法国兴业银行2019年有色金属行业研究报告

2019-04-15 20:33:03 来源:
中性

  中国铝冶炼行业的供给侧结构性改革正在加速,这有助于遏制供应过剩;铜市场不断增长的供给缺口支撑了更高的价格;铅、锌、锡或因政策影响导致市场供应短缺而支撑价格的上涨;镍被看做最超卖的金属之一,未来市场供需关系或将发生变化。由此,法国兴业银行就2019年有色金属市场情况发布研究报告,对六大基本金属进行了深入分析。

  铝:40%的冶炼厂生产成本高于市场价格

  供给:中国铝冶炼行业的供给侧结构性改革正在加速,这有助于遏制供应过剩。除中国以外,计划中的新增产能非常有限,生产商在重新启动闲置产能方面表现出更加谨慎的态度。如果氧化铝和炭阳极/焦炭/沥青都有足够的供应,今年中国的新冶炼能力约为200万吨,但成本压力的上升可能会减缓冶炼厂的生产。2019年及以后,产量增长将放缓。预计2019年的总产量为6660万吨,比2018年增长3.7%。

  需求:预计2019年全球铝消费同比增长4.4%,高于去年的4.0%,主要行业表现良好。尽管大家都担心经济增速放缓,但全球消费依然强劲。大部分地区的运输(汽车、铁路和航空航天)和包装行业的稳定需求支撑着消费增长。过去的12个月,需求方面依然表现强劲。预计2019年全球消费量将达到6760万吨,较2018年增长4.4%,其中隐含的短缺为100万吨。铝消费的中期前景仍然光明,因此,预计全球需求将继续强劲增长。

  库存:交易所库存偏低,尤其是伦敦金属交易所的库存偏低,库存量在价格曲线的最前端时不时出现收紧,并且对预测期内的价格预测提供强有力的支撑。预计以周消费量表示的库存将从2018年的5.3周降至2019年的4.3周。现货库存低于80万吨,这是2010年来的最低水平,但市场外的库存未计算在内。

  其他因素:油价、温和的央行政策和美国贸易制裁/反倾销措施为价格预测提供了额外支持。

  上行风险:生产成本上升是未来6~12个月(概率为25%)最大的上行风险,可能会使未来6个月后的价格预测(上升至2100美元/吨)增加100美元/吨。由于价格疲软、环境限制和原材料(氧化铝和炭阳极/焦炭/沥青)缺乏,更多的中国产能削减是另一个下行风险。

  下行风险:中国经济硬着陆是未来6~12个月最大的下行风险(概率为20%),这意味着未来6个月后的价格预测将下跌300美元/吨(降至1700美元/吨)。其他下行风险包括全球经济的健康程度、美国贸易制裁和保护主义/贸易战。

  价格预测:铝价格仍被看多,预测6个月内价格的平均水平为2000美元/吨,略高于当前远期价格。目前,铝价维持在地板价1900美元/吨下方运行。在中美贸易紧张局势不断加剧之际,全球/中国经济增长达到峰值,需求前景不确定,影响了市场情绪。即使在经济放缓、供应短缺和美国贸易政策不确定性的情况下,强劲的需求增长也是积极因素。然而,废料供应量的增加和中国产品出口的增加是不利因素。笔者对铝12月份的预测是2000美元/吨,因为市场转向更严重的短缺。在未来几年,即使经济增速放缓,市场也应该保持短缺,需要更高的价格来刺激新的供应。此外,成本曲线支撑——按目前的价格计算,全球40%的冶炼厂生产成本高于市场价格——意味着价格的下行空间有限。

  铜:不断增长的供给缺口支撑了更高的价格

  供给:2019年,矿山供给增长率预测仅为0.5%,明显低于2010年平均增长率3.4%。此外,由于2017年产量下降和持续的下行压力,矿业公司预计供应将进一步紧张。虽然,预计2019年矿山产量将同比增长0.5%,达到2050万吨,精炼产量将同比增长2.1%,达到2420万吨,但预计供应不会完全跟上需求。从长远来看,考虑到一个项目从勘探阶段到生产阶段所需的时间长度,长期的投资不足可能再次导致2019年及以后的供应滞后。因此,铜未来的价格将会保持足够高的水平,由此可促进那些低品位、高成本铜矿的发展,这些铜矿则通常位于相对落后的地区。

  需求:2019年全球精炼需求或将达到2441万吨,表明2019年的年环比增长率将加快至3%,这是铜价被看多的背后原因的关键所在。话虽如此,由于贸易紧张局势升级和对全球/中国经济前景的怀疑,风险正在增加,短期内需求存在相当大的不确定性。即使没有全面的贸易战,不断上升的不确定性也可能造成经济损失,而流入美元的避险资产则是另一个不利因素,新兴经济体货币的连锁反应也不容小觑。尽管如此,精炼铜、废钢和精矿的进口仍然强劲。2019年,21万吨的均衡市场或者说适度供应短缺会支撑铜价。

  库存:41.8万吨的总交易所库存仍然处于极低水平,这也使铜价得到了支撑。伦敦金属交易所注销仓单已增加到伦敦金属交易所总库存的77%左右,这表明未来几个月可能会有更多的提仓。然而,上海的保税库存约为50万吨,约5万~10万吨可能会被运往亚洲的伦敦金属交易所仓库,这是由于伦敦金属交易所铜Back结构所吸引的。

  其他因素:严格的货币头寸管理、温和的央行政策和中国限制铜废料进口(额外的阴极需求)应为我们的价格预测提供额外支持,尽管价格波动预计将继续上升。

  上行风险:生产成本上升是未来6~12个月内最大的上行风险(概率为25%),可能会给未来6个月后的价格预测增加250美元/吨(上升至7000美元/吨)。其他上行风险包括比预期更大的供应中断和强于预期的潜在消费/需求增长。

  下行风险:贸易保护主义和贸易战是未来6~12个月(30%的可能性)最大的下行风险,可能导致未来6个月后的价格预测下降500美元/吨。其他下行风险包括全球经济的健康程度、中国经济硬着陆和强于预期的矿产供应增长。

  价格预测:看多铜价上涨并预计6个月内铜价平均为6800美元/吨(高于远期价格)。随着市场转向更严重的供给短缺,笔者对铜未来12个月后的价格预测为7000美元/吨。近几个月来,由于宏观经济的负面情绪,铜价一直受到相当大的压力,这仅仅是因为铜是中国经济发展的一个标志,与此同时铜市是一个流动性很强的市场,因此铜受到的影响因素比其他基础金属更多。预计市场在未来几年仍将处于供给短缺状态,需要更高的价格来刺激新的供应。因此,由于预测值高于远期曲线,可以将价格的任何下跌视为买入机会。交易所库存总量仍然极低,这也是铜价被看涨前景的关键。

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