高盛:美联储降息美股一定涨?你太天真

2019-07-17 16:26:43 来源:
中性

  年初以来,美国市场出现了股债齐涨的“怪异”现象。在美债收益率跌至2.0%附近的同时,美股涨至历史新高水平。

  高盛认为,当前的债券收益率下行,伴随股市估值提升,与之前降息周期保持一致。当前期货市场定价中反映了对美联储将在2019年底前降息75个基点,以及在2020年降息35个基点的预期。而高盛经济学家预计,美联储今年会降息两次,分别降息25个基点,且最可能发生在7月和9月会议上。

  尽管在当前市场环境下,美债收益率仍有下行空间,但高盛预计,截至2019年末,标普500指数的目标价依然维持在3,000点位置。同时,高盛分析了宏观经济增速、股票风险溢价(ERP)这两大因素对美股的影响。

  高盛表示,不管是理论还是历史经验都告诉我们,在其他条件不变情况下,利率水平越低,股票的估值就会越高。

  针对美股上涨,高盛指出,年初至今标普500指数18%的涨幅中,有90%的驱动因素来源于在远期市盈率倍数从14x上涨至17x情况下,股市估值的扩张。

  经济增速、股票风险溢价,影响股票估值

  高盛指出,投资者对经济增长预期的下降,或者股票风险溢价(ERP)的上升,会抵消由利率水平降低对股市估值带来的刺激作用。

  由于名义利率水平受到通胀、经济增长、货币政策等预期的影响,利率水平的大幅变动常常伴随着股票风险溢价以及投资者对盈利、现金流增长预期的变化。

  正如5月时发生的状况,如果股票风险溢价或经济增长预期的变化足够大,那么利率水平的下降,将实际造成股票估值的下跌。

  自2018年9月以来,经济和利润增速预期出现恶化

  在2019年二季度,高盛美国经常活动指标(The GS US Current Activity Indicator)平均下滑至1.3%的水平,而在2018年初,该指标创下了近期新高的4.1%。

  无独有偶,2019年EPS(每股净利润)增长的共识预测值从174美元下跌至166美元,下跌了4%。

  高盛表示,股票价格中已反映了这种经济和利润增速预期的恶化;自2018年9月以来,高盛股票篮子中,周期型股票(ticker:GSSBCYCL)的表现已落后于防御型股票(GSSBDEFS)7个百分点。

  高盛补充称,尽管美联储“转鸽”,但这一转变不足以保证,更宽松的货币政策将驱动经济活动出现明显的再加速。

  虽然利润是股票上涨的主要驱动因素,但近期的经验表明,宽松货币政策可以提升股票价格,即便是在利润水平低迷的情况下。

  宏观不确定性上升,抵消了经济周期对ERP的影响

  高盛表示,在经济周期末期,随着产出缺口缩窄,进而导致股市估值上涨,投资者的风险偏好通常会上升。而美国经济已进入了扩张的第11个年头,在其他条件不变的情况下,产出缺口的缩窄通常将令股票风险溢价(ERP)下降,股票估值上涨。

  然而,经济政策的不确定性继续上升,投资者关注经贸紧张局势的进展以及全球货币政策的转变。而不确定性的上升,通常导致股票风险溢价(ERP)的波动加大,从而限制股票估值上涨。

  标普500指数接近公允价值,风险与机遇并存

  综合考虑到利率下降带来的股票估值提升,以及经济疲弱增长和高不确定性对股市带来的负面影响,高盛表示,根据高盛宏观模型指标,标普500指数当前正接近于公允价值。该模型是基于实际和预期通胀、政策不确定性、产出缺口,以及消费者信心,来测算标普500指数与10年期美债的收益率差距。

  高盛的基准情形认为,考虑到基本稳定的市盈率乘数以及2020年EPS向下修正的预期,标普500指数将从当前水平温和上涨至年底目标值3,000。

  特别地,高盛预期,标普500上市公司经调整的EPS将达到181美元,10年期美债收益率将下跌至1.75%,同时,而这二者的收益率差距预计将温和扩大至425个基点。

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责任编辑:cxz

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