长城汽车

　　公司全年销量优于行业，积极拓展海外市场，建议“买进”

　　结论与建议：

　　公司12月销售整车16.2万辆，MOM+32.5%,YOY+8.2%。1-12月，公司累计销售整车111.9万辆，YOY+16.3%。公司销量表现远优于同业。

　　公司目前在品牌和技术方面双重发力。公司一方面结合不同品牌的定位加强营销活动，另一方面在自动驾驶、智能座舱、混动技术等方面加大投入，提升产品竞争力。同时，公司积极拓展海外市场，海外销量稳步提升。我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为69.6亿、103.6亿元和136.9亿元，YOY分别为+30%、+49%和+32%；EPS分别为0.75元、1.12元和1.48元，当前股价对应A股2021、2022和2023年P/E为59倍、40倍和30倍，H股对应P/E为30倍、20倍和15倍，建议AH股“买入”。

　　12月公司销量持续增长，全年销量远优于同业:公司12月销售整车16.2万辆，MOM+32.5%,YOY+8.2%。分车型看，12月份哈弗品牌月销9.4万辆，YOY-10.5%，MOM+36.5%；哈弗大狗12月销售1.3万辆，哈弗神兽上市首月交付7000辆。WEY品牌月销1万辆，YOY+0.3%,MOM+60.1%。皮卡本月销售2.5万辆，YOY+15.7%，MOM+20.3%。欧拉品牌本月销量2.09万辆，YOY+64.2%，MOM+29.7%，其中欧拉好猫销售过万，MOM+13%，销量环比持续增长。坦克品牌月销1.2万辆，MOM+18.3%。

　　1-12月，公司累计销售整车111.9万辆，YOY+16.3%。公司注重年轻用户的消费需求，深入细分市场，加强了个性化营销，打造了多款“网红”车型，使得公司全年销量远好于同业。其中哈弗品牌累计销售77万辆，YOY+2.6%,除了明星产品哈弗H6和M6，哈弗大狗累计销量也超过10万辆；随着新车神兽和酷狗的陆续上市，品牌形象将更趋于年轻化。欧拉品牌累计销售13.5万辆，YOY+140%,其中欧拉黑猫和好猫分别销售6.3万和5.1万辆；今年芭蕾猫和闪电猫将陆续上市，单价来到15-20万区间，品牌价值有望提升。新品牌坦克累计销售8.4万辆，坦克500已开启预售，产品目前供不应求。长城皮卡累计销售23.3万辆，YOY+3.6%。WEY品牌累计销售5.8万辆，YOY-26%，今年将有更多搭载柠檬混动平台的车型上市，销量或将改善。

　　公司加快海外布局，出口占比提升：2021年公司累计出口14.28万辆，同比增长104%，出口销量占全年总销量的11.1%，较2020年占比提升4.8个百分点。公司积极开拓海外市场，已进入俄罗斯、东盟、南美等市场；公司在俄罗斯和泰国的制造工厂已投入使用，并已与戴姆勒签署了收购巴西工厂的协议。公司已向海外市场导入了哈弗F7、H6、好猫、JOLION等车型，后续坦克、哈弗大狗等也将陆续海外上市。公司针对不同地区市场导入有竞争力的智能化、新能源车型，将有效分摊单车型开发成本，提升经营效率，同时增加国际知名度，提升公司形象。

　　盈利预期：我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为69.6亿、103.6亿元和136.9亿元，YOY分别为+30%、+49%和+32%；EPS分别为0.75元、1.12元和1.48元，当前股价对应A股2021、2022和2023年P/E为59倍、40倍和30倍，H股对应P/E为30倍、20倍和15倍，建议AH股“买入”。

　　山西汾酒

　　全年业绩符合预期，品牌势能持续向上

　　事件：公司发布2021年年度业绩预增公告，业绩符合市场预期。公司预计2021年实现归母净利润52.3-55.4亿元，同比+70%-80%，实现扣非归母净利润51.7-54.8亿元，同比+70%-80%。其中2021Q4单季度公司预计实现归母净利润3.6-6.6亿元，同比-42.5-+7.3%，实现扣非归母净利润3.0-6.0亿元，同比-48.8%-+3.4%。

