长城基金向威达:A股持续调整,究竟是什么原因

2022-01-14 09:56:05 来源:

  自中央经济工作会议以来,市场已经连续震荡调整5周,这种表现与稳增长信号是明显背离的。出现这种情况的主要原因可能还是投资者对稳增长信心明显不足。

  诚然,当前中国经济面临较大压力。导致这些压力的有诸如人口收缩导致长期增长潜力下降等长期因素,也有疫情冲击等短期因素;有全球政治经济局势变化等外部因素,也有能耗双控、行业监管政策收紧等内部因素。从中央经济工作会议公报内容来看,中央对上述问题都已经有了非常明确的认识。

  2022年政策协调衔接的节奏有可能与市场期待出现阶段性的背离,稳增长能否得到民企的响应也需要过程。但可以看到的是,近期中央和地方都在紧锣密鼓地研究稳增长,预计全国两会前后相关政策和措施会密集出台,全国稳增长力度很可能明显超过市场预期。据测算,2020和2021两年财政收入和财政专项债都有结余,财政扩大基建稳增长仍然有空间。今年加大基建建设投资规模预计可达1.8万亿元,基本可以对冲房地产减速影响。另外,虽然今年出口方面基数效应比较高,但国际机构预测明年全球货物出口增长5.2%,而过去20年来中国大多数年份的出口增速又高于全球,对明年的出口增速不必过度悲观。

  稳增长最核心的问题依然是宽货币、宽信贷能否落地。显然,去年12月份LPR下调5个基点是明显低于市场预期的。但是从积极的方面理解,央行是想借此向市场释放重要的宽松信号。部分投资者会担心,在美联储的加息预期下,中国是否还能降准降息?事实上,中国的短期利率和长期利率都一直高于美国,虽然最近美国长端利率快速回升,但目前中美利差还是高达1个百分点以上。因此我们认为,中国还有降准降息的空间,且最好的时间窗口应该是一季度,一季度很可能还有降准降息措施出台。

  从外部环境看,最近A股持续震荡调整可能还有一个非常重要的因素,即随着美联储加息时间日益临近,市场更加担心美国货币收缩对国际金融市场以及A股的冲击。我们此前对此作过多次讨论。美国股市滚动估值确实在历史高位,但我们认为美股泡沫不大,目前市场各方对美国的经济走势和公司盈利预期依然比较乐观,其动态估值也有望明显回落。另一方面,90年代以来美国历次加息周期中美股几乎都是不跌反涨,其背后主要逻辑在于加息一定程度上反映了经济向好,上市公司盈利有望增长。预计美国货币收缩可能给美股带来一些短期震荡,但美股连续大幅度下跌的风险不大,未来较长时期可能以高位震荡巩固消化为主。而A股从2021年春节以来一直在持续震荡调整,大部分风险已经释放;港股的估值已经接近历史极端底部,不必过于担心美国的货币收缩对港股和A股的冲击。

  目前市场对今年上市公司盈利增速存在一些分歧。我们重申,即使今年上市公司盈利没有增长,A股当前的估值也不过分。短期看,目前A股很可能已经震荡企稳,半导体、新能源、汽车电动化、军工四大产业链调整幅度都比较大,继续震荡下跌的空间不大。

  建议按以下三条主线去精选个股:一是与稳增长相关的地产基建产业链,特别是以智慧电网(包括氢能建设)和大数据云计算为核心的新基建、电力与公用事业;二是消费复苏大逻辑,如航空、交运、文旅、家电、中药、轻工、纺服以及以猪价反转为核心的养殖产业链;三是与国家科技强国和能源转型战略相关的新能源和科技主题,包括半导体、电子元器件、新能源、汽车智能化、军工,与物联网和元宇宙概念相联的电子、通信、计算机和传媒。

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