万华化学

　　“金九银十”需求支撑不足，但临装置检修高峰，MDI价格供需两弱

　　公司公告：万华化学（600309）公告2022年10月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价19800元/吨(环比上调2300元/吨)；纯MDI挂牌价23000元/吨(环比上调2000元/吨)。截止9月29日，华东市场价纯MDI20250元/吨，聚合MDI16200元/吨。

　　“金九银十”支撑需求小幅反弹，叠加10月装置检修高峰，MDI价格有望底部回暖。全球看，欧洲天然气供应偏紧，当地装置基本维持7成最低负荷，成本端及供给端支撑海外MDI价格高位。国内看，“金九银十”传统旺季需求同比下滑，但部分厂家控量挺价，叠加万华化学110万吨/年MDI装置、科思创60万吨/年MDI装置四季度集中检修，整体供需两弱。短期上，国内企业控量发货，支撑MDI底部价格回暖，但整体需求仍处低位，限制价格大幅反弹，MDI价格区间震荡。长期看，截至2025年新产能投放以万华110万吨为主，届时万华化学MDI全球市占率有望接近40%，利好龙头企业盈利。

　　8月MDI行业淡季，海外多消化前期库存，出口需求转弱。2022年8月份聚合MDI出口5.79万吨，同比下降32%，环比下降29.8%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI8月出口4.62万吨，同比下降30.5%，环比下降33.4%；纯MDI在2022年8月出口0.83万吨，同比下降3.15%，环比下降29.8%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI8月出口0.65万吨，同比增长7%，环比下降34.2%。目前欧洲短期面临能源危机，成本及原料供应问题严峻，我们看好2022年国内MDI凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

　　投资评级与估值：维持公司2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润227.49、266.25、301.57亿元，EPS7.25、8.48、9.6元，当前市值对应PE为13X、11X、10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　宁波银行

　　深耕中小企业，盈利来源多元化

　　投资逻辑

　　零售贷款高速增长。1H22,零售公司贷款同比增长19.9%，得益于(1)卓有成效的团队建设：小微服务团队达320个，人数达2774人，团均人数接近9人。团均贷款规模达4.35亿元，人均贷款规模达0.50亿元；(2)日渐丰富的产品矩阵：零售公司业务包含11款融资服务，涵盖多种增信方式，设计不同的企业经营环节；(3)量质齐升的零售公司客户：1H22零售公司客户达39.3万，同比增长5.1%，户均贷款规模达40万，较上年末提升2万。

　　财富管理是中间收入的核心引擎。(1)线上引流+变现：宁波银行APP日臻完善，引流板块内容丰富，变现板块重视理财，涵盖了丰富的代销体系；(2)客户及AUM高速增长：1H22,个人客户AUM7300亿(yoy+19.8%)。私行客户达1.56万户(yoy+39.2%)，对应AUM1757亿(yoy+36.4%)。

　　资产质量保持优异，资本充足。1H22不良率为0.77%，与年初持平。拨备覆盖率达521.8%，较年初略降3.75个百分点。横向对比，1Q22不良率(0.77%)在上市银行中最低。1H22资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.71%和9.87%。此外，公司于2021年11月完成配股募资119亿元，用来补充核心一级资本。

　　投资建议

　　公司应对宏观经济波动，积极调整，未来信贷增速将保持平稳。预计2022-2024年归母净利润分别为233.74/279.46/338.31亿元，同比增长19.58%/19.56%/21.06%，对应EPS分别为3.42/4.12/5.01元。采用股利折现模型、剩余收益模型、相对估值预测合理股价为46.09元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。

　　比亚迪

　　9月销量突破20万，全球布局持续推进

　　9月销量超20万，同比增长151%，环比增长15%。2022年9月，比亚迪（002594）汽车销量为201,259辆，同比增长151%，环比增长15%。其中，纯电乘用车销量为94,941，同比增长162%，环比增长15%；插混乘用车销量106,032辆，同比增长214%，环比增长16%。汉家族单月销量突破3万台，海豚单月销量接近2.5万台。

　　2022年1-9月，比亚迪汽车销量为1,185,103辆，同比增长160%。其中，纯电乘用车销量为582,129辆，同比增长216%；插混乘用车销量为593,192，同比增长308%。2022年9月，公司海外销售新能源乘用车7736辆。2022年9月，比亚迪新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为8.610GWh，同比增长105%，环比增长14%。2022年1-9月累计装机总量约为57.49GWh，同比增长145%。

　　三车齐发，比亚迪召开新能源乘用车欧洲发布会。9月28日，比亚迪召开新能源乘用车欧洲线上发布会，面向欧洲市场推出三款车型，包括汉、唐及元PLUS，并公布官方预售价格。在发布会上，比亚迪宣布元PLUS、汉、唐三款车型在欧洲的官方预售价。其中，元PLUS德国预售价格为3.8万欧元，汉和唐德国预售价格为7.2万欧元。这三款车型也将于10月在法国巴黎车展亮相上市，并开启欧洲多国交付，包括挪威、丹麦、瑞典、荷兰、比利时、德国等国家。今年年底前，比亚迪还将进一步开拓法国和英国市场，为当地消费者提供高品质新能源乘用车及配套服务。

　　比亚迪全球布局持续推进。2022年9月，比亚迪在智利出席“2022年拉丁美洲交通峰会”探索绿色未来发展道路；在泰国与WHA伟华集团大众有限公司签约官宣全资投建的首个海外乘用车工厂；在德国参加国际交通运输博览会发布刀片电池大巴底盘技术平台；在约旦与汽车经销商集团BSTC达成合作共同开启约旦新能源汽车的崭新篇章；在中国澳门，刀片电池代表迪迪和弗迪电池获得BEYOND消费科技创新大奖；在欧洲召开新能源乘用车发布会推出三款车型并公布官方预售价格；在马来西亚与森那美签订合作推动马来西亚新能源汽车产业的发展。

　　国信汽车观点：从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术(电池、电机、电控)实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗E-QM5、赛力斯（601127）SF5、长安CS55、东风岚图FREE、福特MustangMach-E、林肯冒险家PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。我们维持2022年的盈利预测，预计22/23/24年公司的归母净利润为104/283/359亿元，对应EPS为3.57/9.71/12.34元，对应PE为71/26/20倍，维持“买入”评级。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会