中宠股份:海外业务稳扎稳打,核心品牌拓宽品类助力国内业务(华安证券)
2021-12-28 16:01:12
来源:
同花顺金融研究中心
华安证券(600909)12月28日发布对中宠股份(002891)的研报,摘要如下:
深耕宠物赛道二十余载,国货宠物食品龙头企业。
公司是国内最早的宠物食品企业,深耕赛道达20余年,主营业务为具备出口级品质的宠物零食,以海外ODM/OEM起家,产品远销美国、英国、日本等50多个国家和地区。现阶段公司不断丰富产品品牌矩阵,布局宠物干粮、湿粮、罐头等,大力发展自主品牌,旗下知名品牌包括Wanpy顽皮、Zeal真致等、领先,已发展成为国货宠物食品龙头企业。 中国宠物市场潜力巨大,疫情拖累渐进尾声。 2010-2020年,我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2065亿元,年复合增长率高达30.9%。2020年,我国宠物消费市场规模增长放缓至2%,2021年仍保持低速增长。我们认为,2020-2021年增速放缓的主要原因是,新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大,潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看,中国宠物渗透率17%,而美国、澳洲、英国、日本分别高达68%、62%、45%和38%;中国人均犬、猫数量分别为0.03只、0.04只,中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为869美元和679美元,均低于主要养宠国,中国宠物消费市场增长潜力巨大。 海外市场稳扎稳打,销量营收稳步提升。 公司收入和利润主要源自于海外市场,1H2021公司海外销售收入占主营业务收入75%,公司产品销往美国、欧盟、日本等国家和地区,主要客户为当地拥有品牌的宠物食品经销商,前五大客户收入占比近5成。2013-2020年,公司海外收入从4.59亿元大幅攀升至16.41亿元,年复合增长率20%;1H2021,公司海外收入9.45亿元,同比增长25.3%。公司检测中心是全球唯一一家通过CNAS认可的宠物食品、饲料生产企业实验室,可满足不同进口国关于宠物食品质量安全基本要求,公司严格把控产品质量,实现历史零失误。2014开始,公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨投资建设工厂,不断完善全球化布局,发挥在产品研发、品质管控和成本控制等方面的供应链优势,公司通过海外投资建厂实现本土化生产与本土化销售,规避国际政治、经济、外部环境变化对企业带来的风险,提高公司的抗风险能力以及盈利能力。 投资建议 公司卡位宠物食品高景气成长型赛道,大力发展自主品牌与国内业务,是国内宠物食品行业龙头。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入28.59亿元、37.6亿元、48.61亿元,同比增长28.1%、31.5%、29.3%,对应归母净利润1.45亿元、2.0亿元、3.47亿元,同比增长7.1%、38.7%、73.2%,对应EPS0.49元、0.68元、1.18元。 公司以海外OEM起家,近年来建设自主品牌、扩展国内业务,已形成国内、国外业务双线并进模式。由于国内业务处于快速增长期,国外业务处于稳定增长期,我们特采用分部估值法,对海外业务采用PE估值法,对国内业务采用PS估值法。我们给予公司海外业务2022年20倍PE,对应市值60亿元;给予国内业务6倍PS,对应市值56.7亿元。综上,公司2022年目标市值在116.7亿元,对应目标价39.68元,维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险;国内市场开拓不达预期;产能投放不及预期;原材料价格波动;宠物食品安全问题;核心客户占比较大;品牌建设不及预期。0人
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