能科科技

　　军工数字经济标杆

　　事件概述： 　 　 　2022年 1月 12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》 ，明确“十四五”期间我国数字经济 　发展要求、路径和目标等；1 月 16 日，习近平总书记发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》 ， 　强调“要加强关键核心技术攻关，加快新型基础设施建设，推动数字经济和实体经济融合发展，推进重 　点领域数字产业发展”等，意味着我国数字经济将迈向新阶段，企业数字化转型进程加速。 　 　 　分析判断: 　 　 　 　数字经济上升为国家战略，数字化转型服务提供商将直接受益。 《“十四五”数字经济发展规划》提 　出以数据为关键要素，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设，完善数字经济 　治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级，培育新产业（300832）新业态新模式。规 　划确立了到2025年数字经济发展主要指标：数字经济核心产业增加值占GDP比重由2020年的7.8%提升至 　10%；软件和信息技术服务业规模由 8.16万亿元提升至 14万亿元(年均复合增速 11.4%)；工业互联网平 　台应用普及率由 14.7%提升至 45%。数字化转型已经成为大势所趋，数据对提高生产效率的乘数作用不断 　凸显，规划提出要培育一批第三方专业化服务机构，提升数字化转型服务市场规模和活力。作为国内数 　字化解决方案重要提供商，能科科技（603859）将直接受益。 　 　 　公司战略契合数字化转型方向，标准化产品带来盈利提升。规划指出要加快企业数字化转型升级， 　并对大型企业和中小企业做出不同指示。对于大型企业，规划指出要支持其打通一体化数字平台，全面 　整合企业内部信息系统，强化全流程数据贯通，加快全价值链业务协同。 　 能科针对大B客户推出标准化生产力中台产品，能够实现制造业常用各类信息化应用系统数据与业务 　的集成，打通各业务链条，契合大型企业数字化转型方向。 　 对于中小企业，规划提出实施数字化赋能专项行动，并鼓励和支持互联网平台、行业龙头企业等开 　放数字化资源和能力，帮助传统企业和中小企业实现数字化转型。 　 能科推出服务中小企业的工业创新服务云，提供工具软件的 SaaS 服务及人才培养机制，助力中小企 　业迈上“云端”。同时，标准化产品的上线也将有效提升公司盈利水平。公司去年推出“乐仓”生产力中 　台和“后厂造”服务云，21Q3毛利率实现自19Q2并表上海联宏以来的新高，达到44.19%，增强效应有望 　在今年业绩中进一步体现。 　 　 　客户覆盖智能制造示范工厂，Know-How 积累夯实壁垒。规划提出要纵深推进工业数字化转型，加快 　推动研发设计、生产制造、经营管理、市场服务等全生命周期数字化转型，加快培育一批“专精特新” 　中小企业和制造业单项冠军企业。深入实施智能制造工程，大力推动装备数字化，开展智能制造试点示 　范专项行动，完善国家智能制造标准体系。 　 　 　 　投资建议： 　 公司是军工虚拟制造核心标的，具有丰富的技术、经验和客户积累，核心受益于制造业数字化转型 　需求的持续释放和军工产品型号升级与更新换代。维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年实现营收 　12.98/17.16/21.93亿元，归母净利润 1.73/2.43/3.19亿元，EPS为 1.04/1.46/1.91元，对应2022年 1 　月 14日 41.30元/股收盘价，PE分别为 39.71/28.33/21.59倍，维持买入评级。 　 　 　风险提示： 　 核心客户订单波动风险；核心人才流失风险；市场竞争加剧风险等。

　　科锐国际

　　加速成长，拾级而上，掘金灵活用工

　　猎头起家，灵工为重的人服龙头，灵工业务有望延续非线性高增长。科锐国际（300662）以猎头起家，招聘能力强，先发优势显著，并已完成全产业链布局，成长为以灵工为重的国内人服龙头。公司灵工业务体量尚小(仅覆盖7大类岗位，在管灵工3万余人)，目前灵工业务供不应求，正处于加速增长的黄金阶段；公司灵工营收近6年复合增速48.9%，2021H1增长持续提速至80.6%；未来伴随效率提升、能力边界扩展、岗位横向扩充及纵向深耕，灵工业务有望延续非线性高增长。

　　灵活用工行业空间广阔，渗透率提升空间大。灵活用工弹性更足，具备企业价值落地刚需+降本节税+转移风险三重商业价值，能有效匹配用工企业和求职者的需求并提升社会供需匹配效率。预计2022年国内灵活用工突破万亿市场，灵活用工正步入以渗透率提升为主要驱动的高景气周期，中国灵活用工行业渗透率不足1%，对标同期海外成熟市场渗透率(美国、日本、欧盟)，具有3-10倍的提升空间。未来受益于企业规模扩大、管理能力提升、人力成本刚性上涨以及人口红利逐渐消失，社会灵活用工需求将得以充分释放，灵活用工成长空间非常广阔。

