浙江自然

　　疫情虽影响Q2业绩表现，中长期向好趋势不变

　　22H1业绩稳健增长。22H1公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.36亿元、1.96亿元、1.74亿元、1.64亿元，同比增加28.37%、21.98%、26.89%、24.33%，实现股收益1.72元。22Q2公司营业收入、营业利润、归母净利润分别为3.06亿元、0.98亿元、0.89亿元，同比增长13.16%、10.70%、17.99%。

　　22H1收入拆分：分品类，22H1充气床垫、头枕坐垫、防水箱包销售分别为4.57亿元、4623万元、9110万元，同比+28.1%、51.8%、+20.9%。TPU产品销售收入4.33亿元，同比增加22.48%。分渠道，22H1内销、外销营业收入分别为1.40亿元、4.96亿元，同比增加55.41%、22.35%。内销受益于国内露营等户外活动需求增加实现高增长，营收占比同比提升3.83pct至22.02%。

　　22H1净利率小幅下降0.32pct至27.42%。22H1毛利率同比下降4.86pct至35.89%，毛利率下降的主要是会计准则变化(运费调至成本)、原材料价格上涨(去年同期有低成本库存优势)、客户订单结构变化所致。期间费用率同比下降3.61pct至4.53%，主要是汇率变动导致财务费用率下降2.43pct。

　　现金流健康。1)22H1经营活动净现金流净额为1.52亿元，同比增加79.53%。2)22H1公司应收账款规模2.33亿元，占总资产比重同比提升1.33pct至11.57%，22H1应收账款周转天数同比增加2天至51天。3)22H1公司存货规模达到1.68亿元，占总资产比重同比提升1.28pct至8.33%，22H1存货周转天数增加11天至93天。

　　柬埔寨产能逐步释放，天台二期项目储备持续拓展产能。公司预计22年下半年柬埔寨生产基地投产，逐步释放产能。同时公司拟投资4.35亿元建设天台二期项目，主要生产水上用品、充气床垫及户外电器等产品，海内外产能有序扩张和释放。

　　盈利预测及投资评级：公司作为户外用品龙头，持续开发户外新品类，垂直一体化生产构筑供应链及成本优势，并与大客户保持较高粘性；产能扩张意愿强，越南及柬埔寨生产基地有序投产，业绩稳健增长。预计2022年-2024年公司净利润分别为2.88亿元、3.60亿元、4.44亿元，同比增幅分别为31%、25%、23%。当前市值62亿元，对应22PE21X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨侵蚀盈利空间、海外需求景气度下降导致订单增速放缓的风险。

　　常熟银行

　　2022年中报点评：营收结构及信用类贷款占比提升幅度超出预期

　　投资建议：根据中报实际盈利表现，调整公司2022-2024年净利润增速预测为21.76%、20.49%、18.56%，对应EPS为0.97、1.17、1.39(+0.01)元/股，BVPS为8.07(+0.02)、8.90(+0.03)、9.88(+0.03)元/股。维持目标价9.5元，对应2022年1.18倍PB，维持增持评级。

　　营收结构超出预期，Q2单季利息净收入同比增长18%，贡献了主要营收增量。利息净收入同比高增，除规模扩张保持较高增速外，主要得益于资产及贷款结构优化，贷款/总资产、零售贷款/贷款分别较Q1末提高了2.9pct、0.3pct。叠加负债端活期存款占比边际回升，Q2净息差保持平稳，走势强于同业。非息收入方面，手续费及佣金净收入同比下滑主要受理财收入确认时点影响。

　　信用类贷款占比提升幅度超出预期，微贷新策略进展顺利。2022年常熟银行（601128）在“向下向农向信用”的经营策略下，拟通过结构优化实现贷款端利率稳定。年中信用类贷款占比、个人经营贷中信用类贷款占比，分别较年初提升3.9pct、4.1pct至25.3%、29.6%，有效支撑贷款收益率保持平稳。

　　资产质量表现符合预期，关注率已较Q1末回落6bp至0.88%，表明阶段性波动不改资产质量向好趋势，整体风险仍处于较低水平。

　　风险提示：经济走势弱于预期、疫情对小微业务的冲击超出预期。

　　药石科技

　　公司信息更新报告：高基数下继续稳健增长，单季度收入创新高

　　高基数下继续稳健增长，单季度收入创新高

　　8月12日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入7.35亿元(+18.23%)，归母净利润1.53亿元(-59.84%)，扣非后归母净利润1.51亿元(+4.15%)。因折旧、管理费用及研发费用增加较多，上半年公司扣非后净利润的增速慢于收入的增速。基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技（300725）不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体―原料药―制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务。受股权激励、人员增加较多等影响，我们下调盈利预测，原预计公司2022-2024年归母净利润为3.72/5.40/7.40亿元，EPS为1.86/2.71/3.71元，调整为2022-2024年归母净利润为3.31/4.69/6.63亿元，EPS分别为1.66/2.35/3.32元，当前股价对应PE分别为51.7/36.4/25.8倍，公司CDMO业务有望迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。

　　CDMO业务各项能力进一步加强，即将迎来快速发展期

　　在CDMO业务上，药石科技已完成中间体-原料药-制剂的一体化布局，并形成丰富并可持续增长的项目管线。某大客户商业化项目终端销售持续快速增长，有望为公司持续贡献业绩。合规产能建设稳步推进，进一步消除公司生产瓶颈，502和503车间将在2022年8月下旬及2023年上半年陆续启用，山东药石口服固体制剂车间也已通过药监部门审核。

　　在项目上，约有60%的客户是基于长期合作或有一定分子砌块目录业务合作的基础，向CMC合作引流，双向引流格局已形成。

　　聚焦成药性，分子砌块领先优势继续夯实，快速拓展新型小分子业务聚焦成药性，分子砌块的领先优势进一步夯实，订单交付效率持续提升，公斤级以上客户快速增长。依托在分子砌块领域的优势，拓展新型小分子业务，快速取得进展，尽显药石科技在分子砌块领域的深厚的客户、技术等资源优势。

　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

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