27日机构强推买入 6股极度低估

2021-10-27 02:46:31 来源: 同花顺金融研究中心
利好

  中兴通讯

  点评报告:Q3利润高速增长,ICT龙头扬帆起航

  报告关键要素:

  公司10月25日晚发布2021年三季报,公司实现营业收入838.25亿元(YoY+13.08%);归属上市公司股东的净利润58.53亿元(YoY+115.81%);归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润33.38亿元(YoY+130.85%),业绩基本符合预期。

  投资要点:公司业务营收高增,毛利率有所回升:公司2021Q3单季度营收307.54亿元(YoY+14.20%),归母净利润17.74亿元(YoY+107.58%),扣非后归母净利润12.25亿元(YoY+125.35%)。公司2021Q3归母净利润增速远超营收增速系公司毛利率大幅提升,Q3单季度毛利率为38.00%(YoY+8.13pct),已开始向4G时代毛利率水平逐步恢复。基站建设前期设备由于抢装以及技术不成熟的原因导致毛利率较低,但中后期随着技术的革新以及建设重点转变为软件侧扩容、完善等工作,相关业务边际利润大幅度提高。且中兴未来基站将开始使用子公司中兴微研发的基带芯片,这也将导致成本下降,毛利率随之提升。因此我们认为随着5G建设周期步入正轨,公司的毛利率未来还有望持续改善。

  研发费用持续高增,看好未来业绩增长潜力:公司2021年前三季度研发费用为141.71亿元(YoY+31.32%),研发费用率为16.91%(YoY+2.35pct),2021Q3单季度研发费用53.10亿元(YoY+27.83%),研发费用率为17.27%(YoY+1.85pct)。公司近年来研发开支逐年快速提高,未来或将凭借高研发开支逐步加深公司护城河、确立市场竞争优势。随着未来在5G技术、芯片、汽车电子、ICT设备等领域的研发落地,公司未来业绩仍存在较大成长高空间,持续看好其未来业绩增长潜力。

  盈利预测与投资建议:

  考虑到公司近期招标份额的提升空间,以及公司在运营商网络、政企业务、手机及汽车电子领域的长期市场布局,我们上调了公司的盈利预期。预计公司2021-2023年归母净利润分别为77.34/90.39/100.14亿元,EPS分别为1.67/1.95/2.16元,PE对应10月25日收盘价为20X/17X/16X,维持“买入”评级。

  风险因素:贸易摩擦加剧、国内5G建设不达预期、海外市场拓展不及预期。

  长安汽车

  产销环比增长,合资品牌释放产销增量

  月产销环比提升,同比持续领先行业。2021年9月,公司汽车产销比为0.96倍(前值1.01倍),汽车当月产销量分别为19.64万辆和18.83万辆,环比分别增长20.24%、14.00%;同比分别下降3.98%、8.41%,较上月分别-10.25pct、-5.89pct,分别较行业高13.74pct、5.22pct,公司产销量同比持续领先行业;全年累计产销比为1.04倍(前值1.05倍),累计汽车产销量分别为166.67万辆和173.22万辆,同比分别+23.71%和+26.36%,累计产销量仍然维持高速增长态势,但同比增速持续收窄。

  优质车型销量爬坡,长安福特、长安马自达月销量同比改善。子品牌来看,2021年9月,重庆长安销售71757辆,同比-1.30%;河北长安销售6551辆,同比-6.73%;合肥长安销售15737辆,同比-40.53%;长安福特销售32090辆,同比+15.72%;长安马自达销售17357辆,同比+16.52%。

  2021年1-9月,重庆长安累计销售700763辆,同比+47.13%;河北长安累计销售74629辆,同比+15.49%;合肥长安累计销售208514辆,同比+25.88%;

  长安福特累计销售209265辆,同比+25.21%;长安马自达累计销售93148辆,同比-1.26%。

  欧尚X5逐步上量,长安马自达多款车型月销量环比拉升。2021年9月,公司月销量居前且月销量过万的车型主要包括长安CS75PLUS、逸动PLUS、长安欧尚X5、马自达3昂克赛拉、长安CS55,当月销量分别为15798辆、13271辆、12612辆、11998辆、10570辆,环比分别增长1.73%、3.07%、17.74%、200.18%、61.50%,其中欧尚X5持续四个月环比增长,且单月销量均过万。此外,本月公司销量环比增长的车型主要包括长安CS95、CS55,欧尚科尚,马自达CX-5、CX-8、CX-30、马自达3昂克赛拉,福特探险者,其中前述马自达四款车型月销量较上月均实现翻番,环比显著拉升。

