牧高笛系列报告二:SNOWPEAK-从露营产品到露营服务(华西证券)
2021-12-20 16:01:09
来源:
同花顺金融研究中心
华西证券(002926)12月20日发布对牧高笛(603908)的研报,摘要如下:
投资建议
本文我们主要研究了中日露营发展路径及代表公司Snowpeak,(1)从成长空间来看,2020年snowpeak收入为10.6亿元,其中我们估计帐篷收入超4亿元(占比约40%),而牧高笛2020年品牌业务收入仅为1.6亿元(其中大牧-装备收入0.86亿元);(2)拆分店数和店效来看,2020年snowpeak店数/店效为573家/517万元,而2020年牧高笛小牧店数/店效为271家/96万元,未来店数和店效均存提升空间;(3)从毛利率和净利率来看,Snowpeak为55%/6%、但21Q2净利率为11%,大牧毛利率/净利率为26%/5%,存在改善空间。维持盈利预测,预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年12月17日收盘价39.29元对应21-23年PE分别为32/21/16X,维持“买入”评级。SNOWPEAK历史估值在50-60倍波动,对标同行SNOWPEAK估值,若给予牧高笛22年品牌业务30-45倍、代工20倍对应目标市值30-37.9亿元、目标价45-56.8元。 中日露营市场发展对比:社交媒体推动大众化 日本先后在1980年代后期-1990年代中期、2015年后迎来两轮露营热,第一轮露营热在1996年仅汽车露营人次达到1580万、市场达到760亿日元(约43亿¥)。第二次露营热则来自2015年以来社交媒体兴起,分享欲成为“露营热”重要推手。根据YanoResearchInstitute数据,2020年日本户外装备市场规模为44.5亿美元、同比增长5.3%。 牧高笛VSSNOWPEAK发展路径对比 对比Snowpeak和牧高笛的发展路径来看,二者的不同在于:(1)定位不同:Snowpeak定位高端,牧高笛侧重性价比;(2)Snowpeak线下发展为主、直营店130-400㎡、in-store店100㎡、经销店50㎡(直营店/in-store/经销店店效分别为517万/271万/106万,对应平效为1.3-4万/2.7万/2.1万),牧高笛则以线上+团购为主;但二者共同点在于:(1)均为代工起家、注重产品颜值和品质,均把握住了精致露营兴起的趋势,我们估计牧高笛精致露营系列占比60%以上;(2)均重视露营周边品类的开发,牧高笛开发了如餐具、移动电源、桌椅等,目前帐篷占比降至50%;(3)均从露营产品销售延伸至营地服务:牧高笛2021年末参股大热荒野,布局下游营地市场。 风险提示 产品迭代不及预期,疫情的不确定性,露营地供给不及预期,系统性风险。0人
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