中南传媒

　　财务稳健、高分红率的国有出版龙头

　　公司是湖南省属大型国有企业，传媒出版行业龙头公司之一，覆盖了物资-印刷-出版-发行全产业链条，同时积极转型数字出版和媒体传播，是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。公司连续十三届入选全国文化企业30强，获评“中国主板上市公司价值百强”。

　　业绩概况：业绩持续稳健增长，高分红比例彰显长期投资属性。上市以来，公司业绩表现稳健，后疫情时代仍保持了持续增长。2021年公司实现营收和归母净利润分别为113.31亿元和15.15亿元，同比分别增长8.2%和5.46%，在出版行业上市公司中分别排名第三、四名。

　　2022Q1实现营收和归母净利润分别为24亿元和2.7亿元，同比分别增长14.53%和2.72%。截至2021年底，公司账面货币资金达109.65亿元，占营收比重96.77%、占总资产比重45.57%。此外，2021年公司宣布向全体股东每10股派发现金6.3元(含税)，合计派现11.31亿元，占2021年归母净利润比重达74.65%、股息率约6.26%；公司自2010年上市以来已经实施现金分红11次，累计现金分红率达46.78%。

　　经营状况：出版和发行业务占据大头，一般图书业务稳中有升。分业务来看，2021年公司发行、出版、物资、印刷、数字出版及媒体传播、金融服务分别实现收入86.70亿元、32.73亿元、16.60亿元、10.29亿元、8.38亿元和3.59亿元，占营收比重分别为54.77%、20.68%、10.49%、6.50%、5.29%、2.72%，同比分别增加0.82pct、0.09pct、0.23pct、持平、-0.91pct、-0.03pct；内部抵消46.52亿元，占营收比重41.06%。其中，教材教辅类属于地方省份独家出版资源，业绩贡献稳定；一般图书业务表现稳中有升。根据开卷监测数据，2021年公司在全国综合图书零售市场的实洋占有率为2.98%，排名第四；在全国实体店图书零售市场的实洋占有率为2.82%，排名第三；细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。

　　打造多媒体矩阵，提供国内领先的数字教育解决方案。一方面，公司旗下拥有《快乐老人报》(全资持有)、《潇湘晨报》(独家买断其广告、发行等业务)、《中学生百科》等传统媒体报刊；红网等新媒体平台；以及长沙地铁1-5号线车站平面、LED及3、4、5号线车厢(含语音)等线下优质户外广告媒体；并通过媒介品牌影响力，开展长沙车展、教育博览会等线下经营活动。另一方面，公司积极整合旗下数字教育资源，打造在线教育产品集群。天闻数媒以“平台＋数据”为核心，教学为主要应用，重点建设ECO云开放平台、ECR教育资源云平台、AI课堂、AI测评等产品；其数字教育产品已进入全国25个省份、174个地级市、632个区县，各类产品服务一万多所学校。贝壳网围绕融合出版、教育信息化与家庭教育方面，提供精准优质教育综合解决方案；目前注册用户达587万，同比增长102万。中南迅智主要开展教育质量监测考试服务，以试卷、教辅等纸媒为流量入口，重点打造考试阅卷系统、考试测评系统等产品；目前移动端注册用户数达514万，同比增长96万。

　　投资建议与盈利预测：我们认为公司作为优质的出版传媒龙头公司，兼具业绩稳健性与高投资性价比。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为121.52亿元/130.43亿元/140.12亿元，归母净利润分别为16.37亿元/18.42亿元/20.90亿元，EPS分别为0.91元/1.03元/1.16元，对应PE为11.05倍/9.82倍/8.65倍。

　　以2022年为基准给予公司12-14倍PE，对应价格区间10.92元-12.74元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；出生人口下滑；教材教辅及一般图书业务增长不及预期；数字化转型不及预期。

　　中矿资源

　　扩产超预期，锂自给率达到100%

　　事件：中矿资源（002738）拟定增募资不超30亿元，用于春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐等项目、津巴布韦Bikita锂矿200万t/a建设工程、津巴布韦Bikita锂矿120万t/a改扩建工程。本次发行的股本不超过本次非公开发行前总股本的30%。

　　点评：

　　Bikita扩产超预期，折合约6万碳酸锂。

　　(1)公司计划投资12.73亿元用于建设Bikita锂矿200万t/a建设工程，建设周期12个月，预计2023年建成投产。项目达产后预计产出30万吨Li2O品味5.5%的锂精矿，9万吨Li2O品味2.5%的锂云母精矿。25吨的锂云母精矿对应约1吨的碳酸锂，预计公司该锂精矿产量将对应约4万吨碳酸锂。

　　(2)公司计划投资3.64亿元用于Bikita锂矿120万t/a改扩建工程，建设周期12个月，预计2023年建成投产。公司原本Bikita拥有70万吨/年的选矿产能，当前产量对应9万吨Li2O品味4.3%的透锂长石。此次项目扩建之后将会新增9万吨Li2O品味4.3%的透锂长石和6.7万吨Li2O品味4.3%的混合精矿(锂辉石、锂霞石等)。由于公司前70万吨原矿中一部分是用来生产耐高温的玻璃陶瓷等，且10吨透锂长石对应约1吨的碳酸锂，因此该项目对应约2万吨碳酸锂。

