贵州茅台

　　改革红利释放，业绩进入提速期

　　事件：贵州茅台（600519）2022H1实现营业收入594.44亿，同比+17.20%；归母净利297.94亿，同比+20.85%。其中2022Q2实现营业收入262.56亿，同比+15.89%；归母净利125.49亿，同比+17.29%。基本符合市场预期。

　　产品结构调整和直营比例提升推动收入快速增长。延续2022Q1的趋势，非标酒投放量增加以及直营比例进一步提升。茅台酒在收入端有较好的表现，2022H1茅台酒实现收入499.65亿元，同比+16.33%；2022Q2茅台酒收入211.05亿元，同比+14.97%。茅台系列酒2022H1实现营业收入75.9亿元，同比+25.34%，2022Q2实现营业收入41.70亿，同比+22.02%，系列酒今年快速增长，主要是公司今年加大系列酒的改革力度，进一步清理系列酒产品，茅台1935也呈现亮眼表现，同时公司也调整茅台王子酒等产品价格，新品+改革带来的快速增长。直营比例持续提升。2022Q2公司直销和经销渠道收入分别为100.62和152.13亿元，同比+112.87%和-10.76%。2022Q2公司直营比例提升至38.32%，较去年同期提升了17.46个百分点。直营占比提升主要来自于“i茅台”平台的贡献，“i茅台”上线以来销售亮眼，今年上半年平台实现酒类收入44.2亿元。

　　产品结构升级带动毛利提升，预收蓄水池较深。通过产品结构升级以及直销渠道销售占比的提升，2022H1公司毛利率92.11%，同比提升0.73pcts；2022Q2公司毛利率进一步提升至91.8%，同比提升0.1pcts。2022H1公司净利率53.99%，同比提升0.6pcts；2022Q2净利率51.95%，同比下降0.46pcts，主要是营业税金及附加占比提升所致。2022Q2期末公司合同负债96.69亿元，其他流动负债11.65亿元，合同负债+其他流动负债环比增加15.73亿元，预收蓄水池较深，如果用预收环比变动+销售收入计算出来的2022Q2真实营收是增长2.76%。2022Q2公司销售商品收到现金流296.69亿元，同比增长6.08%，与实际应收增速相匹配。

　　白酒龙头地位不断强化。从长期来看，高端酒持续扩容趋势不改，公司在行业中的地位会不断强化，高端酒价格持续上行的空间仍存。公司新任董事长丁雄军释放出积极改革信号，坚持高质量加速发展，看好公司渠道端“i茅台”平台的持续稳健运营、直营渠道不断优化，判断今年公司业绩增速再上一个台阶。

　　公司盈利预测及投资评级：我们认为今年公司改革红利会持续释放，看好全年业绩的稳定性和增长能力。我们预计2022年公司实现收入增长17.02%，归母净利润增长20.1%，实现EPS50.15元，当前股价对应估值38倍，结合茅台历史估值以及今年业绩提速的预期，我们给予45倍目标估值，目标价2507元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：消费恢复不及预期，疫情对消费影响超过预期，公司管理层出现重大管理漏洞等。

　　广汽集团

　　芯片短缺因素缓解叠加淡季不淡，7月集团销量同比+22%，新能源是最大亮点

　　投资事件

　　公司发布7月份产销快报，7月公司销量220,104辆，同比增长21.9%。产量233,621辆，同比增长42.69%。

　　我们的分析与判断

　　(一)集团7月销售新能源汽车27,064辆，同比增长127.3%，其中埃安销售25,033辆，同比增长138.3%，下半年增长势头持续强劲。埃安目前已形成了完善的产品阵容，AIONSPlus、AIONVPlus、AIONY和AIONLXPlus覆盖了轿车、SUV市场。随着产能瓶颈的突破、及零部件短缺的缓解，埃安下半年产销量有望持续增长，再创新高。

　　(二)传祺逐步回暖，持续复苏。7月传祺销量31,344辆，同比增长7.2%，1~7月累计销售203,925台，同比增长13.2%。旗下GS8系列、M8等中高端车型均在细分市场取得了亮眼的销量成绩。GS8凭借67.1%的保值率成为自主中型SUV保持率排行榜第一，不仅反映出GS8获得了市场的认可，还印证了整体品牌影响力正逐步提高。

