长城汽车

　　7月产销快报点评：产销持续恢复，全球化加速落地

　　事件概述：2022年8月8日，长城汽车（601633）发布7月产销快报：7月汽车产量10.22万辆，同比+15.02%；汽车销量10.19万辆，同比+11.32%。

　　产销秩序平稳恢复，下半年销量表现有望持续改善。长城7月汽车销量10.19万辆，同比+11.32%/环比+0.73%，连续两月同比正增长，且7月环比为正，公司产销持续恢复。分品牌来看，哈弗/坦克/欧拉/WEY/皮卡销量分别为6.13/1.25/0.88/0.30/1.63万辆，同比分别为+7.14%/+128.03%/+21.76%/-24.26%/-7.53%，其中坦克同环比表现亮眼，主要系坦克300、500系列销量拉动。上半年供应链制约产销释放，随着疫情后供应链恢复、ESP的B点供应逐步上车，制约公司产能释放的瓶颈逐步打开。伴随下半年汽车下乡与减征购置税等政策刺激消费需求；供需快速恢复叠加新品周期，公司销量有望持续改善。

　　品牌差异化战略效果凸显，产品结构优化推动品牌向上。分品牌来看。1)哈弗：哈弗H6销售2.76万辆，同比+7.35%；新车哈弗大狗追猎版销售1万辆，同比+19.36%；酷狗将于8月上市，售价12.58-14.98万元，智能化配置领先，定位年轻化用户群体有望带来新增量。2)Wey：拿铁DHT6月已上市，进一步完善WEY品牌产品结构，后续圆梦等系列新车上市有望逐步拉动品牌销量；3)欧拉：芭蕾猫7月正式上市，下半年闪电猫/朋克猫也将陆续上市；4)坦克：坦克300上市至今累计交付量突破13万辆，高端产品坦克500月度销售2518辆，目前在手订单充裕，高端车型坦克700/800上市有望带动品牌量价齐升。通过优化产品矩阵，公司7月20万元以上车型销量占比环比提升至21%。下半年产品强周期持续，哈弗酷狗、拿铁DHT、圆梦、闪电猫、朋克猫等车型有望在下半年上市。随着各品牌重磅新车密集推出，公司有望迎来量价齐升新局面。

　　智能化转型稳步推进，全球化战略加速落地。公司通过成立咖啡智能生态联盟，全面整合了上中下游产业链的核心资源，已具有智能驾驶、智能座舱、智能服务等全维度智能化领域的核心技术全栈自研能力，能够为用户提供领先的智能产品及数字化的服务，加速公司向全球智能化企业转型。7月智能化车型销量占比达88.32%，后续有望进一步提升。目前公司海外累计销量突破百万，已出口至全球170多个国家和地区，海外销售渠道近七百家。7月长城汽车宣布其巴西工厂生产智能化新能源车型和长城汽车马来西亚销售有限公司正式成立；8月长城汽车与EmilFrey签约，对魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫进行联合营销，新车将于今年第四季度正式交付。公司加快拓展欧洲市场，全球化战略加速落地。

　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价PE分别为31/19/16倍。预计公司将充分受益于产业政策，看好公司电动智能化发展和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，疫情控制不及预期。

　　长安汽车

　　自主销量持续向好，深蓝SL03及阿维塔11有望促进新能源车品牌向上

　　长安整体销量稳步增长。长安汽车7月整体销量20.09万辆，同比增长12.9%；1-7月整体销量132.67万辆，同比下滑3.8%。在国内供应链持续改善及购车刺激政策的叠加作用下，7月长安整体销量实现稳步增长。

　　长安自主销量持续向好，深蓝SL03及阿维塔11有望带动自主新能源品牌向上。长安自主品牌7月销量12.83万辆，同比增长35.6%，环比增长8.5%；1-7月累计销量75.75万辆，同比微增0.4%，7月长安自主品牌销量同环比维持增长趋势。长安自主品牌新能源7月销量2.34万辆，同比增长84.2%；1-7月累计销量10.84万辆，同比增长116.3%。7月长安Lumin销量0.74万辆，奔奔E-star销量1.01万辆，CS75销量2.14万辆，逸动销量1.78万辆，UNI-V销量1.56万辆。长安新纯电品牌深蓝首款车型SL03于7月25日正式上市，515纯电版/705纯电版/1200增程版/730氢电版定价分别为18.39/21.59/16.89/69.99万元，深蓝SL03座舱系统搭载“长安智慧芯”整车域控制器及基于高通8155芯片的座舱域控制器，标配14.6英寸智能旋转向日葵屏、10.2英寸全液晶仪表、1.9m2揽星全景天幕系统等高端硬件，支持手势识别、3D全息人脸登录、蓝牙/NFC数字钥匙等人性化功能；深蓝SL03智驾系统标配6个超声波雷达、3个毫米波雷达以及6颗摄像头，能够实现主动紧急刹车、车道偏离预警、车道保持、倒车横向预警等L2级辅助驾驶功能，并提供配备28个传感器的高级别智驾系统选装，座舱及智驾配置在同价位车型中较为出众。此外，由长安、华为、宁德时代（300750）携手打造的阿维塔11于8月8日正式上市，定价34.99-40.99万元，续航里程555km/680km，最快百公里加速3.98s，动力及续航性能不俗。阿维塔11将全系搭载华为HI全栈智能汽车解决方案及宁德时代先进电池技术。预计阿维塔11及深蓝SL03将具备较强产品竞争力，有望带动长安自主新能源品牌持续向上。

