兖矿能源

　　煤炭产销环比改善，战略转型提速

　　事件：公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年年度实现归母净利润为160亿元，同比增长124.7%；实现扣非归母净利润157亿元，同比增长140.3%。主因煤炭、醋酸等主要产品价格大幅提升。

　　煤化工：Q4毛利下滑，或为拖累公司盈利主因。据公司业绩预告测算，2021年Q4单季，公司实现归母净利44.7亿元，同比增长212.2%，环比下滑18.6%。数据显示，甲醇第四季度毛利均值为99.2元/吨，环比下降61.3%，同比提升402.8%；己二醇第四季度毛利均值为-476.64元/吨，环比下降230.8%，同比下降411.1%。考虑甲醇、己二醇等煤化工产品利润降幅较大，或为拖累业绩的主因。未来看点：公司收购集团优质资产，产品种类日趋丰富，产业版图逐渐明晰。公司《发展战略纲要》提出，力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。

　　甲醇：2021年全年实现产量250.3万吨，同比上升37.3%；实现销量234万吨，同比上升25.5%。Q4单季度实现产量56.3万吨，环比上升8.2%，同比上升16.5%；实现销量49.5万吨，环比下降29.3%，同比下降4.2%。

　　己二醇：2021年全年实现产量29.2万吨；实现销量29.5万吨。Q4单季度实现产量9.0万吨，环比增长126%；实现销量7.7万吨，环比增长28.3%。

　　醋酸：2021年全年实现产量109.2万吨，同比上升1.8%；实现销量75.7万吨，同比下降0.3%。

　　Q4单季度实现产量27.8万吨，环比上升6.9%，同比下降3.0%；实现销量19.3万吨，环比上升1.6%，同比上升0.7万吨。

　　醋酸乙酯：2021年全年实现产量40.1万吨，同比上升7.7%；实现销量40.2万吨，同比上升7.5%。Q4单季度实现产量10.2万吨，环比上升13.0%，同比下降7.3%；实现销量10.4万吨，环比上升15.7%，同比下降4.5%。

　　液体粗蜡：2021年全年实现产量44.8万吨，同比上升8.3%；实现销量44.5万吨，同比上升7.6%。Q4单季度实现产量11.3万吨，环比上升2.5%，同比下降3.4%；实现销量12.2万吨，环比上升10.5%，同比下降8.2%。

　　煤炭：Q4产销量有所恢复，产能成长潜力巨大。2021年全年，公司煤炭板块实现产量1.1亿吨，同比下降12.7%；实现销量1.1亿吨，同比下降28.4%；其中自产煤销量9,387万吨，同比下降16.8%。主因今年上半年安监、环保高压常态化，叠加七一大庆、陕西全运会期间部分煤矿限产，公司境内矿井生产受到影响；而澳洲因新南威尔士州遭遇严重洪灾，该地区露天煤矿产量下降；同时公司为提升资产质量，剥离贸易煤业务，贸易煤销量同比减少2,294万吨。21年四季度，在相关部门全力推动增产增供的背景下，全国现有煤矿都进入应产尽产的状态，煤矿开工率持续回升至年内高位；同时，澳洲基地摆脱了洪水及地质条件变化的影响，生产逐步恢复。Q4单季度来看，煤炭板块实现产量2,725万吨，环比增长1.7%，同比下降8.4%；实现销量2,858万吨，环比增长7.6%，同比下降16.5%；其中自产煤销量2,482万吨，环比增长4%，同比下降13.4%。未来看点：煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型。公司发布《发展战略纲要》，提出5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年(相比于1.7亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%)；同时，要在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。

　　投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。长协基准大幅上调，行业估值亟待修复，公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2021年~2023年实现归母净利分别为160.1亿元、167.2亿元、174.6亿元，EPS分别为3.28元、3.43元、3.58元，对应PE为7.4、7.1、6.8，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。

