国海证券1月27日发布对恒力石化（600346）的研报，摘要如下：

　　事件:

　　2022年1月26日，公司发布公告，下属公司恒力石化（大连）新材料科技有限公司拟投资199.88亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目；拟投资40亿元建设260万吨/年高性能聚酯工程，项目建设期均为18个月。

　　2021年12月26日，恒力石化微信公众号发布信息，公司旗下康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米。

　　投资要点：

　　加速布局下游高端化工新材料，公司开启新一轮成长经过多年发展，公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群，构筑了强大的“大化工”平台。为充分利用上游“油煤化”融合的丰富原料产品产出，同时基于自身大化工平台持续赋能与新材料开发多年积累，公司瞄准我国新能源、新消费与硬科技快速发展催生的卡脖子、短缺性新材料需求缺口，拟投资199.88亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目。项目产品主要包括23.18万吨/年双酚A、13.12万吨/年异丙醇、13万吨/年环氧乙烷、26万吨/年PC、20万吨/年碳酸脂系列、30万吨/年ABS、7.5万吨/年GPPS、7.5万吨/年HIPS、16.05万吨/年乙醇胺、7.2万吨/年PDO、6万吨/年PTMEG等，全部投产后预计可实现年均利润总额91.52亿元，净利润68.64亿元。相较传统化学品，乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高附加值；同时，国内“双碳”战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁，将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展，也必然会带动相关化工新材料需求的提升，未来市场空间广大。通过“自上而下”布局下游高端化工新材料产业链，公司将持续提升自身盈利水平，增强成长确定性，逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。

　　260万吨/年高性能聚酯项目落地，产品持续向高端差异化发展作为国内聚酯龙头企业，公司致力于产品的高端差异化发展。为了更好适应新型化工材料市场需求变化，延伸差异化纤维、功能性薄膜、高性能工业丝与聚酯新材料产业的纵向布局，公司拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目。项目产品主要包括120万吨/年工业丝聚酯切片、90万吨/年膜级聚酯切片、30万吨/年超亮光聚酯切片、10万吨/年膜级母粒聚酯切片、10万吨/年光伏材料聚酯切片，全部投产后预计可实现利润总额9.90亿元，净利润8.42亿元。

　　项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模，而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局，将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑，未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展，核心竞争力不断增强。

　　进军锂电隔膜领域，加码新能源材料市场

　　全资子公司康辉新材料经过近十年的工业技术积累与业务快速发展，在中高端功能性薄膜和塑料新材料领域的行业竞争力持续提升，跻身国内一流水平。在新能源汽车、储能等快速发展的背景下，锂电需求快速提升，公司依托上游原料优势、以及多年在薄膜领域积累的技术优势，积极进军锂电隔膜领域。2021年12月26日，公司湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力（苏州）产业园举行。根据协议，康辉新材料将引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米。锂电隔膜产能的建设，在大幅缓解国内锂电隔膜的供需缺口的同时，将进一步拓宽公司在下游新能源材料市场的布局。

　　新增项目将持续贡献业绩增量，公司呈现高成长性未来三年，恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量，具有强成长确定性。其中，45万吨/年可降解塑料预计2022年年中投产，项目达产后预计可实现年均利润总额20.2亿元。2023-2024年，年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目也将陆续建成，项目达产达效后，预计可分别实现年均利润总额29.1亿元、13.0亿元、12.6亿元。同时，考虑160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年高性能聚酯工程逐步投产带来的业绩贡献，目前公司已公告建设项目预计可带来176.3亿元的利润总额增量，公司未来呈现高成长性。（注：项目利润总额、净利润均来自公司公告中预测值）

　　盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为167.11、206.32、250.93亿元，EPS为2.37、2.93、3.56元/股，对应PE为10、8、7倍，给予“买入”评级。

　　风险提示原油价格大幅波动；下游需求不及预期；新建项目进度不及预期；经济波动风险；汇率风险。

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