叶檀:磨刀霍霍! 谁在谋杀大白马

2019-09-23 11:14:01 来源: 金融界
中性

  东阿阿胶000423)这只大白马股目前的处境,反应了一些中药白马股的真实困境,表面高科技,实际大消费,专业靠品牌、营销和推广。

  东阿阿胶这只大白马,是靠驴皮信仰支撑起来的。

  根据年报,2018年,阿胶系列产品(阿胶、复方阿胶浆与阿胶糕)营收63.16亿元,占营业收入比重86.08%。

  一句话,东阿阿胶主要靠阿胶系列产品,中成药、食品都有,阿胶的主要原材料就是驴皮。

  驴皮信仰倒塌谁在谋杀大白马?

  驴皮有什么用?补血。凭什么可以补血?经验。

  全球驴子很紧张,担心被中国人用来补血。

  驴皮信仰一直很坚固,否则驴皮和阿胶的价格不可能一直上涨,东阿阿胶提价不是错,只要市场认就行。

  全国阿胶产量一年大概5000吨,有人折算了一下,需要400万张驴皮。

  阿胶多了,养驴的人没有大幅增加。国家统计局数据显示,1990年中国毛驴产量1100万头,2012年,下降到462.4万头,2017年,又下降到267.8万头,累计下降幅度42.1%。

  阿胶企业满世界找驴皮,东阿阿胶老总只好当驴倌。2018年,全球毛驴存栏量约4400万头,集中在亚洲、北非、南美等地区,以及部分欧洲国家。有媒体报道,全球每年驴皮的贸易量约为180万张,真实需求量可能更高。

  很快,传出了一些地方不满中国企业杀驴的消息,也传出了某某堂阿胶检出猪DNA的消息。煮了又煮的皮,很难检出DNA,能检测出猪和牛的DNA,也是活见了鬼了。

  驴皮价格持续上涨。

  据山东阿胶行业协会统计,2010年前,每张驴皮不到500块钱,2014年,突破1500元,2015年,平均收购价格超过2600元,最高的时候,一张大皮超过3000块钱。

  驴皮煮成胶,驴肉也得用上。淮河以北遍地驴肉火烧,天上龙肉、地下驴肉的顺口溜江湖流传,虽然,谁也没有吃过龙肉,权把驴肉当龙肉吧。

  东阿阿胶凭借品牌优势,价格涨上了天。东阿阿胶老总一直把提价这件事情称为,价值回归。

  从2006年起,每隔八个月,东阿阿胶就涨价。从2010年至2017年期间,东阿阿胶涨价11次,零售价从130元一千克疯涨至5400元一千克,涨价幅度高达41倍。

  上市时,东阿阿胶毛利率37.20%,而后,稳定在65%左右,涨价功不可没。

  形势如此之好,为什么大白马会变成斑马?

  有各种原因,关键的是,驴皮信仰逐渐倒塌。

  这根消费总量是不是下降没有关系,跟大家信不信有关。

  东阿阿胶还是阿胶行业里护城河最宽的企业,但这条护城河正在干涸,一群现代医学的信仰者不求名、不求利,把破除驴皮信仰当作自己的信仰。

  丁香医生发表了一篇文章,《阿胶,被神化的水煮驴皮》,名字说明一切,用现代科学看,水浸、水煮除了让水富营养化之外,没有太上老君的炼丹炉,不可能合成什么新物质。

  结论是,驴皮这种蛋白质还不如鸡蛋。

  一群医学专业人士,还会讲故事,杀伤力就太大了。

  当一群信仰者遭遇另一群信仰者,世界将会怎样?答案是,质疑者越来越多,驴皮和阿胶库存量越来越大,库存越来越大。

  遭遇如此尴尬的场面,一家面子薄一点的高科技企业,会用数据说话。

  阿胶的精神领袖秦玉峰回应过“水煮驴皮”的质疑,“东阿阿胶检测出了1400多个糖肽类,可以在炼制过程中转化称糖肽类,这是它的神奇之处。它不是胶原蛋白,也不是氨基酸,这是重大发现,我们会有一系列的重大发现,把它开发成一系列的产品。”

  但这一句话,说明不了什么问题。

  东阿阿胶是一家高科技企业吗?从研发投入上看,有点悬。

  2017年,东阿阿胶研发投入2.25亿,同比增长30%,占营业收入3.06%,勉强符合高新技术企业标准。2018年,东阿阿胶全年研发投入2.44亿元,同比增长8.07%,占全年营收比例3.32%。

