东方雨虹

　　行业变革在即，防水龙头再扬帆

　　报告摘要：

　　不断优化管理结构，改善渠道布局。公司凭借“大地产商战略”进军地产领域，迅速提升市场份额，后又积极布局C端渠道，公司首创的“合伙人制度”提升了客户粘性，通过积极打造线上线下（300959）一体化运营新模式、整合零售渠道以及渠道下沉。目前公司已初步完成由集采、一体化子公司、民间集团三大核心组成的一体化布局。无论在地产大客户集采或是市政以及零售方面公司均具备先发优势。

　　出清正在加速叠加新政扩容，公司步入市占率提升黄金期。目前防水行业逐步迈入发展新阶段。原材料成本经历长达一年的高位运行，中小企业价格传导不畅，面临持续经营困境。需求端地产频频违约，工程公司破产频现，依靠单一地产客户发展的防水企业面临资金链断裂。住建部于今年10月24日发布的“防水新规”，行业格局获得进一步优化，高标准下的非标产品生存空间减小。在带来超过50%行业扩容的同时，更加速了中小企业的出清。在面对如此行业发展背景下，东方雨虹（002271）有望凭借质量口碑、成本优势、资金优势获得市场份额提升。

　　公司估值压制因素逐步消除，原材料价格下行拉动利润新增长。公司估值受到地产前瞻视角数据以及产业发展关键从成本因素制约。

　　地产方面我们认为：1、随着“地产16条”政策的出台，地产有望从保交楼所代表的竣工端向开工以及销售逐步温和复苏。持续大幅下行可能性较小。未来估值有望进入修复阶段。2、公司经过多年架构调整，逐渐降低对地产业务的依赖，市政基建+零售构成了支持公司增长的另一力量。原材料端：目前核心原材料沥青价格已经见顶并且呈现下行趋势，且公司新一轮调价已经逐步落实到位，预计未来净利率有望处于上升通道。回顾公司历史估值中枢，给予公司25xPE。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、房地产开发不及预期。

　　万科A

　　行业大环境改善的受益者，长期发展重获新机

　　大资金环境改善，万科受益明显。“第二支箭”及十六条以来，万科是边际受益最为明显的企业之一。根据交易商协会，万科拟报送280亿储架式注册发行计划，是截止目前注册规模最大的房企，也是目前公开信息中唯一一家与六大行均签署战略合作协议的房企。11月21日公司董事会申请不超过500亿人民币直融授权，较21年10月300亿额度增长近70%，政策支持的同时公司融资、拓展的态度明显转向。

　　规模维持第一梯队，拿地态度明显改善。22年前10月公司累计销售金额3468亿元，行业排名第三，维持第一梯队的规模。10月拿地金额116亿元，金额口径拿地力度(拿地/销售)为36%，为21年9月以来第二高单月拿地力度，较前9月累计拿地力度16%高出近20pct，拓展积极性大幅提升，随着资金环境的改善进取心会进一步增强。

　　多年培育多赛道能力，新业务值得关注。新业务方面，公司多年培育多赛道能力，万物云成功上市后，其他赛道价值也值得关注。22年前三季度整体收入规模实现419亿元(同比+22%)，其中物流营收30亿元(同比+43%)、租赁住房营收23亿元(同比+12%)、印力商管营收40亿元(同比+9%)均取得了不俗的表现。

　　盈利预测与投资建议。万科各项业务能力都是行业内一流水平，过去几年公司新业务转型遇到行业资本环境收缩的困境，发展节奏受到影响。政策及金融系统的态度转变对于具备较强营运能力及国企信用的万科而言，具有较大利好意义。目前公司市值对应归母净资产PB仅0.8倍，后续具备较大的估值修复空间，维持A股H股前期23.80元/股22.23港元/股合理价值，维持AH股“买入”评级。

　　风险提示。改善不及预期，包括政策改善、居民需求持续性不及预期等；供给侧出清扰动市场情绪；结算规模及利润率不及预期。

　　贵州茅台

　　茅台酒含税销售收入突破千亿元，年底旺季带动有望超预期完成全年目标

　　事件：公司发布茅台酒经营数据公告。

　　2022年1月1日至11月21日，公司茅台酒含税销售收入已于2022年11月21日突破千亿元，实现茅台酒营业收入894.08亿元(含税销售收入1,005.69亿元)。

　　2021年全年，贵州茅台（600519）整体实现营业收入1061.9亿元，茅台酒营业收入为934.65亿元。根据本期公告，截至今年11月21日茅台酒已完成去年对应营业收入的96%。我们预计随着年底旺销带动，茅台酒营收数据有望持续走高。

　　今年以来，各地疫情反复，截至11月22日10时，国内高风险地区1.7万余个，疫情多点散发一定程度上影响了餐饮市场和白酒消费。根据国家统计局，2022年9月烟酒类商品零售额为465亿元，同比下降8.8%。

　　疫情扰动下，贵州茅台逆势增长，基本面表现良好。2022年前三季度，贵州茅台实现营业收入871.60亿元，同比增长16.77%；归母净利润444亿元，同比增长19.14%，其中茅台酒营业收入744亿元，同比增长14.48%。

　　公司不断加码自营渠道，i茅台APP持续放量，3.31-9.30期间实现酒类不含税收入84.62亿元，我们估算i茅台在Q2的直销收入占比超过43%；

　　同时多角度、多阶段推出新品，珍品茅台、茅台1935、100ml小茅等新品覆盖空白价格带，茅台1935弥补公司整体千元价格带空缺，推动系列酒占比提升。

　　11月19日，新华社旗下《上海证券报》发布100家世界级企业名单。贵州茅台以第35位排序登榜其间，成为唯一上榜的酒类企业以及中国境内四大全球产业冠军之一。公司基本面持续向好，品牌力不断突破，看好后续持续强劲发展。

　　投资建议：公司今年以来连续实现较高增速，预计全年能够延续高增势能；

　　随着公司产品持续升级，i茅台产品拓宽，公司有望超预期完成全年任务。

　　我们预计公司22-24年营收1280.74/1485.64/1719.23亿元，同比增长17%/16%/15.72%，归母净利润623.41/727.47/848.69亿元，同比增长18.84%/16.69/16.66%，EPS为49.63/57.91/67.56元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，政策趋严风险，疫情对消费影响超过预期风险，食品安全风险，公司战略执行不及预期风险，新品动销不及预期风险

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