上汽集团

　　自主重构，引领价值向上

　　上汽集团：整车业务销量承压，缺芯放大影响

　　上汽集团（600104）布局五大业务板块，核心整车业务近年销量表现承压。公司下设整车、汽车零部件、汽车金融、移动出行与服务、国际经营五大业务板块。核心整车业务近年销量表现承压，且2020-2021年由于芯片短缺压力进一步放大，但整体市占率仍在20%以上，出口持续高增长，2021年全年销量下滑幅度有所收窄。受此影响，公司2021年营业收入有所回升，盈利表现企稳。

　　合资品牌：销量转向结构，利润贡献平稳

　　公司合资品牌销量表现趋于稳定，产品结构高端化保障利润贡献。分品牌来看，1)上汽大众：受行业竞争加剧的影响，上汽大众近年销量承压，但主力车型销量表现稳定。2021年上汽奥迪成立并发布首款车型，加快品牌向豪华市场的渗透；同时依托于MEB平台持续推进电动化，ID系列产品矩阵不断完善；受益于以上增量贡献，大众销量有望企稳。2)上汽通用：尽管销量走势弱于行业水平，但高端品牌凯迪拉克的占比逐年攀升，带动产品价格带中枢上移；随着LYRIQ车型上市，上汽通用将开启电动化转型，进一步贡献增量。3)上汽通用五菱：受益于宏光MINIEV爆款产品的推出，上汽通用五菱销量回升明显。随着围绕爆款车型的产品矩阵多元化布局的推进，价格带中枢有望持续上移。

　　自主品牌：品牌重构，迎来新阶段

　　新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，自主品牌迎来新阶段。1)复盘：从自主品牌销量表现来看，得益于持续的海外产业链布局，出口业务近年持续高增长，而国内销量表现偏弱。复盘其成长历程，2015-2016年开发架构初次迭代后自主品牌实现销量突破，而后续车型更新节奏偏慢，爆款车型偏少导致销量表现偏弱。2)重构：公司发布SIGMA架构，开发架构二次迭代，并以七大技术底座加码自主品牌核心技术能力，智能电动布局持续推进。在新开发机制加持下，荣威与名爵品牌开启换代周期，推新速度加快，主力车型荣威RX5迎来换代，新车MGMULAN面向全球，中欧市场齐发力，有望塑造爆款车型。智己与飞凡品牌独立运作，主攻中高端纯电市场，自主品牌矩阵进一步明晰，以主流市场为基发力高端化。3)展望：全新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，提振销量表现；智电转型加速，带动品牌价值向上；开发机制对标全球标准，出海业务有望持续贡献增量。

　　投资建议：合资企稳、自主向上，业绩有望驱动估值修复

　　合资品牌销量企稳，自主品牌持续向上，公司业绩向好有望驱动估值修复。纵向复盘来看，公司业绩下滑是导致近年公司市净率下行的主要原因；横向对比来看，长安汽车也曾经历股价跌破净资产的阶段，受益于合资板块长安福特销量回升，以及CS75等自主车型放量，市净率回升。上汽合资品牌销量逐步企稳，价格带中枢上移趋势明显，利润贡献恢复；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2022、2023、2024年EPS分别为2.23、2.48、2.74元，对应PE8.2X，7.3X，6.6X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、新车销量不及预期；

　　2、芯片紧缺影响产销。

  甘源食品

　　原料价格回调，逐季改善可期

　　棕榈油价格有所回落，利润率同比预计持续修复。公司2021年棕榈油采购均价为8380元/吨，总成本为1.13亿元，占比营业成本约13%，棕榈油价格对于成本影响大。近两周棕榈油价格呈现逐步回落的态势，当前市价已由6月初期的高点1.6万/吨回落到1.33万/吨，成本端压力有望逐步降低，叠加去年公司对老品提价10%，今年利润率预计同比向上。拉长时间维度来看，棕榈油市价常年维持在5000-6000元左右，但由于疫情及宏观环境影响，近两年棕榈油价格不断攀升，对于甘源盈利能力有所稀释，中期来看，公司利润率恢复弹性大。