　　(三)合资品牌中本田得益于零部件短缺因素的缓解，本月产销量大幅提升，丰田电动化持续发力，稳健增长持续。广汽本田7月产量82,453辆，同比增长71.54%；7月份销量75,436辆，同比增长24.8%。1-7月累计销量432,883辆，同比增长0.2%。其中雅阁7月销量24,097辆，环比+11.3%，皓影长期稳居中级SUV头部阵营，7月销量12,201辆。

　　广汽丰田7月产量86,490辆，同比增长19.9%；7月份销量84,000辆，同比增长11.81%，三大旗舰车型凯美瑞、赛那、汉兰达作为销量担当，7月份市场表现依然强势。1-7月份累计销量584,200辆，同比增长18.69%。其中丰田电动化车型1~7月销售182,142台，同比增长106.7%，销量占比已达到31.2%。

　　投资建议：我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS分别为0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险。

　　比亚迪

　　7月销量点评：销量再创新高，品牌力持续向上

　　事件

　　比亚迪（002594）发布7月新能源车销量数据：实现销量16.25万辆/yoy+222%/mom+21%，超市场预期。

　　投资要点

　　销量再创新高，多车型持续爆发

　　公司7月新能源车销量突破16万台/yoy+222%/mom+21%，超市场预期，其中EV/PHEV乘用车销量均约8.1万辆；1-7月公司新能源车累计销量达80.4万辆/yoy+292%，其中EV乘用车累计销量40.45万辆/yoy+242%，PHEV乘用车累计销量39.6万辆/yoy+384%。分品牌来看，7月汉/唐/宋/秦/元/海豚分别销量为2.58/1.18/3.87/3.41/2.22/2.1万辆，多品牌矩阵表现强劲。电池方面，公司7月动力与储能电池装机量7.3GWh/yoy+143%/mom+6%，2022年累计装机量达41.3GWh。

　　公司销量再创历史新高，多平台、多产品矩阵纵深布局，目前已经形成DMi平台及E平台3.0，海洋网、王朝网两大销售体系，在电池技术、车身设计、系统集成、销售等各大领域形成合力，造就以“汉”为代表的一系列爆款车型。“汉”等高端品牌持续热销，单车均价不断向上突破，品牌力持续强化。

　　订单充沛，品牌力持续向上

　　5月16日高端豪华MPV品牌腾势D9开启预售，搭载DM-i超级混动技术和e平台3.0技术。5月20日海豹发布并同步预售，系搭载CTB技术的E平台3.0车型，在安全、操控、高效、美学方面均实现了新的突破。5月22日，唐EV预售正式开启，定位高端纯电SUV。整体而言，公司品牌力持续向上，订单充沛。公司通过成功打造以“汉”为代表的高端轿车品牌，实现品牌力向上突破。当前，公司陆续打造以腾势D9为代表的高端MPV、以唐EV为代表的高端SUV品牌，实现高端品牌的横向扩张，有望进一步强化公司品牌力。公司已经形成王朝、海洋、腾势为代表的三大核心系列产品，未来有望推出更高端品牌，实现品牌力进一步自下而上逐级突破。

　　产销持续领衔，强化业绩兑现能力

　　公司预计上半年实现归母净利润28-36亿元/yoy+139%-207%，预计实现扣非归母25-33亿元/yoy+578%-795%。单季度来看，预计公司2022Q2实现扣非归母净利润约20-28亿元/yoy+113%-198%/QoQ+147%-246%，表现强劲。2022Q1/Q2公司汽车销量分别为29万辆/35.5万辆，2022Q2伴随涨价落地，规模化效应凸显，公司单车盈利明显提升。

　　综合来看，公司在电动车领域地位得到不断强化，供应链强大，核心环节自主可控，多维度强化公司产品力处于上升通道。此外，公司在不断巩固动力电池自供基本盘之外，持续开拓国际与国内客户，在储能与电动车两大赛道均不断发力，电池外供打开天花板。公司提速智能驾驶布局，围绕激光雷达、高精地图、芯片、算法等加码智能化。我们认为，公司产品、技术、供应链进入良性循环阶段，产业地位持续巩固，实现“质”与“量”的飞跃。

　　盈利预测

　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为106/201/261亿元，eps为3.65/6.90/8.96元，对应PE分别为89/47/36倍。公司当前订单充沛，产品力强劲，量价齐升，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

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