东吴证券7月9日发布对福莱特（601865）的研报，摘要如下：

　　21H1实现归母净利润为11.6~12.6亿元，同增152%~174%，符合我们的预期：公司发布21H1业绩预告，21H1实现归母净利润为11.6~12.6亿元，同增152%~174%，其中Q2归母净利润3.22~4.22亿元，同比+31%~+72%，环比-62%~-50%；扣非归母净利润为11.5~12.5亿元，同增156%~178%，Q2扣非归母净利润3.19~4.19亿元，同比+31%~+72%，环比-62%~-50%，公司上半年盈利高增主要是Q1玻璃价格高位和上半年出货同比快速增长所致。

　　公司21H1出货同比快速增长，Q2降价处盈利底点，看好下半年盈利修复：根据公司产能投放节奏，我们预计公司21H1销售1.4~1.5亿平，同增56~67%，其中Q2出货0.85~0.95亿平，同增77~98%，环增60~79%。因21年一季度2.0mm/3.2mm玻璃价格仍维持在34/42元/平米，单平米盈利约14.9元/平方米，拉高了上半年整体盈利；Q2来看，由于硅料涨价影响需求且玻璃企业主动降价，我们预计二季度2.0mm/3.2mm玻璃价格约21元/25元/平米，单平米盈利快速下行至3.9元/平米，当前时点，2.0mm/3.2mm玻璃价格降至18/22元/平，计算单平米盈利约为1.9元/平米，毛利率约23~25%，为历史底部。目前硅料价格已开始松动，我们预计后续将进一步降价刺激下半年需求起量，玻璃盈利较目前低点将有所修复。全年看，我们预计公司今年销量3.8亿平+，同比翻倍增长，全年平均毛利率维持35%+。

　　石英砂&纯碱价格上行，Q2成本略有增长：光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两大类，其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂：1）石英砂价格连年上涨，目前福莱特自供比例在50%左右，外采部分受涨价影响较大；2）21Q2纯碱价格开始上涨至2000元/吨+，较年初增长37%左右，石英砂&纯碱价格上行，使得公司Q2成本略有增长。

　　21年双玻+大尺寸带来结构性α：1）双玻占比提升：由于Q2玻璃价格大幅下降，我们预计公司Q2双玻占比环比大幅提升至40%左右（按吨数口径），2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力。此外，截至21年6月底新招投标项目中双玻占比47%，我们预计下半年公司双玻比例将进一步提升至45%+；2）大尺寸占比提升：21年以来招投标项目中大尺寸占比71%，我们预计21年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价1~1.5元/平米。公司大尺寸产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。

　　产能如期扩张，龙头地位强化：20年底公司产能6400吨/日，21Q1新增越南二线1000吨/日和凤阳四线1200吨/日，截至21Q2末公司产能达8600吨/日，另规划三条1200吨产线于21年下半年陆续投产。我们预计到21年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日，同比+90%，22年还将投产安徽三期项目5条1200吨/日窑炉，23年后还将陆续投产浙江嘉兴2条1200吨/日和安徽凤阳4条1200吨/日窑炉，22/23年产能分别达18200/25400吨/日，龙头地位进一步强化。

　　盈利预测与投资评级：考虑到明年需求快速增长且公司加速扩产强化龙头地位，我们上调公司21-23年归母净利润预测为23.91/33.45/40.67亿元（前值23.91/26.64/30.87亿元），同增46.78%/39.92%/21.58%，对应21-23年EPS为1.11/1.56/1.90元。

　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

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