周一机构一致最看好的10金股

2020-03-30 07:01:07 来源: 同花顺金融研究中心
利好
导语: 周一机构一致看好的十大金股:雪迪龙(002658):业绩低于预期 关注智能化、信息化能力建设;  华鲁恒升(600426):2019年稳健收官 低杠杆轻装前行

  雪迪龙:业绩低于预期 关注智能化、信息化能力建设

  事件:公司发布2019 年度报告,公司实现营业收入12.43 亿元,同比下降3.53%;实现归母净利润1.41 亿元,同比下降21.56%,公司同步发布2020 年一季度业绩预告,预计当期亏损2800-3500 万元,2019 年同期净利润为990.15 万元。

  环境监测业务、污染源监测业务收入下滑,节能环保工程业务实现增长。19 年公司环境监测业务实现营业收入5.81 亿元,同比下降14.73%,该业务的市场实际释放程度较依赖政府的环境监测实际执行进度,下半年发展低于预期;气体分析仪及备件实现营业收入1.91 亿元(同比下降13.22%)、工业过程分析系统实现营业收入9338 万元(同比下降1.25%)、系统改造及运维业务实现销售收入2.04 亿元(同比下降4.20%),上述污染源监测类业务受下游工业企业投资扩产意愿的影响,营业收入均有所下滑;节能环保工程实现营业收入1.74 亿元,同比增长117.47%。

  监测业务毛利率略有提升,未来公司将进一步完善自身智能化、信息化能力。虽然公司监测业务收入各有不同程度的下降,但各分项业务毛利率均有所提升,2019 年公司环境监测系统、气体分析仪及备件、系统改造及运营服务业务毛利率分别为46.03%、57.84%及55.15%,同比增6.02个pct、5.29 个pct 及4.55 个pct,说明公司对项目的内控管理较为严格。节能环保工程业务毛利率较低(10.75%),公司对此类业务的管理和经营能力有待进一步提高。未来环保行业提质需求依然存在,对于环境监测领域而言,国家将更加强调系统性、一体化及智能化特点;公司正持续加大研发力度,争取做好产品研发升级,加快产品智能化、信息化研发速度,未来需要持续关注公司研发产品落地情况。

  维持“增持”评级:鉴于监测市场释放进度低于预期、且公司节能环保业务盈利水平较低,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-21 年归母净利润分别为1.52/1.61 亿元(原值为2.12/2.20 亿元),新增2021 年归母净利润预测1.69 亿元,对应20-22 年EPS 为0.25/0.27/0.28 元,当前股价对应20 年PE 为25 倍。考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平相对合理,维持“增持”评级。

  风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

  华鲁恒升:2019年稳健收官 低杠杆轻装前行

  事件:华鲁恒升600426)2019 年年报发布,报告期内公司实现营收141.91 亿元(同比-1.2%),实现归母净利润24.53 亿元(同比-18.8%);其中2019Q4实现营收35.80 亿元(同比+2.1%、环比+1.3%),实现归母净利润5.41亿元(同比+11.5%、环比-10.4%)。公司同时公告拟以2019 年末股数每10 股派发现金红利3.50 元(含税),共计派发5.69 亿元(对应分红率23.2%)。

  点评:2019 年华鲁恒升归母净利润同比有所回落,业绩符合我们的预期。经历2018 年化工业景气周期后, 2019 年化工品价格普遍回落;公司通过三大煤气化平台互联互通且长周期稳定运行、挖潜降耗和资源综合利用、充分发挥柔性生产调控能力,经营相对稳健的。

  2019 全年公司产品销售同比量增、价减,其中2019Q4 环比量增、价则涨跌不一,整体盈利能力略有回落。公司2019 全年毛利率27.8%(同比-2.6pct.),2019Q4 回落至单季度25.4%(环比-2.0pct.);2019Q4 实现毛利润9.08 亿元,环比-0.58 亿元。

  销量:2019 全年产品销量增长,主要由2018 年投建的尿素/乙二醇新产能贡献;2019Q4 销量环比提升,主要系公司增加尿素/DMF 等盈利较好的氨链产品生产、醋酸生产恢复所致,体现柔性多联产优势。

