中泰证券--复星医药:持续创新 不断突破 2020再出发

2020-04-03 14:48:45 来源: 金融界
利好

  【研究报告内容摘要】

  事件:2020年3月30日,公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入285.85亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润33.22亿元,同比增长22.66%;实现扣非归母净利润22.34亿元,同比增长6.90%。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利人民币3.90元(含税)。

  归母净利润同比增长22.66%,各业务板块稳健发展。(1)制药板块实现分部利润20.73亿元,增长18.12%;诊断与器械板块实现分部利润4.95亿元,增长12.67%。医疗服务剔除一次性因素影响后分部利润2.00亿元,减少22.67%。(2)扣非归母净利润22.34亿元、同比增长6.90%,扣非净利润占公司净利润比重为67%。

  研发投入达到34.6亿元、同比增长38%,2020年有望集中收获。2019年公司创新趋势继续、力度继续,全年研发投入达到34.63亿元,同比增长38.15%,研发投入占公司收入比重达到12%。其中研发费用20.41亿元,同比增长37.97%。制药板块研发投入31.31亿元,同比增长39%,占板块收入的14%;研发费用17.41亿元,同比增长39%,占板块收入的8%,绝对额和占比均进一步提升。2020年CAR-T细胞产品、新冠病毒疫苗、生物类似药、生物创新药等有望集中收获。(1)CAR-T细胞治疗2020年初已报产进入优先审评,预计有望于2020年底前获批上市。(2)两大生物类似药曲妥珠单抗和阿达木单抗有望在2020年获批上市。(3)生物创新药PD-1单抗多个联合疗法进入临床Ⅲ期,有望和公司生物类似药形成有力联合竞争优势。(4)小分子创新药已有9个适应症于中国大陆获临床试验批准,其中ORIN1001已于美国开展临床Ⅰ期试验。(4)引进mRNA疫苗新型技术平台,开展新冠病毒疫苗开发。

  制药板块收入增长16.51%,分部利润增长18%。实现分部利润20.73亿元,较2018年增长18.12%。毛利率65.64%,小幅提升0.6个百分点。2019年非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素钠注射液、达托霉素、富马酸喹硫平片(启维)等核心产品收入继续高速增长,非布司他片、匹伐他汀钙片和依诺肝素钠注射液销量增长105%、113%和57%。利妥昔单抗注射液(汉利康)作为中国第一例获批上市的生物类似药,2019年5月中旬开始销售并快速得到市场认可,全年销售额约1.5亿元。

  器械板块收入增长2.66%,达芬奇手术机器人实现装机量60台。实现分部利润4.95亿元,较2018年增长12.67%。毛利率52.38%,同比提升超过4个百分点。2019年,合资公司直观复星达芬奇手术机器人装机量和手术量均快速增长,2019年装机量60台、于中国大陆及香港的手术量超4万例、预计增长25%左右;HPV诊断试剂、地中海贫血基因检测试剂等实现较快增长。复锐医疗科技(Sisram)实现营业收入1.74亿美元,净利润2,193.50万美元,分别较2018年增长12.73%、0.48%。

  医疗服务业务收入同比增长19%,和睦家持股比例下降后有望逐步改善。实现分部利润15.59亿元,较2018年增加13.51亿元,主要是出售HHH(主要资产为和睦家医院)股权交易的利润贡献等原因所致,剔除各一次性因素影响后,分部利润2.00亿元,较2018年减少22.67%,主要是由于新开业医院及诊所仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升等影响所致。毛利率25.52%,同比下降约1个百分点。

  国药控股:加速行业整合,大力发展器械分销业务。2019年国药控股实现营业收入4,252.73亿元、净利润62.53亿元,分别较上年增长23.44%、7.14%。

  盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.7亿元、44.7亿元和54.0亿元,同比增长10.50%、21.75%、20.94%;对应EPS分别为1.43、1.74和2.11元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。

  风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。

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