岳阳林纸首次覆盖报告:碳中和时代大势下的先锋军(国盛证券)
国盛证券8月25日发布对岳阳林纸(600963)的研报,摘要如下:
林业碳汇是实现碳中和的必要条件。目前共有133个国家明确提出了碳中和的气候目标,多数国家承诺在2050年达到碳中和;中国承诺力争“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”。根据IPCC报告,负排放技术对于实现碳中和不可或缺,而造林和再造林(开发林业碳汇)是最便宜、易得的负排放技术,每吨CO2的去除成本在5-50美元之间,远低于其他负排放技术如BECCS(100-200美元/吨)。目前全国碳交易市场开放交易(CEA交易为主体、主要覆盖电力行业),CCER重新审定、备案步伐加快,有望并入全国碳交易市场。
林业碳汇开发过程复杂、专业性要求高。林业碳汇方法学复杂、成本高,主要系,1)CCER对林业碳汇项目的准入门槛较高,对森林土壤、类别和开发时间有精确要求,各类生产经营活动必须完全符合相关《方法学》要求,且计量监测的程序复杂、时限长。此外,CCER还制定了林业碳汇项目的障碍分析,符合CCER标准的林业碳汇开发必须完全避开六大障碍。2)林权分散,整合难度大;3)林业碳汇机制繁多,不同地方试点的林业碳汇机制下碳汇开发的方法学、抵消范围等均存在差异,专业性要求高。 2030年林业碳汇市场规模超170亿元。从供给端来看,根据CCER审定项目测算,造林项目产生碳汇1.1吨/亩,森林经营项目产生碳汇0.2吨/亩,按照93元/吨的预期碳价,2030年林业碳汇的潜在供给规模为678亿元。从需求端来看,根据碳达峰需求、CCER抵消规定及林业碳汇占比,预计2030年林业碳汇需求规模为170亿元。由于市场需求端空间小于供给端,为维持合理碳价,林业碳汇项目依然会保持较高准入门槛,考虑到碳价提升,我们保守测算2030年林业碳汇市场规模应该超170亿元。 岳阳林纸:技术团队&背景&资源多重优势构筑林业碳汇业务壁垒。1)技术团队优势:拥有40-50人的碳汇专家团队;2)背景优势:实控人中国诚通是国资委下属央企中唯一拥有林浆纸产业的央企,与国企谈判时信任度更高;3)资源优势:拥有200万亩自有林地。此外,公司生态板块市政园林收入高增,造纸板块林浆纸一体化,充分受益党建需求增加。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年营业收入为87.24/97.27/119.94亿元,分别同比增长22.6%/11.5%/23.3%,归母净利润为5.37/8.28/11.51亿元,分别同比增长29.6%/54.1%/39.1%,对应PE分别为29.3X/19.0X/13.7X。岳阳林纸系碳中和时代大势下的先锋军,依托技术团队&背景&资源多重优势构筑林业碳汇业务壁垒,碳汇开发代运营业务成长空间大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策进度不及预期;文化纸价格超预期下跌;竞争加剧。0人
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