恒立液压2021年非公开发行预案深度点评:格局打开,定增布局第三增长极(华安证券)
2021-09-02 20:01:10
来源:
同花顺金融研究中心
华安证券(600909)9月2日发布对恒立液压(601100)的研报,摘要如下:
事件:9月1日,公司发布非公开发行预案,拟募集不超过50亿元用于恒立墨西哥项目(11亿)、线性驱动器项目(14亿)、恒立国际研发中心项目(5.7亿)、通用液压泵技改项目(2.9亿)、超大重型油缸项目(1.4亿)及补充流动资金(15亿)。
核心观点:本次定增项目市场此前无预期。50亿资金中超过80%将投向于非挖机应用领域,尤其是提前布局新技术、新市场,如线性驱动器(包含电动缸,滚珠丝杆)、通用液压等,有望接力油缸、泵阀,成为公司第三增长极,多元化布局持续深化,有望进一步打开公司成长天花板。短期来看,按当前股价估算,预计新增股本5000-6000万股之间,我们测算对eps影响仅4%左右,无需过于担心对短期股价的影响;中长期来看,定增项目预计于2023年年底达产,将为公司贡献新的业绩增量,坚定看好,维持“买入”评级。 定增亮点一:布局墨西哥,加速国际化。根据MarketsandMarkets数据,2020年全球液压件市场规模约2580亿元,按2019年分地区占比来看,美国市场占比38%,是全球第一大市场。从竞争格局角度看,根据国际流体动力统计委员会数据,2020年全球CR4约为35%,恒立全球市占率仅3%,提升空间较大。公司墨西哥项目,从地理位置看,毗邻美国市场,运输成本可控;从政策因素角度,享受美墨关税优惠政策,消除关税风险,有利于增强公司在美国市场的品牌影响力和产品竞争力。项目主要针对美国工程机械油缸,港口机械、石油、海工的特种油缸,以及高空作业平台等设备的液压泵和马达,有利于对美出口,这是恒立从销售全球化到生产全球化坚定迈进的一步。 定增亮点二:推动电动化升级引领市场,布局产业链一体化,攻关下一个技术难点滚珠丝杆。传动控制行业的发展呈现明显机电液相结合趋势,电动缸市场规模将持续扩容,主要在于①电动缸是液压缸的升级产品,符合环保要求,体积小,结构简单,性能高效;②下游应用场景持续拓展,如各类行走机械、工控自动化、医疗以及航空航天等。滚珠丝杆是电动缸的核心零部件,预计市场空间约230亿美金,技术难度较高,主流供应商有限,多为外资品牌。此次募集15亿投向线性驱动器项目,是投资额最大的项目。公司顺应电动化发展趋势,引领市场提前布局,并且将产品线延伸至上游零部件滚珠丝杆。公司自2016年开始研发,模块化开发技术储备充分,产业化经验丰富,同时具备精密加工制造能力,具备将电动缸和滚珠丝杆快速投入生产、应用的基础条件。 定增亮点三:积极推动通用泵阀、非标油缸产能建设,进一步完善产品体系。募投项目通用液压技改和超大重型油缸,均是公司在通用液压,非标油缸进一步纵向深化的布局。在已具备设计开发能力基础上,补强生产制造能力,同时扩充产能。目前公司V30G系列工业泵适用在海工、盾构、试验台等领域,目前已完成全型号开发,进入试装阶段,现有产线在产能和自动化程度上难以应对未来订单的增长,因此公司提前进行产能布局。未来公司在通用液压领域还将进一步开拓下游应用,如航空航天、冶金、新能源设备,工业机床等,合计市场规模远超挖机,未来有望再造一个恒立,同时增强公司的抗周期能力。 未来国产替代空间大,恒立具有稀缺性+成长性,护城河持续加深。根据公司公告,2020年,我国液压件市场规模779亿,主要包括工程机械、航空航天、冶金机械、工程车辆等领域,其中工程机械领域应用占比最高,超过40%。通过恒立收入规模估算,2020年,公司收入79亿元,在国内整体占有率约10%,考虑到其他国产品牌,我们预计整体国产化率不足30%。根据工程机械行业十四五规划,核心液压件国产化率要超过60%,未来液压件替代空间较大。 投资建议 根据2020年报指引,公司2021收入增速预计为15%,偏保守。我们预计公司2021-23年收入96.62、112.53、128.01亿元,同比增速分别为23.0%、16.5%、13.8%;归母净利润分别为28.29、33.59、39.11亿元,同比增速分别为25.5%、18.7%、16.4%。对应PE分别为44、37、32倍。凭借稀缺性和成长性,有望熨平业绩波动,给予“买入”评级。 风险提示 基建、房地产等投资大幅下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧,成本端压力传导至上游。0人
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