  投资建议:公司自主品牌持续强化经典产品,完善产品矩阵,长安CS75plus、逸动PLUS、欧尚X5等车型持续放量,优质车型叠加新车上量,有望带动公司销量提升;合资品牌持续打造车型精品,有望支撑公司产品销量增长。同时,公司积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术,拓宽销售渠道,有望带动公司提升核心竞争力,支撑公司业绩增长。在此基础上,预计公司2021年、2022年EPS为0.62元/股、0.75元/股,对应公司2021年10月22日收盘价19.50元/股,公司2021年、2022年PE为31.44倍、26.06倍,维持“买入”评级。

  风险提示:行业景气度下行;汽车销量不及预期;行业政策大幅调整;芯片供应问题改善不及预期。

  贵州茅台

  茅台酒增长放缓受制于量,迎新气象来年加速可期

  事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入746.42亿元,同比增长11.05%,实现归母净利润372.66亿元,同比增长10.17%。其中第三季度实现营业收入255.55亿元,同比增长9.86%,归母净利润126.12亿元,同比增长12.35%。

  茅台酒增速放缓,价持续提升、量仍是掣肘,系列酒表现亮眼。前三季度茅台酒/系列酒分别实现收入649.9/95.4亿元,同比增长8.06%/36.28%,其中Q3茅台酒/系列酒营收分别同比增长5.5%/48.1%。

  茅台酒收入增速继续环比放缓,主因受可供基酒限制茅台酒市场投放量持续偏紧,旺盛的市场需求尚未得到充分满足。直营比例持续提升,2021Q3末直销占比达到19.7%,同比提升7.1%,考虑到系列酒加大招商力度,预计茅台酒直营比例提升幅度更大,对茅台酒吨价起到较大的提升作用。今年以来系列酒增长亮眼,主因公司加快系列酒产品体系优化升级,加码系列酒渠道建设以及广告营销工作(今年以来国内经销商净增加49个,主要是系列酒经销商的增加)。

  毛利率下滑主因系列酒占比提升,现金流表现仍佳。毛利率方面,前三季度毛利率为91.1%,同比略降0.2pct,主因毛利率较低的系列酒占比提升(同比+2.4pct),测算茅台酒毛利率较去年末实际提升2-3pct,主因直销占比提升及非标产品提价,茅台酒盈利能力持续增强。费用率方面,费用率整体平稳,管理费用率同比提升约0.5pct,其中Q3单季度同比提升0.73%。去年税金及附加率呈现前低后高走势,今年税金及附加率季度间波动小,Q3较去年同期下滑约2.1pct,促进单季度净利率提升约1pct。现金流方面,Q3末预收款91.4亿元,同比略降2.9pct,环比基本持平,考虑到直营占比提升、公司严格执行配额制下经销商打款节奏改变,预收款作为蓄水池的作用有所减弱。前三季度销售收现同比增长11.33%,Q3单季度同比增长17.1%,快于收入增速,现金流持续表现良好。综合来看,公司创收与盈利能力仍强,建议淡化短期季度间波动。

  改革预期强化,发展思路清晰,未来加速增长可期。今年以来公司要求茅台酒拆箱销售,Q3双节旺季进一步加大对茅台酒的市场管控,严格执行三个100%销售政策,促进渠道库存去化和真实开瓶消费,带动茅台酒价格从3000+元/瓶高位理性回落至当前接近2900元/瓶,公司致力于维护茅台酒的市场秩序旨在降低价格与库存风险。我们认为公司对茅台酒主动降速并加强管控是着眼长远健康发展,与此同时,公司在系列酒上发力显著,满足不同消费层次人群对高品质酱酒的消费需求,平衡茅台酒的增速放缓,保障业绩平稳增长。虽然短期内茅台酒处于调整过渡期增速放缓,高端茅台酒产品的市场认可度仍高,需求持续旺盛,销量取决于公司产品投放量,随着明年可供基酒量增、渠道改革继续深入以及数字化营销能力增强,茅台酒加速增长可期。

  同时系列酒作为新增长点已展现出极强的增长势能,产品渠道结构趋于优化,核心单品品牌影响力持续提升,判断未来系列酒成长趋势延续,继续看好公司长期增长。近期茅台新董事长上任,高质量发展的思路清晰,公司治理有望改善,也给市场带来较大信心。

  盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为1103.1/1272.7/1440.7亿元,同比+12.6%/+15.4%/+13.2%;归母净利润分别为536.1/623.4/710.4亿元,同比+14.8%/+16.3%/+14.0%;EPS分别为42.67/49.62/56.55元/股。考虑到公司护城河深厚、行业龙头地位稳固、长期增长确定性高,给予公司2022年38-42倍PE,对应股价合理区间为1885.6.-2084.0元,维持“推荐”评级。当前股价位于合理区间,建议关注公司长期价值增长。

  风险提示:直营渠道建设不及预期风险;行业监管趋严风险;渠道行为不规范导致品牌力受损风险;宏观经济下行风险。

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责任编辑:yfh

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