温氏股份

　　猪价低迷+减值计提，21Q4预亏

　　猪价低迷+减值计提，21Q4预亏33~41亿元。公司披露2021年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损130~138亿元(同比下降275%~286%)，其中21Q4亏损33~41亿元。我们对公司的盈利估算拆分如下：1)生猪养殖业务：全年出栏肉猪1322万头(同比+38%)，估算亏损91~98亿元、头均亏损688~741元。主要系猪价周期性下行、公司的养殖成本仍受外购仔猪/母猪等因素的影响而偏高所致。2)肉禽养殖业务：全年出栏肉鸡11.01亿只(同比+4.76%)、肉鸭5798万只(同比+1.85%)，估算盈利9~10亿元。3)公司按照企业会计准则的有关规定和要求，摊销股权激励费用约5亿元，对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提了减值准备约25亿元。

　　周期反转渐近。自2021年7月起，国内能繁母猪存栏持续下滑，其中7月至10月均加速下滑。考虑到21Q4龙头猪企仍普遍亏损，估计行业现金流仍然偏紧。同时，考虑到2022年上半年生猪供给仍将受产能释放等因素的影响而持续增加，新冠疫情或继续抑制猪肉消费，我们预计猪价易跌难涨、母猪产能去化有望持续，从而带动猪价反转。考虑到前期猪价已击穿行业现金成本线，是出栏量增加、体重下降、母猪淘汰三重压力下的交易结果，预计明年猪价二次探底时的下跌空间有限、难以新低。

　　成本改善有望持续。截至21Q4，公司的生猪养殖成本已持续3个季度环比下降，主要系母猪淘汰的影响边际减弱、出栏量回升带动费用等摊销的下降、外购仔猪出栏占比下降等因素的影响。考虑到母猪存栏优化有望带动仔猪出生成本下降、费用折旧等摊销仍有进一步下降的空间，预计公司的生猪养殖成本有望继续下降。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。经营已现拐点，成本有望持续改善；减值计提充分，盈利或领先于猪价触底。考虑到猪价表现低于预期，下调2021/22年盈利预测至-131亿元/0.25亿元(原为-95.6亿元/15.2亿元)，维持2023年盈利预测为56.6亿元。结合历史头均市值水平，维持目标价18.9-22.7元(对应2023年PE约21X-25X)，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。

　　中航重机

　　净利预增153%，迎高质量发展新阶段

　　事件：公司发布2021年度业绩预告。公司预计2021年1-12月实现归母净利润8.70亿元、同比增长153.05%，扣非后归母净利润7.00亿元、同比增长157.80%。

　　21Q4营收净利双双高增。根据公告，预计收入同增30%左右，即21年总营收约87亿元，对应21Q4单季营收21.85亿(yoy+50%)，创近十年单季收入增速新高，高增长趋势延续；21Q4实现归母净利2.61亿(yoy+248%)、扣非归母净利1.1亿(yoy+817%)，营收净利双双高增。

　　聚焦主业提质增效，航空锻造龙头迎高质量发展新阶段。受益于十四五期间国家加快推进国防和军队现代化建设和武器装备升级迭代，公司聚焦主业、经营规模稳步提升，2021年预计实现收入增长30%左右；盈利能力端，2021年预计公司实现净利率9.99%、同比提升3.63pct，扣非后净利率8.04%、同比提升3.99pct，提质增效明显，航空锻造龙头迎来高质量发展新阶段。

　　力源苏州公司混改落地剥离亏损民品资产，“拖累”减负有望直接增厚公司业绩。①2021年11月15日，航空工业力源与联德控股签署了《产权交易合同》，以3.95亿元转让持有的力源苏州公司57.55%股权；苏州公司与航空工业力源、联德控股、海宁弘德及东音科技共同签署了《增资协议》，增资完成后航空工业力源对苏州公司持股比例降至34.18%。②力源苏州是中航力源的民品经营和管理中心，主要从事高压轴向柱塞式液压泵/马达的研发和生产，主要客户为卡特、徐工、中联、三一等行业龙头企业。受2018年以来“高端核心液压基础件研发及产业化生产项目”验收影响，苏州公司转固折旧及项目贷款财务费用等固定成本增加，而工程机械产品配套市场规模未能实现预期增长，导致持续亏损，2018-2020年苏州公司分别亏损0.97亿元/0.84亿元/1.10亿元。此次交易后，苏州公司将不再纳入合并报表范围，有望减负增厚公司业绩。

　　盈利预测及投资建议。根据年报预告情况，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利为8.70/13.02/17.07亿元，对应当前股价(2022/1/21收盘价)的PE为52/35/27倍，对应未来3年复合增长率约71%。结合可比公司PE估值情况，给予公司2021年55-60倍PE估值，对应合理价值区间为45.50-49.65元，对应2021年5.02倍-5.47倍PB，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：产能建设进度不及预期；原材料价格波动。

　　美格智能

　　中小盘信息更新：2021年业绩高速成长，未来发展前景可期

　　业绩小幅低于预期，远期发展前景广阔

　　公司发布2021年度业绩预告，预计公司2021年实现归母净利润1.10-1.25亿元，同比增长300.87%-355.54%；实现扣非净利润0.72-0.87亿元，同比增长343.42%-435.80%；业绩整体小幅低于预期。公司作为模组行业新星，智能模组和数传模组出货量高速增长，FWA产品快速占领海外市场，新能源车智能座舱模组已开始大批量向整车厂供货，持续看好公司未来发展。基于业绩预告，我们小幅调整公司业绩预期，预计公司2021-2023归母净利润分别为1.20(-0.06)/1.82/2.98亿元，对应EPS分别为0.65(-0.03)/0.99/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为58.4/38.5/23.6倍，维持“买入”评级。

　　主力业务多点开花，规模效应逐步体现

　　2021年全年公司预计实现收入19.50-20.50亿元，同比增长73.95%-82.87%。营收快速增长得益于业务的全面开花。数传模组受益IOT市场蓬勃发展，出货量大增。智能模组在传统领域之外，切入座舱市场，现已批量供货头部新能源车企，形成良好开端。FWA产品抓住市场机遇，在海外市场快速扩张。费用端，随着公司体量的快速成长，规模效应逐步显现。2021年公司销售费用和研发费用约分别增长28.79%和8.41%，显著低于收入增速。公司无线通信模组+解决方案的业务模式，以及强有力的技术和产品支持能力逐步获得市场认可，以全球运营商、品牌客户、上市公司为代表的客户群体不断扩大，给公司发展提供强大动能。

　　AIOT为基，5G、车载业务推动公司迈上新台阶

　　智能模组方面，随着物联网的不断渗透和5G的逐步推开，家电、高清视频、笔电、工业、电力等领域对物联网设备的需求不断增长，公司产品将继续实现新行业的拓展和所在领域市场份额的提升。FWA领域，在华为出让市场的背景下，公司产品有望持续扩大份额。而在智能汽车领域，公司的座舱车机模组已经实现从零到一的突破，可预见的未来，公司的产品和解决方案将得到更多整车厂的认可，在汽车市场开花结果，推动业绩迈上新台阶。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、竞争加剧等。

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