  (1)尿素/乙二醇新产能:根据公司公告,2018 年10 月乙二醇项目(年产50 万吨)投产后,公司多元醇板块于2019Q1 销量达到17 万吨(总计增长12 万吨/季度),其后全年每季度基本持平。而2018 年5 月肥料功能化项目(年产100 万吨尿素,另有复合肥)投产后,2018Q2 至2019Q2肥料板块销量持续爬坡(总计增长28 万吨/季度),2019Q3 环比持平,2019Q4 环比再次小幅增长3 万吨(增幅+5%),我们分析这与冬季用肥需求、尿素相对其他产品较好的盈利有关。

  (2)柔性多联产调节增加氨链产品生产:在公司产品线中,尿素、DMF、液氨这些氨链产品的盈利于2019Q4 相对较好;根据我们十一年的市场跟踪数据,2019Q4 公司这三种氨链产品的价差处于历史45%以上分位,而其他产品价差分位不超过30%。从经营数据看,除尿素以外2019Q4公司DMF 销量环比亦增长+7%,因此我们推测公司利用其柔性生产调控能力增加了盈利较好产品的氨链产品生产。

  (3)醋酸不可抗力恢复:此外,2019Q4 公司醋酸及衍生品板块销量环比+13%,基本恢复到2019Q2 水平。据隆众资讯8 月公司醋酸装置短暂不可抗力停车或对2019Q3 产生影响,后已恢复。

  价格/价差:2019 全年全产品价差回落,2019Q4 整体盈利环比下滑;2020Q1 因油价/公共卫生事件系统性影响产品价格或仍有压力,中周期看随需求、油价正常化,部分子行业扩产有限、价格有望复苏。

  (1)2019 全年化工品价格普遍回落:2017-2018 年受益于数年低迷带来的产能周期、环保风暴、持续上行的油价以及频发的不可抗力事故(醋酸尤之),化工行业景气高企;2019 年以来贸易战来袭对产业链造成巨大冲击,经济减速迹象明显,作为晴雨表的化工产品价格同比普遍回落。根据我们的市场价格跟踪与公司公告,2019 年华鲁原料煤炭价格同比回落9%,而煤头产品价格多数同比下滑16%~36%(尿素同比仅跌价6%),价差大幅收窄20~60%(尿素同比价差仅减少4%);油头产品己二酸-纯苯价差、异辛醇-丙烯价差亦分别下滑22%、13%,盈利能力回落明显。

  (2)2019Q4 产品价格涨跌不一,整体盈利能力回落:其中四季度来看,公司原料煤炭价格环比小幅回落(-5%),主营产品价格环比变化幅度不一(-15%~+5%);从价差来看,醋酸、己二酸、尿素价差环比缩窄15%、13%、8%,仅有乙二醇与DMF 价差有所扩大。国际贸易对产业链的系统性影响是原因之一。我们根据模拟销量数据结合产品与原料市场价格测算,2019Q4 公司主要产品价差变化对毛利润的贡献或分别为:乙二醇+0.49 亿元、DMF+0.40 亿元、异辛醇+0.02 亿元、环己酮-0.17亿元、己二酸-0.21 亿元、醋酸-0.53 亿元、尿素-0.53 亿元,以上项合计约-0.5 亿元,对毛利润形成拖累(注:此处系通过假设计算而得,另有三甲胺等产品价格可能于2019Q4 有一定变化,未计入此处)。

  (3)2020Q1 受油价、公共卫生事件影响产品价格或仍承压:我们的市场跟踪数据显示2020Q1 公司乙二醇、醋酸产品价差环比大幅收窄19%、15%(其他产品小幅波动),而3 月26 日的乙二醇/甲醇/异辛醇动态价差已创十一年来历史新低;原油价格大幅回落对乙烯/丙烯(乙二醇/辛醇原料)、PP/PE(甲醇下游)的定价影响对华鲁的这些产品造成价格压力,事实上中国新型煤化工适宜生存油价在40 美元/桶以上。

