国海证券1月25日发布对完美世界（002624）的研报，摘要如下：

　　事件:

　　公司公告2021业绩预告：实现归母净利润3.5~3.9亿元，yoy-77.4%~-74.8%；扣非净利润1~1.2亿元，yoy-90.4%~-88.5%。

　　投资要点：

　　1、产品表现、组织调整、投资亏损及资产减值等因素造成Q4业绩环比下滑

　　公司预计2021全年实现归母净利润3.5~3.9亿元，扣非净利润约1~1.2亿元，对应2021Q4扣非净利润-4.6~-4.4亿元，yoy-26.5%~-29.7%，qoq-188.2~184.4%。2021年非经常性损益约2.5~2.7亿元，主要是2021Q1-Q3非经常性损益2.4亿元（其中包括对子公司及联营企业部分股权的处置收益，以及常规的政府补助、理财收益等）。

　　分业务看：（1）公司预计2021年游戏业务利润为6.7~6.9亿元（yoy-70.7%~-69.8%）。据公告及公开电话会议，公司游戏业务全年盈利下滑尤其是Q4环比下滑明显的主要原因如下：

　　①产品层面：老游戏方面，2021年6月上线的《梦幻新诛仙》表现可圈可点，实现累计流水接近16亿、利润5~6亿的成绩，但Q4流水环比Q3下滑（2021Q3位列iOS游戏畅销榜平均第12名，2021Q4下滑至31名）；2021H1上线的《战神遗迹》表现不及预期造成亏损；长线运营的老游戏表现较为稳健，《完美世界》手游2021Q4位列iOS游戏畅销榜第42名（环比2021Q3下滑1名）、《新诛仙手游》2021Q4位列第48名（环比提升5名）、《新笑傲江湖》2021Q4位列第86名（环比下滑11名）。新游戏方面，12月16日公测的《幻塔》表现优异，实现首日流水5000万+、新增用户过千万、首月流水近5亿的成绩，2021Q4在iOS游戏畅销榜平均排名第5名，当前第42名，但其公测日临近报告期末，存在前期投入和收入确认错配的问题。

　　②组织层面：冗余人员优化精简+核心骨干强化激励并行，造成一次性人工成本相关开支在2021Q4集中体现。

　　③对外投资层面：2021年对外投资项目经营利润有所下降，造成投资收益的减少。（2）公司预计2021年影视业务利润为-1.7~-1.9亿元，主要来自环球影业片单投资造成的公允价值变动损失。2016年，公司旗下基金与美国环

　　（2）公司预计2021年影视业务利润为-1.7~-1.9亿元，主要来自环球影业片单投资造成的公允价值变动损失。2016年，公司旗下基金与美国环球影业签订了片单投资及战略合作协议，受海外疫情反复等因素影响，部分电影项目收益不及预期。按照公司在基金中的份额比例，归母净利润减少2.6亿元计入非经常性损失。若不考虑该减值影响，影视业务盈利约7000~9000万元。

　　2、展望2022年：游戏业务，方面《幻塔》《梦幻新诛仙》构成盈利基本盘，海外方面《幻塔》计划于2022年中实现全球移动+PC+主机端同步发行；1月26日《幻塔》×《灵笼》联动版本“白月破晓”即将开启，有望拉升流水及活跃用户数（《灵笼》为艺画开天和哔哩哔哩联合出品的动画作品，与《幻塔》具有相似的末日设定，在哔哩哔哩上的总播放量达到4.7亿，豆瓣评分8.3分）；《幻塔》后续计划以2周一个小版本、16周一个大版本的节奏进行版本更新。当前储备《天龙八部2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《诛仙2》《完美世界》手游，以及《诛仙世界》端游（已获版号）。

　　影视方面，公司持续消化库存，储备的《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》等影视作品正在制作、发行。

　　3、盈利预测和投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.6/18.1/25亿元，对应PE为78.1/15.7/11.4X。公司研发实力较强，当前处于转型的关键节点，以《幻塔》为代表的产品为公司的精品化、多元化、国际化战略奠定了基础，建议关注产品长线运营、出海表现、关注版号发放情况，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策监管趋严、版号获取进度不及预期、市场竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、技术发展不及预期、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

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