佩蒂股份：宠物功能食品引领者，深耕品质为犬猫（华安证券）

2021-05-27 23:01:03 来源：同花顺金融研究中心

　　华安证券（600909）5月27日发布对佩蒂股份（300673）的研报，摘要如下：

　　全球宠物咬胶龙头，深耕品质为犬猫，首次覆盖给予买入评级。

　　佩蒂股份是全球宠物咬胶龙头，海外业务发展稳健。公司成立于2002年，专注宠物咬胶研发与生产，以产品为导向，“待宠如己”为企业文化理念，专注高品质功能性宠物食品研发，产品生产每一环节皆可溯源，是宠物咬胶国家标准制定者。作为全球首个分龄宠物口腔护理方案专家，佩蒂产品远销美国、欧洲、澳洲市场，并通过海外产能建设扩充业务边际和优化成本管控。目前旗下自主品牌包括齿能、爵宴、好适嘉、贝家、ITI、SmartBalance等，代理品牌有SmartBones等。2020年，公司全年营业收入13.40亿元（+32.88%），归母净利润1.15亿元（+129.62%）。

　　宠物赛道确定性强、空间大、景气度高，消费升级国潮品牌兴起。

　　宠物食品呈现刚需高频特征，近10年年均复合增速达21.5%。2020年市场规模达700亿元，同比增长75%。对标成熟市场，中国宠物食品空间预计在4000亿元左右。中国宠物食品目前渗透率仅为15%，行业处于快速发展期。电商渠道加速国货宠物品牌崛起，养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。

　　国内海外双轮驱动，核心客户深度绑定。

　　公司是一家国际化综合宠物用品供应商，立足产品品质，在研发上不断加大投入，核心产品咬胶已升级至第五代，是咬胶国标制定者。公司是海外知名品牌客户ODM生产商，海外客户对公司依赖性强，公司产品溢价能力高。近年来，公司以国内海外双轮驱动战略为导向，不断推出自主品牌，开拓国内市场。同时，公司在新西南、越南、柬埔寨等地进行产能布局，优化成本管控，预计产能释放后，将进一步带动公司收入提升。

　　投资建议

　　公司作为宠物咬胶龙头公司，对宠物食品品质把控严格，卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道，借助国货崛起潮流和消费升级趋势，未来公司市占率将有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年实现主营业务收入17.63亿元、22.72亿元、28.15亿元，同比增长31.61%、28.82%、23.92%，对应归母净利润2.24亿元、2.74亿元、3.04亿元，同比分别增长94.7%、22.5%、10.8%，对应EPS1.32元、1.61元、1.79元。我们给予公司2021年35倍PE，合理估值46.2元，给予“买入（首次）”评级。

　　风险提示

　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；核心客户占比较大；品牌建设不及预期。

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