云图控股:复合肥景气上行,公司产业链积累有望兑现高成长(西部证券)
西部证券(002673)6月30日发布对云图控股(002539)的研报,摘要如下:
公司是复合肥行业成本领先企业,具备资源和产业链一体化优势。2020年公司复合肥产品单位生产成本为1460元/吨,行业领先。过去公司在资源端(如磷矿、磷酸、硫酸、合成氨等)进行了充分配置,奠定了成本优势。当前国内磷矿资源稀缺,磷行业的准入及监管趋严,公司已树立起较高壁垒,将受益于行业竞争格局的持续改善。公司子公司雷波凯瑞拥有1.8亿吨已探明的磷矿储量,探转采后有望增厚公司业绩。
进取型管理层带来高成长性。公司α属性主要来自进取型管理层和较大的行业拓展空间。从产能角度,随着行业环保治理趋严,我们认为公司过去几年较高的资本开支,体现在资源端和产能端的积累,有望兑现为未来业绩的高成长性;从业绩角度,管理层的股权激励给出了较为明确的增长要求(2021-2023年行权条件依次为净利润7亿元、9亿元、11亿元);从财务角度,随着公司折旧费用和财务费用的下降,公司财务数据将持续向好;从成长空间,2020年公司实现复合肥销量260万吨,国内市占率约为4.5%-5%,未来具备较大提升空间。 粮食价格上行将驱动复合肥行业利润空间提升。随着粮价上涨,农户对未来的种植收益预期提高,同时周转资金增加,有望持续加大对农资农化产品的需求和投入。复盘历史复合肥利润空间的上行通常滞后于粮价1-2年,因此我们认为未来1-2年粮价高位运行、复合肥行业迎来盈利水平的提升是大概率事件。短期内虽然单质肥价格位于高位挤压了复合肥的利润空间,但随着6月下旬-8月上旬秋肥备肥季的到来需求释放,叠加当前渠道库存处于低位,行业有望迎来利润空间的提升和回归。 投资建议: 预计公司2021/2022/2023年可实现营收108.4/120.0/129.6亿元; 实现归母净利润7.45/9.40/11.40亿元。我们给予公司2021年17倍目标P/E,对应目标价12.58元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;政策变动,环保治理力度减弱;农产品和原材料价格剧烈波动等。0人
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