  我们难以判断油价究竟何时反转,但毫无疑问当前低油价下包括美国页岩气、中国落后煤化工等大量实体企业无法支撑太长时间。

  (4)中周期看随需求、油价正常化,部分子行业扩产有限、价格有望复苏。DMF 方面,预期后续市场供应格局将出现较大变化,部分生产企业或将退出市场;公司将通过技术改造扩大装置产能,持续发挥柔性多联产优势,提升市场竞争能力与运营水平。醋酸方面,扩产高峰期已结束,需求正常化后整体市场有望保持动态供需平衡的格局。而尿素、乙二醇、己二酸或仍处于国内外的扩产周期。

  根据我们的模拟测算,2019Q4 公司整体加工费环比或有小幅提升,我们分析这或主因产品结构的调整所致。

  三费控制能力依然优异。公司2019 年三费率合计4.8%、2019Q4为5.3%,维持上市以来的行业最优秀水准。全年三费金额合计6.82亿元,同比+1.03 亿元;其中销售费用同比+1.09 亿元、管理费用同比 +0.15 亿元、财务费用-0.23 亿元,销售费用增长主要系随生产经营规模扩大带来的运费增加所致。

  费用化研发支出增加,研发人员数量大幅增长;增强既有产业优势,向新产业进军。

  2019 年公司研发支出4.68 亿元(同比+0.05 亿元),与2018 年基本相当;但其中费用化部分同比+2.63 亿元,主要系材料投入+1.90 亿元、委外研发+0.31 亿元、人员投入+0.15 亿元所致。相应地,2019 年研发人员也从2016 年以来维持的约440 人规模一次性增长至555 人。

  华鲁坚持依靠技术进步和创新驱动,提高企业核心竞争力。我们分析过去公司的研发重点或更多在于生产装置的系统性优化(报表可见,华鲁的资本化研发支出进入固定资产项,其无形资产中仅有土地使用权),而向后看公司将展开绿色化工新材料(如酰胺及尼龙)等项目建设,需要更多常备化研发力量。2019 年,公司根据自身需求筛选诸多科技项目进行技术研发,部分项目已完成并应用于工业化装置;公司继续加强与有关科研单位的合作,共同开展聚酯类产品的技术开发,积极推进水煤浆提浓、水煤浆添加剂等技术的研究应用,增强既有产业、向新产业进军。

  现金充裕、现金流健康;偿还债务以进一步降低杠杆水平,稳健经营可安度外部风险集中释放期,后续资本开支有充分保障。

  经营性现金流:2019 年末公司有货币资金7.15 亿元、12.93 亿元交易性金融资产(均为结构性存款)合计约20 亿元现金等价物,账面现金充裕。全年经营性现金流净额37.36 亿元(其中四季度为10.11 亿元),收现率94%、净现比129%;应收账款周转天数0.73 天、存货周转天数15.62 天都处于历史较低水平,现金流也十分健康。

  融资性活动现金流:2019 年公司筹资活动现金流净额-22.91 亿元(其中2019Q4 为-7.66 亿元),对应短期借款由年初2.70 亿元降至年末0、长期借款由25.94 亿元降至15.04 亿元,相应地公司资产负债率由35.3%降至21.8%。我们分析由于2019 年公司新的大额资本开支尚未全面启动, 故其将部分经营性现金收益用以偿还负债; 而考虑到2019-2020 的外部多重风险正处集中释放期(逆全球化-贸易战/原油价格战/突发公共卫生事件等),公司极低的资产负债率将形成强保障。

  投资性现金流:目前,公司主要的两个待建项目为精己二酸16 万吨(拟投资15.7 亿元,公告预计投产后净利润2.5 亿元)、酰胺及尼龙新材料30 万吨(拟投资49.8 亿元,公告预计净利润3.8 亿元),据年报截止2019 年底建设进度分别为30%、9%,预计于2020 年5 月、11 月投产。我们分析根据历史经验看,通过公司的精细化管理,华鲁项目投产时间均早于公告拟投产时间;而由于后续公共卫生事件发展具有不确定性,年报拟投产时间系出于审慎考虑预留了相当时间余量。从投资金额来看,在满足约5 亿元/年的现金股利之后(以2019 年为例),未来1年约50~60 亿元的资本开支与当前公司20 亿元的现金等价物、约40 亿元/年的经营性现金流净额(以2019 年为例)基本匹配,更何况当前资产负债率水平极低,因此资本开支保障性强。

