利元亨

　　中标蜂巢能源9亿元大单，动力锂电设备放量

　　投资要点

　　与蜂巢能源深度合作，受益于动力电池扩产高峰

　　公司与蜂巢能源建立了全球战略合作关系，充分受益于蜂巢能源大规模扩产：2021年7月公司中标蜂巢能源欧洲项目1633.99万欧元(约合1.25亿元人民币)，8月公司公告中标蜂巢湖州等基地项目，合计约15.45亿元，此次中标蜂巢湖州、遂宁等项目8.76亿元，2021年以来与蜂巢新签订单合计25.46亿元。此外公司还是比亚迪（002594）的优选供应商，同时与宁德时代（300750）、国轩高科（002074）、欣旺达（300207）、赣锋锂业（002460）等全球知名厂商建立了长期稳定的合作关系。我们预计公司2021全年新签订单约60亿元(2020年收入的4倍)，动力锂电设备放量打开业绩弹性。

　　蜂巢能源积极扩产，设备供应商将充分受益

　　蜂巢能源的配套车企包括长城、东风、一汽、吉利等传统自主品牌车企，也有合众新能源、赛力斯、零跑等新势力车企，同时还有PSA、宝马等国际车企，订单充足，蜂巢能源积极扩产化解产能瓶颈，2020年末至今已在德国萨尔州(24GWh)、四川遂宁(20GWh)、四川成都(60GWh)、浙江湖州(20GWh)、安徽马鞍山(28GWh)、南京溧水(15GWh)、江苏常州金坛(40GWh)、江苏盐城(22GWh)设立基地，规划新增产能达229GWh，对应设备投资额超500亿元，设备供应商将充分受益。

　　不断突破核心专机，打开公司成长空间

　　公司已突破卷绕、叠片、涂布等核心专机，技术优势显著。据公司微信公众号，最新开发的高速动力卷绕机可实现6米长极片12PPM的高效率生产；高速宽幅涂布机最大幅宽已达1400MM、涂布速度达60-90m/min；高速动力切叠一体机最优叠片速度0.15s/pcs，精度可控制在±0.15mm。此外公司模组线自动化率已达85%-95%，PACK线自动化率达50-90%。我们认为未来公司凭借强产品竞争力，专机将逐步放量。

　　股权激励注重盈利能力提升，规模效应即将凸显

　　2021年11月公司推出限制性股票激励计划，从业绩目标上来看，公司注重未来盈利能力的提升，按照剔除股权支付费用影响后的归母净利润计算，2021-2023年公司归母净利率为10%/13%/15%。随着2020Q4以来动力电池厂迈入扩产高峰，公司作为头部整线设备商产能稀缺性凸显，订单质量进一步提升；同时产能加速释放，规模效应带来费用率下行，我们认为未来公司净利率水平将持续提升。

　　盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们维持公司2021-2023年的归母净利润分别为2.4/4.6/8.0亿元，对应当前股价PE为112/59/34倍，我们看好公司后续动力锂电设备放量，业绩有望超市场预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。

　　道通科技

　　可转债发行推进，强研发投入卡位智能化、电动化产业趋势

　　事件：2021年12月1日，公司发布公告，可转债发行获得上交所受理，拟募集资金总额不超过人民币12.8亿元，其中9亿元投入研发中心建设暨新一代智能维修及新能源综合解决方案研发项目，3.8亿元用于补充流动资金，预计不会形成商誉。

　　大幅扩张办公场地空间，强研发投入为产品矩阵持续扩张打下坚实基础。公司本次可转债方案中拟收购的彩虹科技大厦地上房屋建筑面积约2.37万平方米，地下房屋建筑面积约0.49万平方米，而结合公司招股书公司在深圳南山智园的租赁办公场所面积合计约0.89万平方米以及2021年中报提到的新增的智园B1栋4楼(假设与6楼同样为0.19万平方米)，那么公司当前在深圳租赁用于研发与办公用途的场所面积合计约为1.08万平方米，本次大规模扩张办公场地(1.98万平将用于研发场地)将为未来持续研发投入打下硬件基础，同时拟投入1.21亿元用于设备购置和6.92亿元的研发费用计划也显示出公司未来对持续强研发投入的决心，本次方案披露显示目前部分研发子项目(下一代平台&下位机、新能源工具链)已完成立项后的研究准备工作并进入开发阶段。

　　填补新能源汽车维保市场空白，有助于抢占未来汽车市场结构变革先机。当前汽车市场呈现结构性调整，新能源汽车数量占比持续增加。但是目前主要的汽车维保服务机构主要围绕传统燃油车的服务体系展开，新能源汽车的维保工作集中于汽车原厂4S店，第三方独立机构作为新能源汽车电池维修诊断市场的供给侧仍存在巨大缺口。

　　公司对新能源车维修项目的投入将填补这一空白，有助于公司抢占市场先机。

　　顺应综合诊断产品升级需求，为下一代智能维修产品算法与覆盖广度优化打下坚实基础。

　　当前汽车综合诊断产品仍然不足以覆盖当前汽车市场的所有车型，存在对综合诊断产品的软硬件升级的需求。公司加大对下一代综合诊断产品的投入将进一步提升产品的技术性能和智能化程度，满足汽车维保市场对维修车辆过程中提供精确故障定位的需求，助力公司进一步提升智能综合诊断产品的性能。

　　维持“买入”评级。

　　预测2021-2023年公司实现营业收入23.15亿元、34.16亿元和47.26亿元，实现归母净利润5.06亿元、7.53亿元和10.35亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　国际贸易环境恶化的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；原材料供给风险；知识产权纠纷风险；关键假设可能存在误差的风险。

　　道通科技

　　行业Know-How带来质变，第二成长曲线打开

　　汽车“新三化”带来产业变革，三大诊断业务快速增长。全球汽车保有量和平均车龄的提升，叠加网联化、智能化、电动化三大趋势，汽车诊断检测的行业空间进一步拔高。公司立足汽车综合诊断、TPMS和ADAS三大产品线，具备性价比高、兼容性强等核心优势，同时持续投入研发升级，三大业务均实现快速放量，进一步强化全球汽车智能诊断龙头地位。

　　云业务加速兑现，全球化布局进展良好。公司的软件云服务通过三大诊断终端搜集数据，提供远程诊断、维修资料以及软件升级等服务，2016-2020年公司云服务收入快速增长，CAGR达到39.2%，占比提升至13.2%。同时，公司目前在海外采取一年免费升级政策(国内暂不收取)，云业务价值尚未完全体现，未来高毛利的软件服务占比有望进一步提升，释放利润弹性。此外，公司长期深耕欧美成熟市场，在成熟市场维持强势地位，已建立起良好的口碑及品牌影响力，正逐步向亚太、南美等新兴市场渗透，目前在全球70多个国家或地区建立了销售网络，全球一体化营销布局进展顺利。

　　新能源产品发布，第二曲线打开。针对新能源汽车“修车时效性差、人才技术匮乏、充电桩兼容难”等核心痛点，结合第三方维修门店和消费者需求，2021年9月，公司正式发布新能源“诊检充储”数字一体化解决方案，主要包括全矩阵新能源检测系统工具链和智慧充电桩产品。产品核心仍是公司积累多年的检测技术和兼容技术的优势延伸，现已于Q4逐步开始量产，叠加公司丰富的下游门店资源，后续有望快速落地放量，打开第二成长曲线。

　　风险提示：国际贸易形势恶化风险；汇率波动风险；新产品研发及推广进度不及预期；行业竞争加剧等。

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