光大证券--酷特智能新股定价报告:大规模个性化服装定制领先企业 服装C2M模式践行者

2020-07-07 10:31:47 来源: 金融界

  【研究报告内容摘要】

  大规模个性化服装定制的领先者

  公司是国内大规模个性化服装定制领先者、服装C2M模式的践行者,核心经营模式是“由订单驱动的大规模个性化定制”。2019年个性化服装定制、咨询、其它业务收入占比分别为92%、3%、5%,其中服装定制以ODM模式(ODM、OBM、职业装各占总收入比重65%、10%、18%)、国内市场为主(国内、国外各占57%、35%)。2014~2019年5年收入和净利复合增速为31%、17%,19年收入、净利为5.35亿、6867万。

  大规模个性化服装定制行业:需求成长、技术赋能,C2M朝阳模式待发展

  大规模个性化服装定制是新出现的第三种定制形式,较团体定制和传统私人定制更为先进,可实现“个性化”和“工业化量产”的兼顾,突破了传统私人定制的高成本、受众小、难以量产的瓶颈。供需两个角度共促大规模个性化定制行业发展,观念普及、政策鼓励、受众增加,多点开花促定制需求逐步释放,供给端可解决传统服装企业库存痛点、促行业变革提效。行业尚处发展初期、未来成长仍需时间,进入门槛较高,需要较高投入和进行多渠道建设,目前参与者中制造商、品牌商均有涉足,但大多体量较小,龙头格局尚未形成。

  业务分析:ODM占主导经历调整、OBM为亮点业务培育中

  18年之前公司业绩快速增长,近2年有所放缓,20Q1定制业务亦受到疫情影响、但防护用品生产促净利大增。各细分业务表现有所差异导致近年占比出现波动,ODM收入占比持续65%以上,OBM和职业装略提升、咨询类略下降。

  细分业务分析:1)主导业务ODM前期快速增长,18年增速放缓、19年出现下滑、主要为两大客户订单流失影响、目前已消化;2)OBM对接C端,为公司亮点业务,目前占比较低仍处培育中。目前拥有5家直营店、126家加盟店,19年收入占比各近一半,近年直营持续关店、加盟盈利能力较低;3)职业装与团体定制形成差异化竞争,18年收入下滑、19年回升系策略调整转向中高端、订单优化影响;4)咨询类业务包括管理咨询和工程改造收入,近年有所收缩。

  亮点分析:细分行业相对景气,公司先发优势突出、竞争力强

  公司亮点如下:1)所处大规模个性化服装定制行业处于发展初期,发展空间大、景气度高于传统服装行业,竞争格局尚未形成、龙头体量和份额均有较大提升空间。2)公司先发优势突出,已形成成熟的技术和系统、并实现量产,对后来者形成进入门槛;3)相较已进入者,公司自多年个性化定制制造商转型,拥有经验、数据、资源和口碑等多方面积累;4)咨询业务面向客群广泛,且将支持公司扩展品类、打开定制业务长期发展空间。

  公司IPO发行6000万股、拟募集资金净额3.16亿元投向柔性智慧工厂新建项目和智慧物流仓储、大数据及研发中心综合体建设项目。公司近两年各业务发展虽存在波动,但我们看好公司在细分行业内的领先地位和发展空间,预测公司2020~2022年EPS为0.38、0.32、0.38元,合理价格区间为9.42~11.30元,对应20年PE25~30倍。

  风险提示:疫情影响超预期、行业发展缓慢、业务拓展不及预期等。

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责任编辑:jdm

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