中兴通讯

　　业绩立足高质量增长，毛利率同比恢复改善

　　核心观点

　　1月29日，中兴通讯发布2021年度业绩预告：归属于上市公司普通股股东的净利润为65-72亿元，同比增长52.59%-69.02%；基本每股收益1.40-1.55元/股，同比上升52.17%-68.48%。公司2021年营业收入实现双位数同比增长，其中，国内、国际市场和运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长；报告期内公司毛利率同比恢复改善，我们预测由2020年31.6%提升至2021年35.2%。

　　运营商业务稳健经营，5G建设助力业务高景气。国内市场，随着5G建设的推进，运营商业务维持景气增长，公司从产品创新、研发投入、高效交付等多方面进行提升，同时受益于海外市场网络的升级、改造及新建，公司优势产品格局持续优化。

　　政企业务持续加大投入，“一基两翼”赋能数字化转型。中兴通讯持续加大在市场营销、渠道和方案等方面的投入，通过“一基两翼”的数字化能力，为千行百业赋能。公司已打造多款明星产品：服务器及存储，已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司；GoldenDB分布式数据库，获评国产分布式数据库金融行业第一品牌，并从金融向其他领域拓展。

　　消费者业务加速构建大生态，拓展未来成长空间。得益于公司在品牌、产品、渠道方面的持续投入与革新，未来随着以手机为入口的1+2+N全场景智慧生态进一步发展成熟，将助于打开公司未来的增长空间。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测21-23年归母净利润分别为6506/8518/10032百万元(前值分别为7093/8592/10088百万元)。公司2021年资产减值损失预计约14亿元人民币，其中第四季度单季度资产减值损失约11亿元人民币，这主要由于全球芯片供应紧张情况下，公司对关键物料提前备料。未来，考虑到公司备料及生产周期相对较长，需与前期政策保持一致，基于谨慎性原则计提存货跌价准备，我们调整公司21-23年资产减值损失。

　　采用可比公司法进行估值，可比公司当前调整后的2021年平均市盈率均值为30倍，鉴于公司是5G领域龙头标的，因此给予10%的估值溢价即33倍市盈率估值，对应2021年目标价45.38元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内外5G建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦持续加剧

　　中炬高新

　　2021年业绩快报点评：四季度盈利改善，2022年未来可期

　　公司公告2021年业绩快报：预计2021年全年公司实现营业收入51.16亿元，同比下降0.14%，实现归母净利润7.53亿元，同比下降15.39%，扣非净利润7.29亿元，同比下降18.72%。其中美味鲜公司全年实现收入46.18亿元，同比减少7.23%，实现归母净利润6.07亿元，同比减少29.50%。

　　地产项目结算增厚业绩，大众品需求承压。根据业绩快报测算，2021年第四季度公司预计实现营业收入17.04亿元，同比增长29.73%，归母净利润3.86亿，同比增长73.90%，主因母公司(单体)房地产项目确认收入。受调味品行业景气下滑影响，美味鲜收入承压，同时原材料及运输成本上行，营销费用加大使得美味鲜净利率下滑5.72pct至13.14%

　　提价红利逐步释放，四季度盈利环比改善。美味鲜第四季度收入13.4亿元，同比增长6.7%，据木丁数据，在终端商超公司销售第四季度同比下降约1.0%(前三季度同比下滑16.49%)，叠加经销商备货需求以及餐饮等其他渠道发展，单季度收入恢复正增长。美味鲜第四季度实现归母净利润2.1亿元，同比增长10.0%，主因2020年第四季度由于西厂区厂房拆除，形成3634万元资产处置损失，导致基数较小。单四季度净利率约15.67%，较前三季度提升3.53pct，同比2020Q4提升0.55pct。

　　聚焦调味品主业，2022年未来可期。公司调味品坚持“1+N”产品战略，渠道上稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道，随着消费场景修复，成本压力减缓，2022年调味品行业景气度有望提升。公司拟剥离房地产相关业务，理清内部治理机制，未来可期。

　　投资建议：暂不考虑地产业务剥离，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为51.16、56.36、66.60亿元，归母净利润分别为7.53、8.10、10.93亿元，EPS分别为0.98、1.05、1.42元，当前股价对应PE分别为35、33、24倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；大股东质押风险；资产减值风险；食品安全事故。

　　恒生电子

　　增长如常，彰显金科龙头地位

　　年报预告发布，业绩持续增长。预计2021年实现营收54.7亿(+31.1%)、净利润14.7亿(+11.2%)、扣非净利润9.5亿(+29.3%)。推算第四季度营收23.7亿(+28.4%)、净利润7.9亿(-11.8%)、扣非净利润(+43.2%)。

　　得益于金融创新政策等影响，主营业务收入增长。同时，为满足金融行业数字化升级转型需求，在战略投入下人员成本费用增速较快。

　　新版核心产品有望快速放量，开启新采购周期。据官方公众号，2021年12月20日，新一代资管系统O45在华宝基金正式上线，是O45在基金行业首次上线，标志着资管行业数字化转型重大突破。O45支持全产品，全业务，集境内外资产的指令、交易、风控、清算为一体。此外，新一代估值系统6.0于2021年12月在平安证券上线，其他核心产品如UF3.0，新一代TA等均在陆续落地。此类产品后续放量将带动业绩更快增长。

　　收购Summit业务，完善资金业务体系。2021年11月26日，公司公告控股子公司云赢网络以6500万美元(约合人民币4.2亿)收购Finastra旗下银行资金管理系统Summit。此次交易对完善恒生资金管理系统产品线，实现国际化战略有着重要意义。可以快速切入大中型银行资金管理业务领域，并与已覆盖中小型银行的Opics进行系统整合，形成协同效应。

　　估值

　　调整2021~2023年净利润预测为14.7亿、18.9亿和23.1亿，EPS为1.01元、1.29元和1.58元(假设非经常性损益基本不变、业务增速持续，上修4~13%)，对应PE为59X、46X和38X。对应2022年估值已经处于公司估值区间底部，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　金融市场景气度波动；人员费用高企。

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