7月28日，市场延续跌势，近期市场极度聚焦的成长板块代表新能源产业链、半导体等热门板块这几天显著回落。

　　自4月中旬以来，新能源、半导体及其上游相关的锂、稀土等金属以及纯碱、锂电化学品等化工原材料均持续高涨，相应概念纷纷吸引大量市场筹码。

　　此番市场情绪强烈担忧成长行情走向尾声？

　　当前市场存在一些担忧：

　　1)热门板块是否估值已过高？(据东兴研究，热门板块市盈率历史分位数已达到历史90%分位数水平。)

　　2)成长的交易是否已经过度拥挤？(据东兴研究，当前这些成长板块换手率处于90%分位以上水平，部分行业甚至已经接近100%，此前(2020年7月、2021年1月)核心资产均出现过类似的特征而后出现调整。)

　　3)中报业绩显示化工、有色、钢铁等周期行业业绩亮眼，相关行业近两周表现强势，市场风格是否会重新切换回周期？(中报业绩来看，化工、钢铁、有色等资源品业绩表现优异，据东兴研究，中报预告业绩增速(两年几何平均)分别达到70.4%、69.9%和52.3%，钢铁、有色、化工近两周市场表现强势，分别上涨12.37%、10.82%和3.71%，分别处于所有行业涨幅的第一、第二和第八位，部分投资者担心市场风格可能面临切换。)

　　成长行情未走向尾声

　　东兴证券认为上述担忧并不影响成长股的继续演绎，几个迹象显示成长行情并未走向尾声：

　　1)新能源、半导体相对估值低于历史几次成长行情估值高点；考虑A股整体估值中枢变化的影响，以各行业的市盈率除以全部A股市盈率，当前半导体、光伏、锂等热门赛道相对估值水平分位数为63.6%、77.6%、82.3%，低于2015年6月或2020年8月水平，新能源汽车相对估值与今年2月(调整前)相比还有10%左右距离。

　　2)以高盈利增速消化高估值；热门赛道在2021年的业绩预测增速均在50%以上，2022年预测增速也基本在40%左右，远高于全部A股的25%，而此前的核心资产盈利增速和A股整体的盈利差异仅约为10%(以2016-2020年核心资产盈利增速与全部A股盈利增速之差的平均值计算)

　　3)高换手率之后即便短暂回调，市场依旧还会重新回归到高景气上。2021年2月核心资产的换手率达到高位而后集体出现调整，但4月以来核心资产出现分化，景气度较高的新能源、半导体等再度回暖，而其余板块的交易热度则未见回暖，新能源、半导体等具备盈利支撑，其他核心资产盈利增速则偏低。

　　4)周期后续可能面临业绩回落压力；上半年周期爆发主要受益于大宗商品涨价以及受益于下游如新能源行业等的需求旺盛，下半年随全球供给短缺缓解、PPI进入回落区间，周期行业景气度存疑。

　　成长行情后续如何演绎？

　　东兴证券表示，除本次之外(2021.04至今)，2010年以来曾经出现过三次成长占优的行情，分别发生在2013.1-2014.2、2015.1-2015.6、2019.7-2020.8。以历史几段成长行情进行对比，当前成长行情未到尾声。

　　1. 此前成长行情主要由估值驱动，而本次则是盈利驱动，当前仍处于“业绩强+流动性优”的环境下。前三段成长股行情均主要由估值(PE)驱动，盈利(EPS)贡献微弱，在2015年1月-2015年6月甚至基本为负，但本轮成长行情主要由盈利驱动，估值贡献占比不足10%。成长股行情往往终结于流动性紧缩。(1)2013年1月-2014年2月。2014年初开始IPO重启，大量新股密集上市，同时新三板扩容加剧市场流动性短缺，成长板块相对全部A股开始回落。(2)2015年1月-2015年6月。2015年6月2日，证监会发布《证券公司融资融券管理办法(征求意见稿)》，要求券商清理场外配资业务，流动性危机带来市场全面回调，成长板块跌幅尤为明显。(3)2019年7月-2020年8月。2020年7月以来经济复苏势头强劲，市场有流动性收敛预期，7月中下旬开始，证监会严打场外配资、中芯国际IPO(A股史上第二大IPO)资金分流下流动性担忧预期加剧，成长板块相对全部A股涨幅回落。

　　当前国内全面降准表明三季度流动性仍将维持合理充裕，美国TAPER尚未开启且从历史经验来看Taper对A股的冲击也并不直接，站在当下时点，成长股盈利增速较高，流动性环境向好，行情预计还没有走完。

　　2. 历史上成长行情终结前均出现板块普涨的特征，而本次尚处于少数行业演绎的阶段。2010年以来历史上三轮行情均呈现普涨趋势，本轮行情中仅电新、电子涨幅较大，其他行业还未明显上行。其他成长赛道如网络安全、5G等具备景气反转动力且估值较低，上涨后续或将向这类行业扩散。

　　“滴滴事件”刺激下，网络安全板块政策力度明显加大，特别是7 月12 日工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023 年)(征求意见稿)》，提出到2023 年网络安全产业规模超过2500 亿元，年复合增长率超过15%，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%，赛道确定性强且估值较低，当前估值历史分位数仅为54.3%，低于全部A股的60%。

　　东兴证券表示，上半年5G建设进程缓慢，截止2021年5月新建基站仅12.9万站，按照工信部规划，2021 年计划新建5G基站60万个，进度明显滞后。但近期5G基站集采招标陆续开启，7月18日中国移动与中国广电的700MHZ主设备集采结果公布，合计采购约48.04万站，此外电信联通5G基站(2.1GHz)招标也已开启，采购规模达到24.2万站。2020年4月份第二轮5G基站集采结束后，停滞一年多的第三轮集采逐步重启，根据工信部规划，2021 年计划新建5G基站60万个，2021年前五个月建设基站仅12万站，建设进程不足20%，下半年5G设备产业链景气度有望加速提升，通信行业特别是5G已处于近5年来估值的低位，市盈率分位数仅为12.1%，产业链景气反转下5G设备和5G应用具备投资机会。

　　东兴证券认为下半年机会或在高景气延续、盈利-估值相匹配行业。

　　1)行业持续高景气，中报业绩强兑现的新能源汽车、光伏、半导体；光伏装机持续维持高增速，根据中国光伏行业协会预测2021-2025年年均新增光伏装机量将达到70-90GW，预计有年均20%-25%左右的增速，光伏年内预计仍能维持高景气。新能源汽车产业链具备强力驱动，国务院办公厅下发的《新能源汽车产业发展规划(2021―2035年)》指出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。全球“缺芯”仍在延续，北美半导体设备出货至2020年底以来持续处于回升区间，但产能扩张存在一定时滞，新订产能释放或延至2022年，中报来看电子行业广泛受益于下游需求旺盛业绩优异。

　　2)下半年具备景气反转动力且估值较低的网络安全、5G；

　　3)旺盛下游需求拉动行业盈利的汽车、化工(新能源化工品)。下半年来看，汽车行业“缺芯”有望逐步得到缓解，PPI回落趋势下成本压力减轻，当前行业需求旺盛，上半年来看乘用车批发量低于零售量约9万辆，而往年基本是批发量高于零售量或二者持平，行业盈利有望回暖。光伏、新能源汽车行业景气度高，2021年上半年光伏新增装机较去年上涨28%，新能源汽车销量持续高增。新能源行业对上游化工原材料需求旺盛，相关产业链下半年有望持续受益，主要包括光伏上游的纯碱、三氯氢硅、EVA，锂电材料的磷酸铁、六氟磷酸锂、碳酸酯以及PVDF等。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会