中信证券:维持TCL电子“买入”评级 目标价6港元

2021-09-16 22:12:52 来源: 智通财经 作者:韩永昌

  中信证券发布研究报告称,维持TCL电子(01070)“买入”评级,虽然上半年成本压力凸显,但面板价格已有下行趋势,预计下半年经营改善。考虑到公司一体供应链优势、“电视+互联网”盈利模式,予2021年9倍PE,对应目标价6港元。

  事件:公司2021H1营收349.3亿港元(可比口径+60%),扣非净利润2.3亿港元。业务拓展顺利,全球/国内电视份额增1.5/1.1pcts,互联网收入增长38.3%。

  中信证券主要观点如下:

  全球业务延续高增。

  2021年上半年公司营收349.3亿港元(同比增103.7%,考虑TCL通讯000542)并表影响同比增60.1%),持续经营业务归母净利润10.4亿港元(同比增122.9%)。公司全球业务推进顺利,收入增长超出市场预期。

  全球份额稳步提升,结构优化转嫁成本。

  上半年全球电视收入230.9亿港元(同比增57.4%),全球份额由9.2%提升10.7%,市占率稳居前三(Omdia口径)。具体来看,海外电视销量1127万台(同比增11.8%),其中北美、欧洲、新兴市场电视销量同比增3.8%/83.2%/27%;中国市场提价后需求受到抑制,销量虽然下降15.8%,但销售份额上升至13.9%(+1.1pcts)。公司通过产品结构优化、提价等方式缓解成本压力,国内外电视均价提升+75.8%/+32%。

  国内OTT业务高增长,海外合作值得期待。

  上半年国内互联网收入6亿港元(同比增48.2%),月活用户相较2020年底提升+7.7%至1929万人,ARPU值同比提升31.5%至31.4港元。海外互联网收入基本持平(1.2亿港元),毛利率较高达到96%;与Google合作升级后,利润释放值得期待。

  面板价格高位,盈利能力受限。

  全球面板供给趋紧,成本压力凸显:以55吋面板为例,过去四季度累计提价101%。在此影响下,公司上半年整体毛利率15.9%。公司积极优化费用率应对成本压力(同比降1.7pcts),其中销售费用率下降3个点,扣非净利率仅降1.9pcts。随着新产线投产,小尺寸面板已有价格下降趋势,预计下半年利润率改善。

  投资建议:

  长期维度来看,公司具备一体化供应链优势,全球电视份额稳步提高;基于电视优势发展OTT业务,逐步向互联网公司转型。考虑到面板价格趋稳、Google合作推行顺利,预计下半年盈利能力改善。

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