预期将成为公司重要利润增长点。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。

  鄂武商A:低估值商业翘楚,受益地产财富效应+人口回流红利

  湖北商业翘楚,运营能力强大,业绩显著优于同行。作为湖北商业翘楚,公司业态以购物中心为主,超市(量贩店)为辅。在整体消费疲软,行业不景气的大环境下,公司业绩表现远优于同行,2016年前三季度公司净利润同比增长27.6%,第三季度净利润同比增长62.42%。公司强大品牌运营能力可见一斑。

  湖北省消费支出增速本身高于全国平均水平,地产财富效应+人口回流红利进一步推动消费复苏。2016年湖北省GDP同比增长9.3%,社零总额同比增长11.8%,湖北省消费支出增速本身高于全国平均水平。2017年武汉新建商品住宅价格同比上涨24.2%,房产升值财富效应提高居民消费意愿,同时湖北省作为人口流出大省,人口回流红利也将进一步推动当地经济的增长和消费复苏。

  维持“买入”评级。公司作为湖北大型综合性商业集团,治理机制良好,激励充分,盈利能力强大,业绩稳健增长。公司自有物业面积约120万方,重估价值高,经营状况良好,有望从三四线地产回暖与消费升级中充分受益,维持“买入”评级。

  通灵珠宝:“品牌+产品+营销”三重优势,营销渠道快速扩张(暂未覆盖)

  中高端钻石珠宝品牌商,品牌资产优势突出,营销渠道快速扩张,目前已具一定规模。公司主营“通灵珠宝”这一中高端钻石珠宝品牌的销售业务,主要产品为钻石和翡翠。多年来通灵珠宝坚持在中国市场推广比利时优质钻石和文化理念,与比利时王室的良好合作关系,形成了与大部分珠宝品牌相区隔资产优势。作为通灵珠宝的重要品牌资产,比利时王室为通灵珠宝品牌传播带来了丰富的品牌联想,增加了消费者对通灵珠宝品牌的选择和信任。近年来公司营销渠道快速扩张,截止2016年6月底,公司门店数目将近500家,已经覆盖全国20各省市,营销渠道已具一定规模。

  多元化子品牌运作方式,超级单品成功推出,产品优势明显。公司品牌管理采用独特子品牌运作方式,旗下子品牌分别拥有不同产品内涵,在消费需求不断细分化的行业趋势下,公司多元化子品牌运作凸显了市场差异性,为获得更高市占率奠定了基础。同时公司推出了超级单品战略,旗下“蓝色火焰”、“MY QUEEN”系列单品分别独有切工专利和设计专利,其中“蓝色火焰”收入已近3亿元,大受市场欢迎。

  娱乐营销、广告、公关上有得天独厚的优势。珠宝品牌发展与营销、广告息息相关,而娱乐营销是行业未来发展的重要趋势,公司董事长在娱乐圈具备一定知名度,有助于公司品牌传播、推广。公司深度植入娱乐营销,连续7年与柏林电影节合作,成为唯一指定珠宝,提高了公司知名度。

  风险提示:宏观经济不景气导致消费支出大幅下滑;进口电商政策放松导致海淘灰色地带扩大,国内消费受到抑制;房地产限购地产市场承压。

  免责声明:

  本研究报告已由华泰证券601688)研究所正式对外发布,本公众号旨在沟通研究信息,交流研究经验,任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有,未经公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。

  

关注同花顺财经(ths518),获取更多机会

责任编辑:fl
回复0条,有0人参与

我有话说

禁止发表不文明、攻击性、及法律禁止言语;

请发表您的意见 (游客无法发送评论,请 登录or 注册网站)
  还可以输入 140 个字符
以下网友评论只代表同花顺网友的个人观点,不代表同花顺金融服务网观点。

数据中心

股票名称 股价 涨跌幅 净额(亿)
湖南天雁 14.05 6.52% 4.38
赣锋锂业 39.44 3.52% 4.21
天齐锂业 41.03 1.69% 3.59
南方航空 8.19 3.15% 3.20
科大智能 28.23 4.91% 3.06
易事特 60.36 5.89% 2.90
中航飞机 24.29 0.91% 2.89
宁波港 5.88 6.14% 2.79
  • 牛哥在线课程:如何稳定的赚小钱
    16:29:54   9元到9.70之间是高压力区,注意回避 16:32:15   下跌趋势的股票抢反弹,无异于刀口添血,几个点的反弹可能换来的是10几个点的下跌,你确定你能把握的很好? 16:35:11   下降趋势的股票,今天的反弹就是最佳的逃命机会 16:40:44   来自某国内大型券商的大数据系统分析发现,A股投资者,也就是散户,股票账户存活期只有4年,4年,每年平均246-250交易日。也就是说您从进入股市,您的倒计时1000天就开始了。不认真学习,不紧跟策略,也许您只有1000天的股市寿命 16:41:53   股市为什么被称为割韭菜?因为韭菜割掉一茬又来一茬,永远生生不息,我们的股民就是韭菜,20年前的第一批老股民现在还活着的已经凤毛麟角了,大多数人已经被股市伤透了心而远离股市。如果不懂得时刻对股市怀有一颗敬畏之心,那么平均寿命只能是4年。
  • 下午3点视频解盘,大家早点来占位置
    15:14:25   今天的国债逆回购急拉,显示市场资金不足 15:24:09   大家看看前期的收评,一直在提示次新股风险 15:26:57   谢谢大家 15:27:07   可以,卖出204001就可以了 15:27:16   开会去了,明天再见
  • 因量能不足操盘难度仍大,局部牛
    11:42:48   今日下午赢家军直播时间安排如下13:00到15:00刘老师私募操盘法。15:00到15:10冷月老师收盘总结。15:10到16:00冷月老师股市心理学。电脑版看视频直播地址:http://t.10jqka.com.cn/circle/17141/ 做好收藏 11:42:50   今日下午赢家军直播时间安排如下13:00到15:00刘老师私募操盘法。15:00到15:10冷月老师收盘总结。15:10到16:00冷月老师股市心理学。电脑版看视频直播地址:http://t.10jqka.com.cn/circle/17141/ 做好收藏 12:28:40   把握个股机会局部牛,有计划原则做 13:01:46   家人们大家下午好 13:04:51   声音视频没有问题?
  • 订阅彭老师VIP资讯,从此轻松炒股~~
    15:35:53   可以开始 15:36:11   蓝筹还会护盘 15:37:12   建议开个户 15:37:33   蓝筹 涨完就休息 15:50:23   嗯,思路要调整
扫描添加 同花顺财经官方微信号
扫描添加 手机同花顺财经
扫描添加 炒股必备—同花顺财经
扫描添加 同花顺爱基金
分时 最新: -- --

+自选 资金流向 个股资料 诊股

收益宝

最近7日年化

0.0%

详情>
理财宝

最近7日年化

0.0%

详情>