  2019 年公司营业收入相较2016 年增长率达到84%、税前每股分红为0.35 元,已部分满足第二期限制性股票激励第一个解除限售期的部分业绩条件。根据公告,第一个解除限售期解除限售的业绩条件为:2019年收入增长率不低于70%且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017 年实际分位值水平; 2019 年税前每股分红高于0.15 元,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017 年实际分位值水平。

  投资建议:作为中国领先的现代煤化工龙头,外部风险集中释放期公司经营稳健性将进一步突出;后续建设项目有序推进,且市场对于油价等不利因素已有一定程度预期。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为20.39 亿元、27.22 亿元、30.76 亿元,对应2020 年3 月26 日收盘价15.81 元/股折合预测P/E 分别为12.6x、9.4x、8.4x。估值低位,维持买入-A 投资评级。

  风险提示:原油价格大幅波动的风险,突发公共卫生事件超预期的风险,安全生产的风险

  华兰生物:华兰疫苗引入战略投资者 未来发展空间值得期待

  事件:3 月26 日,公司公告,公司股东香港科康拟以华兰疫苗138亿元的整体估值作为定价依据,转让其持有的疫苗公司15%股权,其中高瓴骅盈受让疫苗公司9%股权,晨壹启明受让疫苗公司6%股权,公司拟放弃对上述股权的优先受让权。

  点评:华兰疫苗是公司与香港科康共同投资设立的公司,其中公司持有华兰疫苗75%股权,香港科康持有华兰疫苗25%股权。香港科康直接持有公司13.15%股权,且与公司同受安康先生控制,因此,本次交易构成关联交易。根据公司公告,华兰疫苗是我国最大的流感疫苗生产基地,同时也是国内首家、全球第五家通过流感疫苗WHO 预认证的企业,产品质量行业领先。根据中检院数据披露,2019 年华兰疫苗三价和四价流感疫苗批签发量分别为419 万和836 万人份,占据国内流感疫苗主要市场份额。根据年报披露,2019 年华兰疫苗实现营业收入10.43 亿元,同比增长30.77%,净利润3.75 亿元,同比增长38.92%,业绩快速增长。在本次交易中,华兰疫苗整体估值作价138亿,以2019 年净利润3.75 亿元测算,对应PE 约为37 倍;以2020年预计净利润8.0 亿元测算,对应PE 约为17 倍。本次华兰疫苗引入战略投资者,预计未来有望借助其资源优势,加快外延并购及研发管线拓展,促进公司长期快速增长。

  疫情有望带来流感疫苗市场扩容,四价流感疫苗业绩弹性可期。每次疫情过后,往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS疫情,在SARS 疫情切身教育及国家政策导向下,我国流感疫苗市场在2003 年迎来高速增长,其中广州市流感疫苗销量达到29 万支,同比增长242%。复盘甲型H1N1 流感疫情,国内生产企业在相关部门的指导下加大流感疫苗生产,普通民众对流感疫苗的接种意识也大幅提升,2010 年国内流感疫苗批签发量达到5048 万人份,同比增长50.6%。2019 年我国流感疫苗批签发量为2782 万人份,同比增长92.3%,对应市场规模约20 亿元,其中四价流感疫苗批签发量为971万人份,市场占比34.9%;但根据中检院与国家统计局数据测算,我国儿童型和成人型流感疫苗的接种率仍仅为5.69%和8.82%,远远低于美国接种率。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国2020-2021 流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。华兰疫苗作为国内最大的流感疫苗生产基 地,有望充分享受市场扩容带来的红利,预计其四价流感疫苗2020年销量有望继续维持快速增长。

  投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为28.8%、19.6%、14.5%,净利润增速分别为36.3%、20.1%、13.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。

  风险提示:产品价格波动风险,疫苗放量不及预期,产品安全性风险,疫情控制不及预期等。

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责任编辑:xr

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