周二机构一致最看好的10金股

2019-10-22 07:26:06 来源: 同花顺金融研究中心
利好
导语: 周二机构一致看好的十大金股:酒鬼酒 销售费用增长拖累业绩,看好公司长期增长;中信银行 息差提升略超预期,资产质量稳定拨备提升

  酒鬼酒

  销售费用增长拖累业绩,看好公司长期增长

  事件:

  公司前三季度实现营业收入9.68亿元,同比增长27.34%,归母净利润1.84亿元,同比增长14.26%。其中Q3实现营业收入2.59亿元,同比增长9.48%,归母净利润0.28亿元,同比下降-39.50%,业绩低于市场预期。

  主动调节发货,收入略受影响

  公司Q3收入略低于预期,增速较Q1、Q2有所下降,主要由于公司在Q3进行控货,同时公司继续对产品结构进行调整,主动减少湘泉销售。为了理顺酒鬼主流产品市场价格,公司对红坛价格进行挺价,今年6月28日,酒鬼系列在湖南市场全面停货,直到中秋前恢复供货,酒鬼酒000799)出货节奏放慢对收入影响较大。此外今年以来,公司一直在进行产品结构调整,湘泉的出货量有所缩减。从区域来看,省外山东、广东、福建、广西、东北等地区保持较快增长,猜测主要是省内区域增速放缓对收入有所拖累。

  内参和酒鬼酒占比的提升带动毛利率继续向上,Q3公司毛利率77.56%,同比提升0.87pct。

  销售费用增长明显,净利率受拖累

  从去年三季度开始公司加大消费者宣传和市场投入,特别是加大广告费用的支出,同时在省内增加市场人员,对省内市场精耕细作。Q3销售费用率37.53%,同比增加10.20pct,预计广告费用占比有所提升。管理费用率Q3基本与前两季度持平为11.07%,财务费用率略有下降为-2.49%。

  销售费用的大幅增长对利润有侵蚀,并大幅拖累净利率,Q3净利率为10.88%,同比下降8.81pct。

  预收账款大幅增加,看好春节旺季行情

  从预收账款来看,Q3预收账款环比增加5986万元,同比增加7743万元。预收账款大幅增加,一方面与公司财年时间调整有关,一方面也印证公司Q3发货进度放缓的猜测。今年春节较为靠前(1月中旬),旺季销售将多集中在Q4,看好公司春节旺季的销售。

  从现金流来看,Q3经营性现金流净额5632万元,较去年同期增加7482万元,较去年有较大改善。

  盈利预测

  中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。虽然Q3公司收入增速有所放缓,但是全年完成中粮制定的15亿销售目标可能性仍较大,我们预计2019年2020年销售收入同比增长27.82%和20.16%,实现归母净利润同比增长19.49%和25.27%,EPS0.82元和1.03元。预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予2020年38倍估值,目标价39元,给予买入评级。

  风险提示

  白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。

  中信银行

  息差提升略超预期,资产质量稳定拨备提升

  投资建议:

  中信银行2019年三季度业绩略超预期,其中经测算净息差环比提升2bps,超预期;资产质量保持平稳,拨备覆盖率有所提升。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司2019/20年归母净利润增速分别为7.3%和6.5%,EPS分别为0.95/1.01元/股,当前股价对应19/20年PE分别为6.4X/6.0X,PB分别为0.67X/0.62X,中信银行A/H股近三年公司估值动态PB中枢在0.8X/0.6X左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行A/H股合理估值水平应该在0.8X/0.6X,而2019年预计中信银行BVPS为8.96元/股,对应的合理价值在7.17元/股、5.95HKD/股左右,维持买入评级。

  风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

  核心观点:

  业绩略超预期,营收和PPOP增速有所抬升

  2019年前三季度实现营收1,424亿元,同比增长17.30%,增速较19H1(同比+14.93%)上升2.38pcts;实现归属母公司股东净利润407.5亿元,同比增长10.74%,较19H1(同比+10.05%)小幅上升0.69pct,业绩略超预期。其中实现净利息收入872.5亿元,同比增长13.52%(VS19H1:+14.76%,下降1.24pcts);实现手续费净收入430.6亿元,同比增长32.08%(VS19H1:+29.41%,上升2.66pcts);实现拨备前利润1,046亿元,同比增速也较19H1提升2.33pcts至19.71%。

  净息差环比提升2bps,略超预期

  根据我们测算2019Q3公司净息差和净利差分别提升2bps至1.87%和1.67%(测算值),略超市场预期,主要是由于公司今年存款增长较快,19Q3存款余额同比增速高达13.2%,实现连续三个季度增速的提升;同时19Q3降准也释放出部分低成本的资金对于提升息差水平也起到一定作用。

