20日机构强推买入 6股极度低估

2022-01-20 02:27:18 来源: 同花顺金融研究中心
利好

  药明康德

  归母超预期,5大板块持续发力,外包航母加速前行

  事件:2022年01月18日,公司发布2021年业绩预告,2021年公司预计实现营业收入228.2-229.0亿元,同比增长38.0%-38.5%;实现归母净利润49.7-50.3亿元,同比增长68%-70%;实现扣非净利润40.1-40.5亿元,同比增长60%-87%。

  归母超预期,单季度营收创历史新高,员工扩招提速,持续高增可期。2021年公司预计实现营业收入中值约228.6亿元(+38.3%),归母净利润中值约50.0亿元(+69.0%),扣非净利润中值约40.3亿元(+69.0%),均持续保持高速增长,我们预计主要系:①CRDMO战略实施顺利,订单需求旺盛,主业持续强劲;②2021年公司完成了出售ADC业务带来2.7亿净收益。分季度看,2021Q4营收中值约63.8亿元(+35.2%),归母中值约14.4亿元(+143.4%),扣非净利润中值9.2亿元(+26.5%),归母增速高于扣非我们预计主要系2021Q4非经常损益中H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价波动导致2021Q4非现金账面公允价值变动约4.7亿元(2020Q4约-6.7亿元)所致。此外,员工方面,2021年底公司员工总数达34912人(+32.2%,+10.7pp),呈加速增长态势。

  五大板块亮点频频,“CRDMO+CTDMO”战略有望驱动长期快速成长。1)化学业务(WuXiChemistry):“端到端、一体化”CRDMO商业模式有望迎来兑现期:①小分子药物发现服务:全年完成31万余个化合物合成,成为后端重要的“流量入口”。②CDMO:“追随并赢得分子”进展顺利,截止2021年底研发管线总计1666个项目(+26.8%),包括42个商业化(+50%),49个临床III期(+8.9%),257个临床II期(+18.4%)及1318个临床I期/临床前(+28.7%)项目。③寡核酸及多肽:客户数量达57个(+128%),项目数量达99个(+154%),均实现强劲增长。2)测试业务(WuXiTesting):产能持续扩张,预计2023年实验室面积有望达到16.5万平米(较2021年+50%),动物房有望达750间(较2021年+66.7%)。3)生物学业务(WuXiBiology):2021年超70%客户同时使用生物学及化学服务,协同效应显著。4)细胞与基因治疗CTDMO(WuXiATU):①项目上:2021年服务项目约72个,临床前及I期约53个,临床II期8个,临床III期11个,其中4个项目处即将递交上市申请阶段。②产能上:上海临港600848)基地及美国费城扩建的3倍检测产能也分别于10月及11月正式投产,我们预计随着疫情逐步修复,产能逐步释放,细胞与基因治疗板块有望逐步贡献新增量。5)国内新药研发服务部(WuXiDDSU):截止2021年底有74个项目处临床I期、14个处临床II期、3个处临床III期、1个处上市申报阶段。我们预计随着第一个DDSU项目申报上市,销售分成有望驱动板块迎来新一轮快速增长。

  盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年公司收入222.49、296.30和388.91亿元,同比增长34.55%、33.17%、31.26%,归母净利润41.68、56.25和75.63亿元,同比增长40.80%、34.95%、34.47%。公司所处赛道高景气,“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期快速增长,维持“买入”评级。

  风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;核心技术人员流失风险;行业研发投入不达预期风险;海外业务整合不达预期风险。

  万华化学

  业绩预告符合预期,新项目持续推进

  业绩预告符合预期。公司2021年全年预计实现归母净利润240亿元至252亿元,同比增长139%至151%。四季度单季度预计实现归母净利润44.6亿元至56.6亿元,同比下降5%至提升20.6%,环比下降25.8%至5.9%。2021年四季度MDI价差环比下降、宁波基地开工率受限或对盈利能力有所影响。全年来看,主要经济体疫苗接种率持续提高,全球经济复苏,市场需求提振,化工品价格提升。公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比去年实现大幅增长。

  2021年四季度MDI平均价差环比有所下降。根据百川盈孚数据,四季度聚合MDI和纯MDI(华东烟台万华)平均价格为20,779元/吨和22,035元/吨,环比三季度提升2.9%和下降1.4%,平均价差环比三季度下降18%和22%。全年来看,2021年聚合MDI和纯MDI(华东烟台万华)平均价格为20,180元/吨和22,287元/吨,同比2020年上涨36.0%和26.9%,平均价差同比提升4.68%和下降1.96%。截至2022年1月14日,聚合MDI、纯MDI和TDI(华东)收报21,400元/吨、21,500元/吨和17,450元/吨,较年初上涨4.9%、3.4%和13.7%,分别处于历史价格的75.5%、56.9%和31.9%分位数。