　　公司此前还在研究Tanco矿山50万吨扩产计划，预计2025年总产能60万吨。2021年10月公司所属的加拿大Tanco矿区现有12万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目正式投产，目前公司正在积极研究新建50万吨/年处理能力的选矿厂，预计2025年建成，届时公司将拥有约60万吨的选矿产能。由于Tanco矿山平均Li2O品位较高，为2.44%，因此5吨原矿产出1吨锂精矿，因此62万吨的选矿产能对应约1.5万吨碳酸锂。

　　综上：预计2024年公司锂精矿的产能为332万吨，对应碳酸锂产能为6.3万吨，自给率为100%。预计2025年公司的锂精矿产能为382万吨，对应约7.5万吨的碳酸锂。

　　公司技术优势显著，春鹏3.5万吨锂盐项目投资成本低于同行。公司计划投资10亿元用于建设春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目，项目总建设工期预计为18个月，预计2023年底前投产。在锂盐研发和生产方面，中矿主要研发团队和管理团队均为业内资深人士，在锂盐行业的平均从业年限均超过10年，具有丰富的质量控制、产品研发、生产管理经验，并在透锂长石提锂等领域取得了一系列科研成果。相比于近期国内规划的锂盐项目，中矿的单吨投资成本为2.86万元，低于天华超净（300390）募投8.5万吨电池级氢氧化锂的单吨投资4万元以及宁德与永兴合资的5万吨碳酸锂的单吨投资5万元。

　　锂盐产量稳步提升，预计2022年产量2万吨，2024年产量达到6万吨。2021年公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021年8月点火投料试生产运营，目前正在爬坡阶段。2022年2月公司投资10亿元建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年底投产。届时公司的锂盐总产能将达到6万吨/年，迈入行业前列。

　　投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为34.82/44.82/52.05亿元，同比增长523.8%/28.7%/16.1%，对应EPS为10.7/13.8/16.0元/股，对应PE为10.0/7.8/6.7倍。对比当前锂盐企业的估值，公司估值处在较低水平，给予2023年10倍估值，预计公司市值将达到448亿，对应股价为137.8元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。

　　国恩股份

　　立足下游一体化延伸，改性塑料龙头扬帆起航

　　立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头。公司是我国改性塑料龙头，收入体量、盈利能力、成长性均行业领先。2012年以来，公司营收/净利润分别实现复合增速41.7%、39.2%，历史成长性优异。此外，公司近年来积极进行产业链延伸和新材料业务拓展，一方面新增100万吨聚苯乙烯新材料，打通公司改性塑料产业链上游；另一方面新增高分子复合材料等高成长新材料，未来将在持续夯实主业的同时，新业务扬帆起航。

　　轻量化驱动下，改性塑料具备持续成长的空间。塑料密度为钢铁的1/7，替代钢材对于减重、节能效果显著，我国塑钢比约3：7，相比海外提升空间巨大。而塑料需经过改性以增强性能，更好地替代金属材料以实现轻量化。目前，全球塑料改性化率近50%，而我国塑料改性化率仅21.3%，在汽车轻量化、新型小家电发展的驱动下，我国改性塑料产业有持续增长的潜力。从产品盈利能力看，国恩的改性塑料产品单价、历年吨毛利均处于行业相对领先水平；从客户结构看，公司在家电领域客户包括康佳、海信、格力、TCL、奥克斯等；在汽车领域客户包括比亚迪（002594）等，现有客户资源优质，并重点开拓新能源汽车客户。传统业务有望实现持续、稳健增长。

　　100万吨PS等新材料助力体量更上一台阶。聚苯乙烯(PS)是公司的主要上游原材料，占比33.17%。2021年我国PS进口依存度达到30%，净进口量达110万吨，在高抗冲聚苯乙烯HIPS等产品中国产替代空间大。

　　公司立足现有改性塑料领域累积的客户渠道资源，向上延伸新增100万吨聚苯乙烯产能，包括了60万吨GPPS和40万吨HIPS，预计将于2022年起陆续投放。对标行业现有厂商，2021年H1可比公司HIPS单吨毛利润超过3000元、GPPS单吨毛利润约1000元。项目达产有望贡献可观利润，并构建一体化改性塑料产业链，公司收入体量亦将显著提升。此外，公司近年来进行多元化布局，包括了控股明胶龙头东宝生物（300239）、设立子公司布局人造草坪等，且公司RTM玻纤复合材料等新材料业务亦具备可期的成长空间。近年的布局，将使公司逐步成长为以一体化改性塑料产业链为核心，多项新材料业务并进的一体化新材料厂商。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2022至2024年实现营业收入137.74/199.83/208.73亿元，实现归母净利润7.38/10.36/11.17亿元，对应PE分别为8.6/6.1/5.7倍，公司目前估值处于历史底部区间，较可比公司显著低估，当下位置安全。同时100万吨聚苯乙烯、RTM玻纤材料等新材料放量将打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原油价格超预期上涨，家电需求不及预期，行业竞争格局出现较大变化。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会