乳业空间持续打开 伊利增速重回双位 液态奶市场空间暨伊利更新深度报告(一)

2017-08-07 17:34:59 来源:

  伊利估值目前面临三重门:行业空间是否见顶、行业竞争中能否胜出、品类拓展能否实现,我们就此做系列专题研究,本文作为首篇报告讨论乳业行业空间。过去几年快消品的低迷拖累乳业增速,进而带来投资者预期悲观,事实上中国乳业消费量在城镇化加速及中产壮大背景下,空间将会持续打开。伊利受益于自身较强的产业链竞争力,市占率持续提升,双位数增速有望常态化,这将带动市场对伊利估值的重新审视。我们上调伊利12个月目标价27.5元,33%确定性收益。

  乳业空间:成长仍未见顶,人均乳制品消费量看40kg水平。我们通过详细对比日韩港台等临近地区在我国目前经济发展阶段,发现其人均乳制品消费量均有0-5%年复合增长率。中国当前在中西部城市消费提升、中产阶级壮大及农村乳业消费量激活的推动下,我们预计我国乳业市场未来数年在量上仍可保持低个位数增长,中国人均乳制品消费量在未来数年有望增长至接近40kg。

  成长预判:乳业未来增长中枢5-8%,4000亿空间将持续打开,结构升级是重要推手。中国当前经济发展阶段下,乳制品消费已由从“量的增长”转变为“量质并重”,且“质升”的趋势将愈发明显,在消费升级后端的高端化乳品将更为受益。中国液态奶市场已开始进入结构全面提升时代,量和价共同促进乳业空间的持续打开,而乳企间在前两年促销拉锯后已到临界点,边际影响趋小,叠加通胀因素,因此判断行业未来增长中枢将在将会有5-8%,预计2021年市场规模将达到4000亿元。

  近期跟踪:行业明显回暖,伊利收入增速加快至两位数。受益快消品行业17Q2环比改善,乳业增速明显好转,行业增长恢复至6-7%。伊利今年改变市场推广策略,但市场推广力度明显显效,17Q2市占率预计提升明显,同时安慕希、金典等高端产品表现强势,占比不断提升,有望带动收入增速加快至两位数。

  持续性探讨:市占率持续提升,双位数增速将是常态化。行业5-8%的增速中枢,且伊利的竞争优势已经开始显现,市占率继续提升将带动增速更快于行业增速,仅这两大层次就可成为伊利收入10%左右增速常态化的重要支撑。此外在品类外延上,伊利四季度推出的豆奶值得关注,若能成功,则将给予市场对公司长期发展更大的信心。

  投资建议:短期买点已现,长期收益冠军,上调目标价至27.5元。过去几年,市场普遍认为乳制品行业发展空间有限,国人消费习惯异于欧美及亚太别国,但我们对行业需求分析认为,国内乳业需求必将随着城镇化加速及中产壮大,步入量质并重的结构提升时代,伊利受益自身竞争优势,市占率持续提升,理应享受快于行业增速,重回双位数增速将成常态。短期需求回暖推动市场重新审视伊利估值,长期来看行业空间打开,加快公司估值回升。我们维持17-18年EPS0.98、1.10元,给予18年25倍PE,12个月目标价27.5元,相比现价33%的确定性空间。

  风险提示:行业需求回落;食品安全风险;高端产品受进口冲击

  

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责任编辑:zwl

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