索菲亚

　　跟踪点评：签署协议收购司米少数股东股权，“全品类&全渠道”战略再进一步

　　事件描述

　　11月14日，公司公告称董事会同意公司与SCHMIDTGROUPE(SG)签署关于以3.43亿元收购SG持有的司米公司49%股权的协议，收购完成后司米公司将成为公司的全资子公司。

　　事件评论

　　司米概况及收购细节：司米合资品牌成立于2014年，定位中高端，传统主营厨柜品类，近年正逐步融入衣柜等全屋产品。本次收购完成后司米将成为公司的全资子公司。司米公司评估价为7.07亿元，49%股权对应价值为3.46亿元，公司协商后的实际交易价格为3.43亿元。公司将用自有资金分两期支付转让款(分别为65%/35%)。

　　司米正处于战略转型期，渠道体系持续变革。司米21年营收/净利润为11.5/0.12亿元(收入三年CAGR为17%)，22前Q3营收/净利润为6.4/-0.2亿元，今年司米业绩下降主因战略转型下业务正处于调整期，即由单品类的厨柜店态升级至全屋定制店态，从匹配索菲亚（002572）市场定位到轻高定。今年以来门店改造加速推进，截至22Q3末，司米专卖店数量较年初减少538家至584家，其中全屋店/衣柜上样店达62/131家(共占司米门店数的33%)，环比Q2末增加12/20家。司米在后续门店调整到位后有望恢复成长。

　　在司米成为全资子公司后，公司有望强化对其全局管理，实现品牌/品类间的有机协同，更好地贯彻执行“多品牌、全品类、全渠道”的长期战略。

　　全品类：司米品牌在由厨柜拓至全屋品类的过程中，有望持续做大客单值。22前Q3司米工厂端平均客单价为12132元(同增6%)，而在已转型全屋策略的门店中，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价可达36528元，提客单效应显著。

　　全渠道：司米品牌不断推进全渠道布局。在传统零售渠道方面，司米积极优化经销商结构(22Q3末拥有经销商663位，较年初净减少266位)，通过直播、核心城市爆破、店面体验式营销为主的闭环营销策略以及电商帮扶提供获客支持，以更精细化的管理与赋能强化司米品牌的多维竞争力；在家装、整装等新渠道加快招商进程，推动优质资源抢占，有望带来较为可观的增量空间。22H1司米(品牌口径)大宗/零售/整装渠道收入占比约为53%/41%/6%。

　　目前公司各品牌均为独立事业部，且均向多品类发展。在司米品牌积极拓品类转型的同时，索菲亚品牌亦融入厨柜品类、形成整家定制发展模式。

　　延续大家居变革之路，持续看好。索菲亚品牌深化整家定制战略，在产品及渠道体系上积极变革，包括近期索菲亚厨柜板块创新推行“企业+经销商+城市合伙人”的共赢模式，有望进一步扩大渠道体系纵深；米兰纳快速开店，实现高增长；司米品牌正积极转型全屋，公司对其全资控股有望加快其全屋转型。整装以索菲亚为主要品牌推进，司米/华鹤形成补充，处于快速放量阶段。大宗业务或较稳。近期公司实控人全额认购最高可达6.9亿元的定增股份，增厚流动资金、优化资本结构，彰显对公司长期发展的信心。预计公司22-24年归母净利润为12.1/13.9/16.1亿元，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、地产销售和疫情恢复不及预期；2、公司渠道拓展低于预期。

　　中南股份

　　更新报告：坚持特色精品战略，注入发展新动能

　　维持“增持”评级。22年前三季度公司实现营收273.30亿元，同比降18.44%；归母净利润-6.70亿元，同比降140.40%，业绩低于预期。考虑到公司收入成本两端承压，下调公司2022-24年EPS预测为-0.27/0.28/0.57元(原0.81/0.83/0.85元)，对应归母净利润分别为-6.65/6.87/13.87亿元。考虑板块估值调整，参考同类公司给予公司22年0.9倍PB进行估值，下调目标价为3.83元(原5.11元)，维持“增持”评级。

　　短期业绩承压，后期有望逐步恢复。22年以来需求整体疲弱，钢价呈震荡下行趋势；原料价格大幅上涨后虽有所回落，但整体价格降幅低于成材价格降幅，不断挤压公司利润空间。22年1-3季度末，公司毛利率分别为6.61%、5.75%、1.96%，公司毛利持续下降，业绩短期承压。但我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司盈利有望逐步恢复。

　　坚持特色精品战略，高附加值产品效益突出。22年上半年，公司500MPa级高强钢筋产销量同比增7.4万吨，增幅219%；600MPa级以上高强钢筋推广迅速，已确定批量应用工程；LNG低温钢筋产销量亦实现历史性突破。公司持续坚持精品战略，精品能力不断提升，有利于提升盈利能力。

　　立足长远发展，收购昆仑科技。22年10月27日公司公告拟以6826万元收购宝武集团中南钢铁持有的昆仑科技100%股权。本次收购将有助于公司更好地利用昆仑科技的IT技术优势，提升智慧化水平，实现降本增效；将助力公司成为以钢铁为价值载体的高科技公司，有利于公司长远发展。

　　风险提示：原料价格大幅上涨；下游需求大幅下降。

　　柳钢股份

　　更新报告：产能持续扩张，业绩有望逐步恢复

　　维持“增持”评级。22年前三季度公司实现营收623.61亿元，同比降4.91%；归母净利润-25.91亿元，同比降212.96%，业绩低于预期。考虑到公司收入成本两端承压，下调公司2022-24年EPS预测为-1.01/0.20/0.50元(原0.59/0.61/0.64元)，对应归母净利润分别为-25.90/5.20/12.92亿元。考虑板块估值调整，参考同类公司给予公司22年1.1倍PB进行估值，下调目标价为4.29元(原5.66元)，维持“增持”评级。

　　短期业绩承压，后期有望逐步恢复。22年以来需求整体疲弱，钢价呈震荡下行趋势；原料价格大幅上涨后虽有所回落，但整体价格降幅低于成材价格降幅，不断挤压公司利润空间。22年1-3季度末，公司毛利率分别为1.18%、0.71%、-2.33%，公司毛利持续下降，业绩短期承压。但我们认为在稳增长背景下，钢材需求韧性仍在，公司盈利有望逐步恢复。

　　新建产能逐步释放，产销规模持续扩张。目前公司柳钢本部炼铁、钢产能分别为1017、1250万吨；子公司广西钢铁炼铁、钢产能分别为608、630万吨。此外，广西钢铁仍有在建产能210万吨。随着公司新建产能逐步释放，公司产销规模将持续扩张。

　　坚持绿色发展道路，增强可持续发展优势。21年公司柳钢本部、广西钢铁吨钢新水耗分别为1.62、2.65m/t；22年上半年，柳钢本部、广西钢铁吨钢新水耗进一步分别降至1.01、2.42m/t，居同类企业较先进水平。我们认为在碳中和大背景下，公司的绿色发展战略有利于提升公司竞争力。

　　风险提示：新建产能释放不及预期；下游需求大幅下降。

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