  这样的投入,在中医药企业里面比较高,相比之下,片仔癀600436)只有2.12%,但跟真正的高科技企业比,是九牛一毛,跟恒瑞这些以开发新药著称的企业,没法比。

  按照Jeff Williams的时间循环分类法,制药业属于slow cycle,研发占销售比例在10-20%之间。

  要命的是,销售费用居高不下,大口吞噬着利润。

  2017年,东阿阿胶销售费用18.05亿元,同比增长11.57%。从销售费用率来看,东阿阿胶连续三年超过20%。销售净利率连年下降,从2012年的34.47%下降至2017年的27.73%。

  财务数据告诉我们,这是一家靠品牌、靠渠道、讲故事的企业,是一家靠驴皮补血信仰支撑的行业品牌企业。

  现在,这些企业只能讲故事,讲不了太多的数据。

  顺便说一句,有博士后工作站,有各项专利,这些都证明不了这是一家以研发见长的企业。实际上,研究中药有效成份太难了,讲故事要容易得多。

  屠呦呦凭一个中药得到诺奖!

  研究中药的有效成份并且提取出来,是件特别困难的事。

  难到什么程度呢?做成了,可以得诺贝尔奖。

  1951年,扎着麻花辫的屠呦呦进入北京医学院,1969年领命加入课题组,研究抗疟疾的药。2016年,获得诺贝尔生理学或医学奖,成为中国第一位得到自然科学方面奖项的科学家。

  这归功于屠呦呦团队在40多年前的一项研究。1972年,她和她的同事成功提取到了一种分子式为C15H22O5的无色结晶体,命名为青蒿素。她用一辈子研究了一种中药,靠着勤奋和幸运之神的眷顾,获得了成功。

  我国中药研究领域,惟一成功的就是这一例。一鸣惊人之后,说不定还要几十年,只能得到下一次的成功。

  而且,青蒿素的成功多亏团队研究、政府拨款。到现在,还有人对屠呦呦得奖气不愤,认为是团队的功劳,甚至自己的功劳更大一些。

  起码到现在为止,还没有一家中药企业愿意花40多年的时间,做一项可能徒劳无功、彻底沉没的工作。

  克林顿政府时期,集美国国家之力研究抗癌药,不算成功。如果这是企业的投资,估计企业就破产了,这样的的风险投资需要集政府与企业共同的力量。

  柳传志和倪光南的贸工技还是技工贸之争,在中药领域同样存在。绝大多数企业会以生存为第一要义,这可以理解,但很多企业会打着高科技的招牌。

  如果屠呦呦和任正非这样的科学家、企业家更多一些,中国突破高科技瓶颈的会更快一些,驴皮信仰,说不定就有了科学支撑。

  还有一些中药企业,逐渐成为日用品公司,那也行,但这些企业不可能参与国际高科技领域的竞争。

  以著名的中药企业云南白药000538)为例。

  云南白药四大核心板块是药品、健康品、中药资源和医药商业,但有一个产品的利润却占据了大约半壁江山。

  2019年上半年,云南白药集团营收138.97亿元,牙膏营收24.74亿;净利润22.47亿元,牙膏净利润约9.56亿元,占比42.5%。

  云南白药牙膏市占率增长高达20.1%,超过黑人牙膏,全国市占率第一。

  从地区方面看,云南白药国内收入为136.43亿元,同比增长6.22%。毛利率为29.43%,同比下滑2.29%。国外市场收入为2.22亿元,同比减少21.55%。毛利率为0.85%,同比下滑5.77%。

  这家企业无法介入国际竞争,跟华为这样的企业不是一个数量级的。

  不仅中药大白马,其他医药企业也在向消费企业狂奔。

  从一个数据就可以看得出来。根据新浪财经的统计,2018年年报显示,医疗保健行业290家医疗保健类上市公司,2017年销售费用1772亿元,同期研发费用只有319亿元,不足销售费用的五分之一。

  中药企业赖以续命的注射剂,监管越来越严。

  据米内网数据,2016年中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院(简称中国公立医疗机构)终端中药注射剂的总规模超过1048亿元,其中在中国城市公立医院以及县级公立医院的市场份额合计超过八成。

  2017年,在中国公立医疗机构终端销售的注射剂的市场规模为1021.5亿元,同比下滑了2.52%。

  医药监管肯定越来越严,一个鱼腥草和大分子玩艺儿就静脉注射,想想就可怕。

  资金在逃离。

  今年3月14号,国家医保局公布《2019年国家医保药品目录调整工作方案(征求意见稿))后,资金恨不得多长多条腿,“逃离”中药注射剂个股,康恩贝600572)跌停。

  中药信仰不会倒,驴皮和鱼腥草的信仰肯定会倒。

  驴皮信仰倒塌的背后,是国民对于科学精神的热切期盼,对于真正的高科技企业、对于屠呦呦式科学家的期待。

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责任编辑:lsz

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