  Q3增配贷款减配投资类资产,存款增长放缓增加同业负债

  1.截止19Q3公司资产总额64,619亿元,同比增长10.18%,环比增长0.99%(VSH1:+2.52%),其中贷款总额39,561亿元,同比增长12.67%,环比增长3.13%(VSH1:+2.95%),增长较快且有所提升;不过债券投资类资产17,548亿元,同比增长14.39%,环比减少1.95%(VSH1:-0.54%),Q3继续减配投资类资产;同业资产规模2,851亿元,结束压缩态势(同比和环比增速分别为0.96%和6.16%)。2.负债总额59,759亿元,同比增长10.10%,环比增长0.83%(VSH1:+2.69%);其中存款40,503亿元,同比增长13.19%,环比增长0.39%(VSH1:+5.58%),Q3存款环比增长有所放缓;应付债券环比压降8.28%(VSH1:-29.04%)至5,562亿元;同业负债环比增长8.11%(VSH1:-4.92%)至10,257亿元。

  资产质量保持稳定,拨备覆盖水平提升

  1.2019Q3不良贷款率1.72%,环比持平;不良贷款余额环比小幅上升20.29亿元至681.90亿元,资产质量保持平稳。2.经测算加回核销和转出后的前三季度年化不良生成率为1.53%(VS2019H1:1.65%),三季度有所改善。3.2019Q3拨备覆盖率环比提升9.7pcts至174.8%,拨贷比环比提升16bps至3.01%,均有所提升。

  恒逸石化

  预计文莱项目四季度全面投产,业绩中枢上新台阶

  事件:10月18日,公司发布三季报。报告期内,公司实现营业收入622.05亿元,同比-6.37%;实现归母净利润22.14亿元,同比-9.28%。

  其中,Q3单季度实现归母净利润9.37亿元,同比-21.9%,环比+9.78%。

  主要观点:

  1、Q3PTA价差环比缩小,继续下降空间有限

  公司参控股PTA产能1350万吨、权益产能622万吨,全球最大。近两年PTA下游聚酯扩张快速,需求持续增长,PTA原料PX供应宽裕,PTA行业整体盈利良好,叠加公司在PTA行业的成本优势、规模优势,PTA板块盈利维持较好水平。Q3虽然环比Q2平均价差有所缩小,由1357元/吨下滑至1126元/吨,但仍维持较高水平。近期PTA价差继续缩减,但在低库存背景下,预计继续下降空间有限。

  2、差异化规模化发展,聚酯板块有望实现量变到质变

  公司通过收购和改建,拥有聚酯产能742万吨,权益产能622.5万吨,聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升,龙头企业优势将不断加强。产品价格方面,Q3环比Q2有所下滑,但由于PTA、乙二醇价格跌幅更大,POY价差由1385元/吨上涨至1633元/吨。近期POY价差维持在1500元/吨以上。

  在中美贸易摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下,预计Q4聚酯产业链盈利同比改善。看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力,具有全球竞争力

  3、文莱800万吨炼油项目投产,利润中枢再上新台阶

  公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB石油化工项目”即文莱炼化项目一期不断取得新进展,预计全面投产及转固在即。2019年3月完成公用工程交工投产,7月完成项目主装置全面中交,9月6日常减压装置产出合格产品,预计年内全面投入商业运营。该项目公司股权占比70%,炼能800万吨,配备150万吨PX、50万吨苯、56万吨LPG、554万吨成品油(263万吨汽油、174万吨柴油、117万吨煤油),芳烃产品主要出口国内,油品当地销售30%,剩余出口东南亚。该项目优势主要有:(1)税收方面,该项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;11年免企业所得税,符合条件可延长至24年;无流转税和个人所得税。(2)成品油销售方面,对比国内成品油出口配额管制,内部竞争加剧,该项目销售方式相对灵活,亦可运用新加坡成熟定价机制。(3)原料采购方面,无需原油进口配额,文莱直接供应原油40%,靠近马六甲海峡,相比国内炼厂物流成本低。(4)公用工程方面,根据公告,该项目电价、蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨,国内对应为0.1159美元/度和29.4美元/吨。(5)该项目苯及PX均可自用,公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,一体化优势及竞争力进一步加强。(6)投资及运行方面,该项目流程相对简单,易于操作,总投资34.5亿美元,回收期短。同时,公司计划投资建设文莱二期1400万吨/年炼化项目,新增150万吨乙烯产能。

  我们预计该项目盈利中枢在3.5-5亿美元,对应ROA10%-14.5%。若以汇率7,股权占比70%计算,公司可新增净利润17.15亿元-24.5亿元。

  4、盈利预测及评级

  我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为31.15、50.43、55.91亿元,对应EPS1.10元、1.77、1.97元,PE12.9X、8X、7.2X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,文莱项目投产后,一体化优势及竞争力进一步加强,给与第一步目标市值500亿元,对应目标价17.64元,维持“买入”评级。

  风险提示:下游需求下滑,新建项目达产低于预期,解禁

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责任编辑:lsz

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