国金证券:海昌海洋公园予买入评级 看2.7至2.76港元

2018-04-17 12:19:43 来源:

  存量项目内生业绩双轮驱动,团散比结构优化和二次消费提升客单价,园区升级改造带动客流量;公司围绕海洋主题公园打造门票、园内消费以及轻资产等多元化业务模式,2017年主题公园业务收入16.2亿元/+13.16%,主要归因于散客比例的提高(2017年散客和网络总占比62.7%VS2016年57.4%)。二次消费客单价和贡献率逐年提升,主题景区业务中的二次消费贡献率从2015的14%到2017年18%,客单价从14年19.2元/人提升到17年的29元/人(CAGR=15%)。公司存量的主题项目均已处在成熟阶段或者成长向成熟迈入的阶段,园区的接待瓶颈显现,通过存量项目的项目升级来实现新增客流,同时客单价角度公司通过自由IP产品和二次消费项目来提升,票价随着散客和网络散客比例提升能够有逐步上升过程。

  增量项目能够实现2019年业绩翻番,上海项目18年8月试营业,第二年预计盈利1.5亿元:公司在现有8个项目下新增三个主题项目:上海、三亚和郑州。1)上海项目以五个主题区和1个海洋主题度假酒店,投资额相对较大(约42.8亿元),18年8月试营业,预计19年贡献业绩1.5亿元。2)三亚项目打造海洋小镇,补足海棠湾区域的海洋主题元素,与亚特兰蒂斯形成一定的互补,预计18年11月开业,19年消费人次154万人,客单价约为160元。3)郑州项目进军中原市场,预计2020年开业。

  估值方面以EV/EBITDA来看公司的估值水平较大连圣亚600593)而言相对较低,叠加上海和三亚项目的业绩增厚19EV/EBITDA约为8.52X,19PE约为13.23X:从PE估值角度来看公司存量业务的估值水平相对于同行业来看相对较高,叠加上海和三亚的业绩增厚能够实现19年PE为13.23X。同时由于考虑到重资产模式,采用EV/EBITDA估值来看,19年能够实现EV/EBITDA为8.52X,升值空间较大。

  2018E-2020E公司归属母公司净利润为2.92/4.92/6.56亿元,增速为4.4%/68.4%/33.4%;EBITDA为11.63/15.78/18.19亿元;EV/EBITDA为11.43/8.52/7.17X,PE为22.28/13.23/9.92X。海昌海洋公园未来成长性明确,目标价2.7-2.76港元,首次覆盖,给予买入。

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责任编辑:fl

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