国海证券7月23日发布对瀚蓝环境（600323）的研报，摘要如下：

　　事件：

　　公司发布2021年中期业绩预告，预计2021年半年度实现归母净利润与上年同期相比，将增加13,829.38万元至17,517.22万元，同比增加30%至38%。预计2021年半年度实现归母扣非净利润与上年同期相比，将增加13,537.68万元至17,147.73万元，同比增加30%至38%。

　　投资要点：

　　新增产能陆续投产，上半年业绩预计大幅增长。公司2021年上半年预计净利润预计同比增加30%至38%，归母净利润中值6.18亿元，测算Q2单季达到3.76亿元，同比增长15.69%，环比Q1大幅增长55.37%。主要原因是去年同期受新冠疫情影响，公司固废业务板块的餐厨垃圾处理、工业危废处理、部分生活垃圾焚烧发电项目产能利用率不足，工程建设滞后；燃气和供水板块工商业用户用气用水量同比下降，导致去年同期基数偏小。上半年受益于国内疫情防控持续向好，快速复工复产，同时公司多个垃圾焚烧项目自去年下半年起陆续投产，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成，天然气用气量有所提升，对业绩产生积极影响。

　　大固废战略不断落地，产能扩张后劲十足。截至2020年末，公司已投产生活垃圾焚烧发电处理规模共17250吨/日（不含顺德项目），2021年Q1新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目投产，截至Q1末已投产能22950吨/日（不含顺德项目），另有投入试运营项目2200吨/日。截至目前，公司在手垃圾焚烧发电项目总规模达到37150吨/日，扣减已投产的顺德项目及万载、乌兰察布一期等试运营项目，预计待投产能尚有9600吨/日，占目前已投产能的42%。上半年除年报及一季报披露的漳州北部、常德、平和、贵阳等在建项目外，公司还披露桂平、福清扩建、孝感PPP项目的投资建设计划，发展后劲十足。此外，公司基于“大固废”战略，以垃圾分类少发点项目为核心，不断朝着垃圾转运、填埋、餐厨垃圾、危废处理等产业链横纵向延伸，不断践行战略落地。

　　目前在手生活垃圾卫生填埋总库容量1105万立方米、垃圾压缩转运7420吨/日、餐厨垃圾处理2950吨/日、危废处理19.55万吨/年，有望持续贡献增量。

　　增量放缓，存量博弈更重运营。根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，到2025年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力将提升至80万吨/日，占比达到65%左右。预计“十四五”期间新增垃圾焚烧处理能力22万吨/日，增幅约38%，低于“十三五”期间新增38万吨/日的水平，行业将由增量发展转向存量博弈，运营能力成为关键。公司具备固废处理纵横一体化产业链布局，具备固废处理全产业链综合服务能力，园区复制空间广阔。同时借助工业互联网以及信息化、智能化手段的应用，公司各项目运营能力有望不断提升。

　　“双碳”目标下，全国碳交易市场如约启动，垃圾焚烧发电项目有望通过CCER参与碳交易收益进而增厚业绩。截至7月21日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量4,608,753吨，成交价54.4元/吨。根据2014年发改委《国家重点推广的低碳技术目录》信息显示，我们假设焚烧发电平均吨垃圾碳减排量为210kg，按照平均吨垃圾发电上网电量280kwh，则度电减排量为0.75kg/KWh。若CCER交易价格达到30元/吨，测算售电收入可增加0.0225元/KWh，以目前垃圾焚烧发电上网电价为基数可增厚业绩约3.5%，提供新的业绩增长点。

　　维持公司“买入”评级：我们看好公司“大固废”战略布局不断完善并持续落地，预计公司2021-2023年EPS分别为1.69、2.00和2.28元/股，对应当前股价PE分别为13.00、11.01和9.64倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：项目推进不达预期；垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险；行业竞争加剧风险；融资成本上升风险；碳排放权交易市场推进不达预期风险。

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