　　长城汽车

　　2021年业绩快报点评：营收高增，2022年发力高端化

　　事件：公司发布2021年业绩快报，2021年实现营收1363.17亿元，同比+32.0%，实现归母净利润67.82亿元，同比+26.5%。其中2021Q4实现营收455.2亿元，同比+10.6%，实现归母净利润18.4亿元，同比-33.8%。受员工年终奖计提、欧拉用户充电权益计提以及股权激励费用等一次性非经营性费用影响，公司四季度单季度归母净利润出现一定下滑。

　　销量环比高增，海外销量占比创新高。公司12月批发销量16.2万辆，同比+8.17%，环比+32.54%；全年累计销量128.1万辆，同比+15.24%。12月海外销售新车1.6万辆，全年累计销量14.3万辆，同比增长103.7%，全年海外销售占比达11.1%，创历史新高，公司海外战略初见成效。

　　单车均价提升，毛利率有望持续改善。公司欧拉、坦克、WEY等品牌带动公司销售结构的改善，公司单车均价由2020年的9.3万元提升至2021年的10.6万元，其中2021Q4单车均价达到11.5万元，未来公司有望充分受益于坦克、欧拉等高附加值产品销量占比的提升，带动公司毛利率环比持续改善。

　　多品牌新品齐推出，发力高端智能电动。2022年WEY品牌的摩卡PHEV、拿铁PHEV等即将上市。坦克品牌，坦克300月销量持续破万辆，打造全新越野生态，坦克500预计Q1开启交付。沙龙品牌的机甲龙量产版也将于年内推出并交付；欧拉品牌向上突破，闪电猫、芭蕾猫、朋克猫等新产品主打15-30万市场，冲击纯电中高端市场；哈弗、皮卡也均有新车型推出。

　　投资建议：公司新品加速推出，持续发力高端智能，长期看好公司业绩发展。预测公司2021-2023年归母净利润分别为67.82/125.95/165.64亿元，YoY+26.5%/85.7%/31.5%，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司销量不及预期；新品牌发展不及预期；芯片短缺现象加剧。

　　旺能环境

　　2021年业绩快报点评：在手产能顺利投运，业绩稳健增长

　　维持“增持”评级。根据2021年业绩快报数据，我们上调对于公司2021年预测净利润至6.45亿元(+2%)、维持公司2022-2023年预测净利润分别为7.84、9.47亿元，对应EPS分别为1.50元、1.83元、2.20元。维持目标价24.32元，维持“增持”评级。

　　净利润同比增24%，业绩符合预期。1)公司发布业绩快报，2021年公司实现营业总收入32.80亿元，同比增长93%；归属净利润6.45亿元，同比增长24%。业绩稳健增长符合预期。2)收入高增长，主要是因为根据《企业会计准则解释第14号》确认BOT项目的建造收入和建造成本各9.09亿元；另外新投产项目使公司营业收入同比增长40%。

　　经营稳健，在手项目稳步投运。1)2021年公司发行的14亿可转换公司债券已按计划顺利投入。2)2021年公司有五个垃圾焚烧项目合计3,200吨完工并投入正式运营，分别是：青田旺能、鹿邑旺能、汕头旺能三期、渠县旺能、丽水旺能二期；有七个餐厨垃圾处置项目合计890吨完工并投入正式运营，分别是：舟山餐厨、安吉餐厨、洛阳餐厨、蚌埠餐厨、邹城餐厨、青田餐厨、兰溪餐厨。蚌埠污泥428吨项目投入运营。

　　积极转型进入高景气度再生资源行业，期待后续进展。1)2022年1月公司收购浙江立鑫新材料公司60%的股权，积极布局新能源锂电材料绿色循环再利用产业，与集团现有产业协同效应显著，期待后续持续拓展。2)稳健经营的垃圾焚烧板块的充沛现金流将有力支撑新业务开拓。

　　风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。

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