　　长福、长马销量短期略有承压。长安福特7月销量2.36万辆，同比下滑9.4%；1-7月累计销量14.70万辆，同比下滑7.3%。长安马自达7月销量0.80万辆，同比下滑20.0%；1-7月累计销量7.17万辆，同比增长1.9%。新车方面，改款蒙迪欧、新款福克斯等车型于近期上市，8月还将推出改款探险者等，预计新车上市将助力合资品牌销量逐步改善。

　　预测2022-2024年归母净利润85.54、94.08、114.31亿元，可比公司22年平均PE26倍左右，给予公司22年PE26倍估值，目标价22.36元，维持买入评级。

　　风险提示

　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

　　贵州茅台

　　2022年半年报点评：Q2势能依旧，改革红利继续释放

　　事件：贵州茅台（600519）发布2022年半年报，22H1营业总收入594.44亿元，同比增长17.20%，归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。Q2单季总营收262.56亿元，同比增长15.89%，归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。

　　Q2系列酒增幅较高，直销占比明显提升，电商平台贡献增量。虽然二季度疫情有所反复，但茅台需求韧性较为突出，动销未受到太大影响，Q2单季营收实现接近16%的同比增速，符合此前市场预期。1)分产品看，22Q2茅台酒/系列酒营收211.05/41.70亿元，同比增长14.97%/22.02%，茅台酒表现稳健，系列酒增幅相对突出，估计茅台1935贡献较高增量。2)分渠道看，22Q2直销/批发渠道收入100.62/152.13亿元，同比增长112.87%/减少10.76%，销售渠道继续优化，直销渠道收入显著提升，占主营业务收入达到39.81%，同比/环比提升18.1/6.1pct，3月底电商平台“i茅台”上线试运营，Q2贡献较高，实现酒类不含税收入44.16亿元，其中茅台1935、小茅100ML在电商平台表现较好，传统批发渠道收入继Q1之后继续下滑。3)截至Q2末公司经销商数量合计2188个，较Q1末减少2个。

　　盈利能力稳中有升，现金流存在阶段性扰动。1)22Q2毛利率91.78%，同比小幅提升0.77pct，渠道结构优化下估计均价有所提升，另外系列酒占比提升，或对毛利率存在一定影响。2)22Q2销售费用率3.72%，同比小幅提升0.53pct，管理及研发费用率5.86%，同比下降1.72pct，税金及附加项占总营收比重16.66%，同比提升2.86pct，综合看归母净利率47.79%，同比提升0.57pct。3)22Q2销售现金回款296.69亿元，同比增长6.08%，结合Q1现金回款同比增长41.20%，估计节奏有所调整。Q2经营活动现金流净额68.65亿元，同比减少70.42%，上半年经营活动净现金流为负，主要系控股子公司财务公司客户存款和同业存放款项净增加额减少以及存放中央银行和同业款项净增加额增加。截至Q2末合同负债96.69亿元，较Q1末增加13.47亿元。

　　盈利预测、估值与评级：Q2疫情下公司经营韧性和业绩确定性较强，目前多数地区已完成7月回款并陆续到货，估计回款进度60%+，飞天茅台散瓶批价2750-2800元/瓶，整箱批价3100元左右，相对稳定。公司将继续市场营销改革，后续“i茅台”有利于丰富直营渠道，强化线上线下（300959）协同，另外去年底以来推出珍品茅台、虎年生肖酒、茅台1935、100ML飞天茅台等，优化产品结构。持续改革释放红利，22年增长有望提速，维持2022-24年EPS预测为49.21/57.29/65.84元，当前股价对应P/E为39/33/29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，国内疫情反复。

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