　　Q4控货蓄力来年，稳健发展符合预期。汾酒作为清香型白酒代表，省内享有高市占，省外市场拓展过程中青花汾酒与玻汾具备极强产品力，引领品牌复兴，2021Q4业绩预告归母净利润中值为5.1亿元，同比-17.6%，主要系进入白酒动销淡季公司主动调整发货节奏控货，一方面清理渠道库存、维护渠道良性是公司着眼长远发展的主动选择，另一方面临近春节公司提前控货有望助力新春“开门红”。全年来看，业绩预告归母净利润中值为53.9亿元，同比+75%，符合预期，清香龙头“十四五”高质量发展可期。

　　产品迭代与营销改革兼具看点。产品端，公司坚持坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花20放量增长、成为400元价格带的重要产品，青花30复兴版已基本实现对老青花30的替代，进一步拔高品牌高度，未来腰部产品与杏花村品牌有望承接青花汾酒与玻汾的品牌力，在省外实现进一步突破，实现全价格带覆盖的产品矩阵；营销端，据公司业绩预增公告，公司2021年继续优化营销组织架构，80后接棒管理、90后充实一线，全国市场可控终端网点达100余万家，较2020年报披露的超85万家终端增长约18%，汾酒在终端消费场景中凭借香型和独立陈列不断提高认知度，全国化拓展不断取得新成果。

　　品牌势能向上，全国化持续推进。我们认为汾酒的成长性不仅来自于“汾老大”的品牌认知，还来自于产品端青花汾酒布局中高端放量价格带与玻汾满足消费者对优秀光瓶酒的需求，未来成长空间广阔，品牌势能强劲，公司持续推进全国化，市场战略清晰明确，汾酒未来发展势头向上。

　　盈利预测及投资建议：维持前期盈利预测不变，我们预计公司2021-2023年归母净利润为54.9/75.1/96.5亿元，同比增长78.2%/36.9%28.4%，目前股价对应2021-2023年市盈率分别为60x/44x/34x，维持“买入”评级。

　　风险提示：省外市场拓展不及预期，高端产品推广不及预期

　　华鲁恒升

　　业绩符合预期，荆州基地和新能源业务深入布局

　　事件：公司发布2021年年度业绩预增公告。预计2021年度，公司实现归母净利润70亿元至75亿元，同比增长289%到317%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润13.88~18.88亿元，同比增长173%~272%，环比变动-23%~+4%。

　　点评：

　　主营产品行情全年景气推动营收和利润大幅上升。2021年，公司主营煤化工产品受益于国内下游需求回升和产能增量有限，供不应求，价格大涨，景气度高企。

　　根据iFind数据，2021年，山东地区尿素均价2452元/吨，同比上涨42%；华东地区己二酸均价11324元/吨，同比上涨47%；公司DMF出厂均价13250元/吨，同比上涨105%；冰醋酸出厂均价6638元/吨，同比上涨144%。其中，Q4单季山东地区尿素均价2668元/吨，同比上涨50%，环比下跌1%；华东地区己二酸均价13254元/吨，同比上涨68%，环比上涨16%；公司DMF出厂均价18013元/吨，同比上涨102%，环比上涨29%；冰醋酸出厂均价7260元/吨，同比上涨123%，环比下降10%。

　　原料成本上升减缓利润增长，新材料项目投产增厚业绩。2021年，公司原料成本的提高在一定程度上减缓了利润增长，2021年，国内动力煤现货均价1041元/吨，同比上涨80%；

　　Q4单季国内动力煤现货均价1386元/吨，同比上涨113%，环比上涨21%，但2021年10月公司己内酰胺和DMC技改项目如期投产，增厚了四季度业绩。公司加强系统优化和生产管控，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，在原料成本提升的情况下，公司2021年业绩依然实现大幅增长。

　　荆州基地正式奠基，电池溶剂新产品研发成功。根据公司官网新闻，2021年11月5日，公司荆州基地正式奠基并开工；2022年1月18日，公司发布公告称，成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(DEC)和碳酸二乙酯(EMC)产品，上述产品的研发成功，丰富了公司在新能源领域的产品结构，延伸了产业链条。公司荆州新型煤化工项目建设持续推进，投产后公司业绩有望进一步增厚；电池溶剂新产品中试成功，为公司未来进一步在新能源领域拓宽产品线提供基础。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预测公司21-23年净利润分别为73.96/81.24/88.71亿元,折算EPS分别为3.50/3.85/4.20元/股。

　　我们持续看好华鲁恒升（600426）的低成本优势和新材料、新能源转型空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤化工产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、新材料、新能源行业需求不及预期。

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