中国银河--化工行业策略报告:量价角度探寻高成长标的 优质细分龙头业绩可期

2020-09-24 15:49:16 来源: 金融界
利好

  【研究报告内容摘要】

  盈利分析:“双维度、三因素”视角,H2盈利预期环比显著改善

  “量”、“价”双维度分析,涉及“产品销量、原料库存转化、产品价格/价差”三个因素。上半年,受新冠疫情影响,三因素利空共振,行业营收和归母净利双降,分别同比下降21.0%、73.8%;31个子行业中仅10个子行业实现盈利增长。

  下半年以来,行业延续Q2表现,仍处在需求向上修复期,产品销量、原料库存转化、产品价格/价差三因素均环比向好,预计H2盈利环比显著改善;同时低油价也利于行业盈利能力提升。

  “量”:低成本产能扩张,以量补价助推成长

  预计未来我国化工产品需求低速增长。供给端表现不一,纯碱、烧碱、丙烯酸及酯、粘胶短纤等1-2年内扩能有限,随需求向好行业有望景气向上。PE、PP、PX、乙二醇、PTA 等仍在大幅扩能,未来盈利承压。

  布局低成本路线实现差异化产能扩张的企业,有望以量补价打开盈利天花板。煤制烯烃、乙烷蒸汽裂解项目具有显著的成本优势。以煤制PP 为例,在当前油价水平下,成本与石油路线基本相当;随着油价上涨,其竞争优势将愈加凸显。

  “价”:产品结构性上涨,龙头公司业绩可期

  下半年以来,国际油价企稳,呈现窄幅震荡走势,随全球经济复苏中长期看涨;以外购原油/丙烷为原料的加工企业,预期H2将收获原料库存转化带来的收益,H1为负收益。

  产品价格/价差迎来结构性上涨,上涨比例各占50%左右。下游需求向好预期下,涨价品种有望维持高位甚至进一步上涨,具有规模优势的龙头企业充分受益。周期底部的产品同样值得关注,特别是供需格局有望改善的产品(如烧碱、粘胶短纤等),存在涨价预期。

  投资建议:给予行业“推荐”评级

  从“量”、“价”两个维度,综合考虑产品供需格局、价格走势及公司业务扩张情况,推荐两条投资主线。

  一是从“量”的角度,主要考虑产品销量,即公司业务层面。低成本项目布局有望以量补价助推公司成长。建议关注布局乙烷蒸汽裂解项目的卫星石化002648)(002648.SZ)、布局煤制烯烃项目的宝丰能源600989)(600989.SH)。

  二是从“价”的角度,主要考虑原料库存转化和产品价格/价差,即行业供需层面。涨价及潜在涨价产品将使细分领域优质龙头公司充分受益。建议关注三友化工600409)(600409.SH)、山东海化000822)(000822.SZ)、上海石化600688)(600688.SH)等。

  风险提示:油价持续下跌风险、产品价格/价差下降风险、产销及业务开拓不及预期风险等。

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责任编辑:wm

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