  聚氨酯扩产巩固龙头地位,新材料多点布局。2021年11月,万华化学600309)(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。公司拟在福建工业园区将MDI项目扩建至160万吨/年并将TDI项目扩建至36万吨/年。同时,公司积极布局新材料项目,已布局新材料包括NMP、锂电池三元材料、锂电池磷酸铁锂材料、PBAT、聚醚胺等。随着聚氨酯扩产稳步推进,新材料项目逐渐放量,公司业绩有望持续高增。

  估值

  基于公司聚氨酯项目扩产,新材料项目稳步推进,上调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为7.9元、8.2元、9.3元,当前对应PE为12.2倍、11.7倍、10.3倍,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

  贵州茅台

  公司研究报告:高端白酒龙头,改革提速可期

  高端白酒寡头格局稳定,有望延续量价齐升。子行业寡头格局稳定,我们测算20年CR3逾90%,茅台龙头地位稳固,市占率接近60%,五粮液000858)、老窖份额分别约30.4%、7.6%。子行业品牌壁垒高企,五届评酒会铸就“茅五泸”品牌高度,历史积淀培育消费者心智。我们测算20年高端白酒收入同比增长14.5%至1450亿元,在白酒行业中规模占比持续提升。2016-20年高端白酒收入CAGR为26.0%,远超行业整体。我们认为随着消费升级和高净值人群持续增长,同时受益于龙头挺价,高端白酒有望量价齐升,预计未来五年收入CAGR为15-20%。

  高端白酒行业龙头,品牌壁垒高企。公司建立初始以政务特供为主,作为国宴酒、外交酒享誉全国,1998年公司转坐商为行商,2000年后发力团购渠道,开拓政、商务系统,抓住核心意见领袖,同时借助“国酒茅台”广宣提升品牌高度,07年产品零售价跃居行业第一,98-12年收入增长41倍至265亿元,13年三公政策冲击下茅台坚定维护产品价格,通过放开代理权扩充经销商、开发非标酒提升渠道利润空间等方式应对挑战,与行业第二名收入差距持续拉大,占据绝对领先地位(根据糖酒网、白酒说、锐公司、今日酒价、好酒事务所)。21年公司预计实现营业总收入/归母净利润1090/520亿元,分别同比+11.2%/+11.3%(16-21年CAGR为22.1%/25.5%),对应21Q4单季营收/归母净利分别同比+12.4%/+14.5%,环比加速增长。21年公司预计茅台酒/系列酒收入占比分别为85.5%/11.6%,基酒产量为5.65/2.82万吨,同比+12.5%/+13.1%。

  茅台酒:基酒产能陆续释放,产品渠道结构优化。茅台酒产品包括飞天茅台、精品茅台、年份酒、生肖酒等,2015-20年收入CAGR为21.9%(其中价:9.2%;量:11.6%),21年营收预计同比+9.9%至932亿元,我们预计茅台酒未来有望量价齐升:

  量:1)基酒产能陆续释放。根据茅台酒工艺,当年生产的基酒至少五年后才能销售,根据国酒时空,15年茅台价格低迷。策略调整下基酒产量同比-13.6%,16年起基酒产量逐步回升,对应五年后(21年)产能逐步释放,我们预计22年茅台酒基酒产能将增至4.28万吨,业绩有望加速增长。2)新品上市完善产品矩阵。根据国酒时空,21年底公司推出珍品茅台,零售指导价为4599元/瓶,产品定位介于精品茅台与茅台15年之间,我们认为随着新品上市,公司产品矩阵有望进一步完善。

  我们预计2021-2023年贵州茅台600519)营业总收入分别为1090.38、1269.36、1455.24亿元,同比增长11.3%、16.4%、14.6%;归母净利润为520.48、612.33、707.00亿元,同比增长11.5%、17.6%、15.5%;EPS分别为41.43元/股、48.74元/股、56.28元/股。给予公司2022年40-50倍P/E,对应合理价值区间为1949.79-2437.24元。首次覆盖给予“优于大市”评级。

  风险提示:宏观经济波动,新冠疫情反复,行业竞争加剧。

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责任编辑:gjl

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