中教控股:“蓝天白云”一相逢 便胜却人间无数?

2018-06-13 19:40:24 来源: 智通财经

  本文来自“雪球网”,作者为雪球号“胖友天娃”,原标题为《蓝天白云一相逢,便胜却人间无数——中教控股(00839)研究》,文中观点不代表智通财经观点。

  港股教育公司中,中教控股(00839)的市值最高——250亿元,估值最高——60倍动态市盈率,是当之无愧的龙头企业。

  主要学院:蓝天学院——现名为江西科技学院。白云学院——即广东白云学院、广州市白云工商技师学院。

  一、基本面

  (一)财务情况

  1、从利润表看,中教控股的表现的确优异,收入与利润均名列行业前茅。2017年中教控股收入10个亿,净利润4.3亿,毛利率59%,净利率43%。(高等教育普遍毛利率50%+,三项费用控制在10-15%,净利率30-40%+。)

  从收入利润的成长性来看,中教控股前几年的收入增长远不如同行企业,主要是因为并购的西安、郑州学校尚未并表,新建的白云校区2021年才会启用。目前的个位数增长由于学生人数小幅下降+学生收费逐步增加叠加所致。利润的增长得益于费用的控制。

  2、从资产负债表看:中教控股募集资金、在手资金最多,而之前气势最盛的新高教集团(02001),募集资金8亿元,现在在手1亿元,其他的如新华教育(02779)募集资金13亿元,还剩货币资金3亿元。

  中教控股的主要流动负债都是递延收入,递延收入是学生学费未来逐月的分摊金额。

  (二)在校师生

  在校学生情况:截止到2018年,公司预计在校生突破十万人。

  (1)原有的学校在校学生情况

  在校学生合计7.5万人,其中单体学校江西科技学院,在校人数3.5万人。

  (2)并购学校在校学生情况:

  公司于2018年3月公告以8.55亿元现金拟收购郑州城轨交通中专学校 80%股权;同时,以5.77亿元现金拟收购西安铁道技师学院62%股权。

  西安铁道技师学院:陕西唯一一家民办铁道类专业技师学院,学校开设有铁路客运服务、城市轨道交通运营与管理、电气化铁道供电等一系列铁道相关专业,实施订单式培养,为各大铁路局输送高素质专业人才。学校2017/2018学年学生人数为20000人,较 2016/2017 学年的7600人,同比增长163%

  郑州城轨交通学校:中国郑州城轨交通学校为中国最大民办中专学校。公司2017/2018学年学生人数23690人,较 2016/2017学年的20865人,同比增长14%。

  并购的两个学校,2017/2018年的学生合计约为4.5万人。

  (三)历史沿革

  公司两位老板相知相识多年。

  (四)管理团队

  公司团队主要是由于果和谢可滔两个人的“蓝天”、“白云”两班人构成,其人员结构很有意思。

  (1)白云学院的管理团队:头人是教育行业/专家背景出身,故团队内挖来的外部专家很多。

  (2)江西科技学院的管理团队:头人的政商关系处得厉害,管理团队的官员占比较高。

  二、市场视角

  (一)从卖方角度看,公司是港股高教板块龙头,分析师的主要观点在于内生+外延,内生靠量价齐升,外延靠的是IPO募资并购。具体观点主要有:

  光大证券:区位优势+新建校区+并购新学校。

  西南证券:学校利用率限制逐步打破(新建校区和走读人比例提高)+好声誉→好学生&好老师→好声誉的良性循环+配套服务收入有望提高+并购新学校。

  东吴证券:招生规模稳步增长+并购新学校。

  中泰证券:学校品牌优势+专业覆盖率高+师资优质+区域优势,未来有望内生(白云学院扩建、江科继续教育招生)+外延并购。

  中信证券:内生(学生增加+人均提高)+外延并购。

  (二)从买方的角度看,中教控股的基石投资者参与方数量多、质量高、信心足。

  景林资产十分看好教育行业,在美股中投资了:红黄蓝、新东方、好未来、达内科技。在一级市场中投资了:疯狂老师、平行线教育、乂学教育。

  国际金融公司(世界银行下属公司)曾在港股以基石投资者的身份投资了枫叶教育(950万美元)。

  同行的基石投资者情况:

  (三)股价走势

  公司自上市后股价一直上扬,回撤较少。

  中教控股上市后至今的股价走势图:

  和同行相比,不管是按月计还是按年计,中教控股的涨幅均居前列。

  三、公司亮点与风险

  (一)公司亮点

  (1)公司规模大。主要反映在在校人数多、营业收入大,故学校的覆盖专业全面,排行榜的排名靠前。未来并购学校+自建新校区还会提升公司规模。

  (2)在手资金多。IPO募资30个亿,目前已经花了14亿元,不加杠杆的话还可以购买至少2个中专/大专,增加学生5万人。在手资金多直接带来未来继续并购的预期,调高公司估值。(可参考新高教)

  (3)多品类延伸。公司下属高校虽然多为工程技术类学校,但是已经有二本、三本、三年制技工+大专/四年制技师+本科、五年制/三年制中专等多种教学形式,覆盖初中入学、高中入学,江西科技学院已在申请硕士点。

  (二)公司风险

  (1)品牌声誉受损风险:之前的江西科技考试作弊案、学生持刀闹事事件,对公司的品牌声誉有一定影响,未来不排除依然存在这样的事件(周万华副校长负责瑶湖校区的维稳工作)。

  (2)并购整合失败风险:并购的郑州、西安的中专,是公司跨地域、跨专业的并购,未来整合能力存疑,另外西安学校尚处于成长期,存在继续亏损风险。

  (3)学额增加失败风险:白云学院扩建不达预期(2021年未能投入使用),江西科技学院继续教育学生招生不达预期,可能会影响未来学额。

  (4)教育政策变动风险:VIE架构政策监管风险,民促法监管风险。

  四、总结与分析

  短期来看,公司存在基石投资者超过10亿港币的抛盘压力,以目前1亿元的日成交金额,公司短期盘面压力较大。

  中长期来看,中教控股是目前港股教育公司中,学校规模最大,公司财务最宽裕、经营最稳健的公司,即上市/排队的高教集团规模没有大过中教控股的,大过中教控股的高教集团又尚未登陆资本市场。

  未来若市场态度不变(募资-并购-注入-再募资的模式依然得到认可),那么中教控股是未来三年最有成长预期的公司。(目前西安和郑州的两个铁道学校已经表示公司在往并购方向在努力)。

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责任编辑:sjt

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