　　竞争格局优且分散，龙头壁垒深厚加速集中。行业混战基本结束，现已逐步成长出科锐国际、万宝盛华、人瑞人才等龙头企业；竞争格局依然高度分散，2020年三家市占率之和仅5.6%。三家龙头各有所长，正面竞争较少，经长年深耕已形成较好的品牌口碑，并积累起庞大优质的B端客户资源和C端候选人池，具备资金、合规优势，先发优势显著，壁垒深厚。未来伴随灵工市场需求持续旺盛，龙头将持续筑深壁垒，市场份额将有望加速集中。

　　科技赋能主业彰显战略领先+前店后厂运营模式彰显组织领先，持续提升运营效率、触达能力，夯实招聘能力，打造核心竞争力。在人管人，大而分散，业务呈滚雪球式增长的行业特性下，面对广阔的市场空间，探讨企业的能力边界至关重要。科技投入提升运营效率、触达能力，夯实招聘能力是人资龙头企业的必经之路，更是行业竞争走向下半场的决胜关键。我们认为在国内专注于灵活用工的人资企业龙头中，科锐是少有的兼具资金实力、战略魄力、执行力的企业，不断完善“服务+技术+平台”生态模式，通过加码科技投入开发旗下四大技术平台(垂直招聘平台、产业互联平台、企业招聘官方小程序、SaaS技术平台)，聚合行业资源，扩展能力半径，链接长尾客户；截至目前，四大技术平台协同效应渐显，阶段性成果可观。

　　盈利预测和投资评级：我们看好公司灵活用工的高增长潜力，未来业绩增长主要来源于灵工业务持续高增长，猎头、招聘流程外包业务稳定增长；同时，科技赋能三大主业，链接长尾客户，有望提升规模效应，降本增效。基于上述，我们调整公司盈利预测，预计2021/2022/2023年营收为68.86亿元/105.01亿元/156.94亿元，同比增速75.1%/52.5%/49.5%，实现归母净利润2.55亿元/3.37亿元/4.39亿元，同比增速37.0%/32.0%/30.2%，对应动态PE：45/34/26x，给予“买入”评级。

　　风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；疫情反复风险；海内外市场、国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

　　云图控股

　　公司信息更新报告：业绩或环比大增，拟定增募资发力新能源领域

　　主营产品毛利率同比增长，公司业绩大超预期，维持“买入”评级

　　根据公司公告，预计2021年实现归母净利润12.00-12.50亿元，同比增长140.70%-150.72%；对应2021年Q4单季度，预计实现归母净利润4.19-4.69亿元，环比增长11.20-24.46%，同比增长227.59%-266.65%。

　　2021年公司复合肥、联碱、磷化工等产品毛利率同比增长，公司业绩大超预期。我们调增公司2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为12.34(+1.76)、12.57(+0.03)、13.63(+0.04)亿元，EPS分别为1.22(+0.17)、1.24(+0.00)、1.35(+0.00)元/股，当前股价对应PE分别为11.2、11.0、10.2倍，维持“买入”评级。

　　磷化工、联碱、复合肥产品价格上涨，公司Q4业绩再创单季度新高

　　据百川盈孚、卓创资讯，2021年Q4黄磷市场均价为38,871元/吨，环比+23.10%；轻碱与氯化铵均价分别为3,246、1,136元/吨，环比分别+42.81%、+5.62%。公司拥有黄磷年产能6万吨、联碱双60万吨，充分受益于黄磷、联碱产品价格上涨。受“两碳”政策、煤炭上涨等影响，2021年Q4化肥价格持续上涨，磷酸一铵、尿素、氯化钾、复合肥均价和环比变动幅度分别为3,196(-2.02%)、2,653(+1.30%)、3,188(+0.83%)、3,228(+1.95%)元/吨。2021年Q4公司主营业务景气维持高位，业绩或再创单季度新高。

　　公司拟定增募资建设磷酸铁和复合肥产能，打开未来成长空间

　　公司拟非公开发行股票募资不超过25亿元，用于建设“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”，预计项目总投资为45.95亿元，拟投入募集资金20亿元，于湖北省松滋市建设年产35万吨电池级磷酸铁产能和60万吨缓控释复合肥产能，以及前端配套产能及设施等。公司不断深化化肥全产业链优势，同时抓住磷酸铁发展的有利时期，延伸产业链。同时公司董事长、实控人的一致行动人牟嘉云女士拟认购本次非公开发行的股票，认购资金总额不低于2亿元，彰显对项目及公司未来发展信心，我们坚定看好公司未来成长。

　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

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