10月以来纸浆市场继续走低，最近8个交易日，纸浆期货跌幅达9.75%，19日收盘价5240。目前仓单量小幅减少，维持高位，后续在年底仓单注销后，将加大现货市场供应压力。

　　另外白卡纸市场整体表现一般，市场价格仍处下行趋势，成交价格以稳为主。10月15日白卡纸国内230g-400g市场均价为6273.33元/吨，与周初(10月10日白卡纸国内230g-400g市场均价为6523.33元/吨)白卡纸国内230g-400g市场均价相比下调了3.83%。

　　近期的瓦楞纸价格却是涨势不停，10月15日瓦楞原纸140g出厂价格均价为3993.33元/吨，与周初(10月10日瓦楞原纸140g出厂价格均价为3870元/吨)瓦楞原纸140g出厂价格均价相比上调了123.33元/吨，上涨了3.19%。

　　废纸瓦楞纸纷纷上涨短期可能持续走强

　　伴随着多地限电、限产政策，部分纸企迎来停机潮、涨价潮，从原纸到纸板，再到纸箱，价格节节攀升，范围之广，涨势之猛，幅度之大，令人始料不及。加之第四季度电商节和年末大促即将到来，下游纸企将会对废纸需求继续提升。

　　瓦楞原纸价格方面，本周初始瓦楞纸价格持续上调走势，因各类大宗物资价格的飙升和煤炭紧缺而存在停产风险的影响，龙头纸企纷纷发布涨价涵。再加之废纸、煤炭等各种原辅料价格的上涨，使得生产成本不断增加，因此导致瓦楞纸价格涨势不停。

　　生意社纸张分析师认为，目前涨价潮已不在只是一个产品，而是全产业链由上而下的市场调节。而16日原纸涨价涵的再次发布，大概率会引起国内各地纸厂的跟涨。预计短期废纸和瓦楞纸价格可能持续走强。

　　Q3供需承压、成本高位，龙头纸企盈利能力承压

　　本周浆系造纸龙头太阳纸业（002078）、晨鸣纸业（000488）陆续发布21Q3业绩预告，其中(1)太阳纸业：前三季度预计实现归母净利26.95-28.34亿元，同增95%-105%；单三季度实现4.64-6.02亿元，同增4.05%-35.06%，中枢5.33亿元(+19.56%)，溶解浆保持靓丽表现、文化纸及箱板纸的盈利能力环比收窄。(2)晨鸣纸业：前三季度预计实现归母净利21.70-22.70亿元，同增102%-111%；单三季度实现归母净利1.49-2.49亿元，同减56%-73%，中枢1.99亿元(-64.48%)。综合来看，龙头纸企21Q3业绩表现均有承压，需求端传统淡季&双减等因素冲击、供给端受低价进口纸挤压，综合来看供需承压旺季不旺、库存消化较为缓慢。

　　双控缓解库存压力，浆价下行纸企吨利有望改善。

　　(1)双控收缩供给，库存压力边际缓解：9月双控加码造纸产量大幅收缩，部分纸企停机减亏(行业开工率跌至60-70%区间)，一定程度上缓解了前期库存的大量积压。9月末双胶/铜板企业库存分别为73.43、48.35万吨，环比-4.23、-3.17万吨；白卡纸社会库存115.5万吨，环比-14.5万吨；箱板/瓦楞企业库存分别为103.21、51.00万吨，环比-3.53万吨、-1.83万吨，下游提货意愿在涨价预期下有所抬升。

　　(2)浆价渐进下行周期，吨利环比有望一定程度的改善：双控限产加速纸浆需求的边际走弱、叠加预期21Q4约有80万吨针叶浆&280万吨阔叶浆投产，浆价进入持续下行周期，截至目前针叶浆/阔叶浆的外盘价格分别为836、639美元/吨，已较6月末下降114、136美元/吨。考虑纸价边际开始企稳，浆系纸种的吨利有望环比改善。

　　左侧建议布局效益、区位优势突出的龙头企业。

　　浙商证券（601878）指出，双控收缩供给、能源成本上升双重因素的影响下，供需格局相对较好的废纸系细分纸种率先发布涨价函，其中玖龙纸业10月11日、10月15日分别发布50-150元/吨涨价函，山鹰国际（600567）10月13日发布100元/吨涨价函，并在本周陆续落地；文化纸方面晨鸣纸业、APP也陆续发布涨价函预期提涨300元/吨。当前时点，我们持续建议左侧布局太阳纸业(广西55万吨文化纸、12万吨生活纸已于近期陆续投产，10-11月化学浆、化机浆预计投产，考虑广西区位布局占优，成本优势明显；老挝基地由于美废、海运费价格高位，箱板纸盈利略有压缩，期待美废、海运费价格回落后的盈利改善。当前PB仅处于历史12.15%分位）、山鹰国际（公司产业链一体化实力突出且全国区位布局，21/22年造纸产能将达700/800万吨，本轮双控影响可控&旺季将至提价陆续落地，当前PB仅处于历史4.79%分位），并建议持续关注仙鹤股份（603733）（特种纸绝对龙头，21/22年分别新增20/30万吨特种纸产能，迈入以销定产的高速扩张期；近期陆续发布涨价函，期待Q4旺季&供给收缩下的价格表现）

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