中泰证券--白酒渠道调研心得:名酒渠道稳步恢复 下半年品牌将加速集中

2020-07-06 18:49:19 来源: 金融界

  【研究报告内容摘要】

  事件:本周我们参加了泸州老窖000568)股东大会,并实地调研了华中白酒市场,与茅台、五粮液000858)、国窖、汾酒、古井等多家经销商进行交流,结合酒企管理层和渠道反馈情况,对疫情后市场高度关注的白酒行业恢复进度和未来产业趋势,做几点总结和思考。

  恢复进度:高端酒恢复接近正常,中端酒有压力。

  1)茅台:一批价环比端午期间上行,目前2450-2480元,疫情对自饮场景产生影响,但这部分消费转化为送礼场景,整体销量不变,刚需属性强。目前是逐月发货,6月份打7-8月款,7月飞天货陆续到达,生肖7-9月货基本到位,原因在于经销商7月飞天计划量少了20-44件,生肖酒8-9月量提前到7月补计划,且计划外按照零售指导价又配了3个月生肖酒量,我们认为这种产品结构的调整一是有助于提高厂家盈利能力,二是用生肖酒牵制飞天价格,意在抑制飞天过快上涨势头。

  2)五粮液:目前普五销量恢复9成以上,6月开始五粮液对各省配额 进行动态调整,减少经销商销量,发力团购和零售渠道,得到渠道普遍支持,近期普五一批价明显上行至940-960元,反映出公司控量挺价能力在增强;今年公司在渠道下沉方面做法务实,注重消费者品牌建设,我们预计后续批价有望进一步抬升,下一个春节前存在迈向千元的可能。

  3)泸州老窖:4月开始国窖系列恢复动销,目前渠道恢复9成左右,库存约1个月,一批价830元左右,基本达到历史最高水平,近期国窖再度打出控货挺价组合拳,采取价格跟随策略,我们认为茅五价格上行将有助于国窖挺价的顺利执行,华中地区全年收入目标增长20%,上半年完成进度约60%,略慢于去年进度,预计全年目标完成有一定压力,后续需要看价格表现。中档酒以稳为主,二季度以来特曲动销恢复良好,经过几年积累特曲已从100元提升至300元以上,特曲和窖龄系列定位品牌回归应有价值,短期销量不是最核心要素。

  4)汾酒:华中市场汾酒青花30在端午前停货,供货价提高100元,青花20端午前断货1个星期左右。目前青花20一批价315元,青花30一批价530元,批价刚开始上行;玻汾动销最好,多层级消费者都可以接受该产品,烟酒店、便利店等覆盖率不高,渠道渗透率仍有空间。

  5)古井:古20一批价420元,终端成交价600-700元,品质和包装档次评价较高,在500元价格带竞品中有一定优势;经销商代理古井一是看中品质和品牌价值,二是看好厂家销售团队的强执行力,基本是名酒中最严的,比如窜货等行为严惩厂家业务员而不是经销商;目前华中市场规模不大,渠道利润吸引力强。年份原浆7年成交价170元、5年成交价125元、幸福版成交价90元,复购率不错,品质强于本地小品牌。

  下半年展望:名酒份额将加快提升,品牌加速集中。如果说二季度酒企的控量挺价甚至提价,主要是帮助渠道消化库存以及回款,下半年我们将看到全国性和区域龙头酒企的份额加速提升。因为疫情的持续时间已经远超出市场预期,二季度中小品牌动销压力最大,库存积压严重,疫情常态化发展导致小企业的现金流不足,经销商也会逐步放弃杂牌酒的运营,下半年地方性中小品牌有望加快退出,品牌快速集中趋势将在三季度正式上演,尤其是区域龙头将充分受益。从基本面角度来看,我们认为普五批价的顺利上行,对整个白酒行业意义重大,为全国性次高端和区域龙头的产品结构升级打开空间,渠道动销较慢等短期问题有望迎刃而解,下半年名酒基本面存在超预期的可能。

  中长期发展趋势:品质+品牌价值加快回归,香型各有千秋。2016年以来的这轮白酒产业发展两大核心逻辑一直未变,消费升级和品牌集中,这是行业销量不增长阶段典型的业态表现。我们认为未来行业发展的底层逻辑是品质的坚守,因为喝的越少喝的越好,核心白酒消费者对产品品质的判断能力越来越强,导致经销商和终端会积极拥护优质酒,而对品牌文化底蕴的深度挖掘可以放大和推广高品质产品,未来消费者对白酒品质提出了更高要求,茅台的工匠精神为行业树立了榜样。对于近几年的酱香热等现象,我们认为是酱香品类崛起的很好机会,香型毕竟区分度较高,渠道也会在高毛利驱动下快速扩张,但最终发展的本质仍旧是坚守品质,优质酒都将有比较好的发展机遇。

  投资建议:我们认为在动销恢复的上升期,资本市场预期逐渐改善,在疫情控制妥当的情况下,未来一年基本面将呈现逐季改善的状态,价格弹性相对凸显,在价格驱动下业绩端存在超预期可能。我们认为五粮液批价更能反映需求景气度,值得重点关注,普五批价起来将有效带动全国次高端和区域龙头动销进一步回暖。标的方面,我们继续重点推荐茅五泸等高档酒以及古井、今世缘603369)、汾酒等,关注口子、洋河等公司改善机会。

  风险提示:高端酒动销和业绩不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、样本有限存在的偏差、食品安全事件风险。

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责任编辑:cyf

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