【研究报告内容摘要】

　　本周截止 11月 27日收盘，食品饮料指数周涨幅为-1.50%，落后于沪深 300的周涨幅 0.76%，周涨跌幅在申万 28个一级行业中排名为第 18名。年初至今申万一级行业上涨 23个，下跌 5个。食品饮料行业年涨跌幅为 59.98%，位列一级行业第 3位。食品饮料当前行业 PE（TTM）46.34，处于历史高位。

　　子板块周涨幅：白酒（-0.41%）、啤酒（-1.88%）、黄酒(-8.02%)、葡萄酒（-6.19%）、其他酒类（-10.65%）、软饮料（-7.19%）、肉制品（-5.59%）、调味发酵品（-1.77%）、乳品（-2.61%） 、食品综合（-5.27%）。

　　周涨跌幅前五名分别为顺鑫农业（000860）、ST 加加、香飘飘（603711）、*ST 西发、海欣食品（002702）。

　　周涨跌幅后五名分别为莫高股份（600543）、金徽酒（603919）、绝味食品（603517）、吉林森工、青青稞酒（002646）。

　　每周一谈：关注 ST 舍得权益变动事项进展11月 26日，ST 舍得发布公告，因公司间接控股股东及实际控制人天洋控股资金占用问题，天洋控股持有的公司控股股东沱牌舍得集团 70%股权对应的表决权和管理权等由射洪市人民政府行使。27日收到交易所监管函。

　　天洋参与混改，注入发展活力。推进了组织、品牌、渠道及营销多方面改革。

　　实施双品牌战略，聚焦高端舍得系列打造、突出品味舍得的核心单品地位，缩减沱牌系列酒和定制产品，开发沱牌天特优系列更换原有产品。分事业部运作以保持在次高端和中低端两个价位带的竞争力。中高档产品 2015-2019年复合增长率 32%，低档产品占比由 2015年的 24.7%降低到 2019年的 3.74%。

　　营销上渠道下沉、扁平化，建设万家终端联盟体，建设川渝、甘肃、京津、东北、冀豫等全国五大重点区域市场。

　　公司股价本月截止 27日累计涨幅达 39.34%，一方面 11月资金进入小酒股票带来集体持续上涨，另外公司实际的业绩改善也形成对股价的支撑。我们认为，公司经营受此事件影响小，全国化和老酒战略助力舍得升级：

　　1、新任管理层熟悉企业，可确保平稳过渡。

　　2、舍得系列业绩弹性大、低端沱牌经营现新气象。Q3营收同比增长 11.79%。

　　主要由核心产品品味、智慧舍得贡献，预计增速大于 10%；舍得系列前三季度占比已超过 75%，大单品优势明显。低档酒 Q3营收同比增长 111.76%，二季度以来以沱牌 T68和复刻版为主进行布局、重启沱牌区域定制酒开发业务、推动沱牌复兴。

　　3、核心产品智慧舍得定位 500-600价格带，为次高端阵营快速扩容的优势价格带，舍得为老牌次高端企业、品牌底蕴好、存在反转机会。

　　4、省外推进一地一策、根据地市场建设有望突破。区域扩张按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略，聚焦建设以湖南、环太湖为中心的两个根据地市场。销售公司、大区、办事处的三级阿米巴体系进一步推动渠道下沉和扁平化。

　　5、差异化的老酒战略或帮助公司从浓香阵营中突出。公司拥有六年以上的老酒库存 12万吨，老酒战略贯穿舍得和沱牌品牌，推出舍得藏品系列、沱牌 80年代、90年代和沱牌上品等老酒产品。老酒产品 2019年推出后至今年三季度实现销售近亿元。

　　投资策略：进入四季度行业需求持续恢复、高端酒节后价格稳定，消费升级及行业分化趋势持续。推荐业绩确定性强的高端龙头贵州茅台（600519）、五粮液（000858），处于良性增长通道、业绩弹性高的次高端及地方龙头山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、今世缘（603369），改革落地业绩回升的洋河股份（002304）。

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