　　安阳新品盈利能力预计7月恢复正常，山姆/零食很忙等渠道稳步推进。据调研了解，安阳新工厂前期有3-4月的人员设备磨合及折旧，7月份盈利能力有望恢复正常，Q2由于疫情影响，新招商进度有所延缓，预计下半年新招商有望加速，重点关注公司散装岛柜下沉。口味型坚果端，咸蛋黄味夏果当前已进入山姆，全年山姆体量有望超1亿元。零食很忙目前进场20多个品类，有望贡献中等千万水平的年销量。其次，公司目前也在积极推进和华润万家等渠道直营的合作模式，有望提振直营渠道体量。

　　盈利预测与投资评级：甘源于2022年4月推出员工持股计划，考核目标以2021年为基数，22-24年营收和净利率同比均不低于20%/30%/30%，对应22-24年归母净利润约为1.8/2.3/3.1亿元，短期来看，目前安阳新品招商持续推进，口味型坚果稳步进入会员类商超和头部KA等渠道，零食很忙等新渠道持续开拓，预计全年能够完成股权激励目标；中长期来看，安阳新品预计提升渠道扩张和下沉效率持续贡献增量，口味型坚果进入山姆渠道彰显强产品力，聚焦头部KA和会员类商超亦有望带来增量。我们预计22-24年每股收益分别为1.98、2.65、3.45元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑

　　贵州茅台

　　i茅台：数字化营销新媒介，共享美生活

　　事件：根据官方公众号“小茅i茅台”，随着上海疫情扩散形势得到控制，i茅台于6月25日在上海上线。平台开放“预约申购”与“线上销售”两项活动，预计预约申购投放产品1199瓶，线上销售产品490瓶，共11家茅台酒专卖店开设线上预约。

　　茅台文化传播媒介，顺应数字化营销的时代潮流。“i茅台”承载了数字化时代传播茅台文化的重任，茅台将持续围绕“聚臻品好物，享极致体验，扬茅台文化”使命，更加立体的向消费者展现茅台文化的内涵。“i茅台”开发之初便本着从包装生产到渠道终端，再到消费者全链路拉通的设计理念，希望能够最大程度的为消费者提供更加科学、完整、优质的服务。为了保证设计效果的最佳体现，“i茅台”利用云计算技术、物联感知技术、区块链公正等技术，在保障消费者隐私的前提下，利用大数据技术有效整合各类数据，为消费者提供更加开放与便捷的消费体验。“i茅台”作为茅台文化的崭新窗口，承载了新时代下茅台的营销重任，未来贵州茅台（600519）将倾力将该品台打造成产品与商品的链接、营销力量协同的纽带，完成新数字化营销媒介的使命。

　　i茅台上线后续表现优秀，带动营业额超预期增长。“i茅台”自试运营起便表现出色，据“小茅i茅台”，从3月31日试运营至5月19日正式上线期间，累计投放了117万瓶产品，累计560.7吨，正式上线之后注册人数接近1700万，截止到6月14号，i茅台已实现营业收入30亿~40亿元。“茅台1935”等系列新品上市持续热销，系列文化活动引发各项共鸣，其中“i茅台”平台创新推出与蒙牛联名的“茅台冰淇淋”，精选牛乳，冷链配送，创新的产品形式进一步吸引年轻消费群体，保证了品牌活力。

　　投资建议：6月16日茅台召开2021年年度股东大会，2022年的经营目标一是营业总收入较上年度增长15%左右；二是完成基本建设投资69.69亿元。为实现目标公司将全力以赴抓好不断加强自身建设、全力确保优质稳产、坚持抓好市场营销、提升文化建设能级、强化人才队伍建设等重点工作。茅台后劲十足，将保持高质量的发展，推动茅台在“高质强业”新征程迈上新台阶。继续维持买入-A评级，预计公司2022-2024年的每股收益为50.27/58.95/67.02元，12个月目标价为2,400元，相当于2023年41x市盈率。

　　风险提示：政策和消费税风险，茅台渠道管控效果不达预期风险，提价预期落空风险。

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