成都银行

　　2022业绩快报点评：利润同比+28%，不良率再降3BP

　　事件：2月17日，成都银行（601838）发布2022业绩快报。2022年营收202.4亿元，YoY+13.1%；归母净利润100.4亿元，YoY+28.2%；不良率0.78%，拨备覆盖率502%。

　　营收增速稳健，利润保持高增。截至2022年末，营收累计同比增速(以下简称“同比增速“)较前三季度-2.9pct，符合行业趋势，或部分来自22Q4债市波动对非息收入的影响。归母净利润同比增速在2021年高基数基础上，仍保持28.2%高位水平，在已披露2022年业绩快报(以下简称“业绩快报”)的城商行中排名靠前，或主要受益于信用成本的下降。

　　扩表依旧强劲。截至2022年末，总资产同比增速19.4%，尽管环比小幅回落2.1pct，但在已披露业绩快报的银行中排名首位。我们认为，强劲扩表既是区域融资需求旺盛的结果，同时可能也是成都银行资产配置能力的体现，或在22Q4债市波动背景下加大合意资产投放力度，进而可能对2023年全年息差形成一定呵护。

　　资产质量延续优异，拨备对利润形成反哺。截至2022年末，不良率较22Q3下降3BP，反映优秀的风险管理能力。不良率下行助推拨备覆盖率小幅抬升，迈上500%台阶，但拨贷比较22Q3下降0.1pct，形成对利润的反哺。我们认为，优异的资产质量既是利润高增的支撑，最终反映在ROE层面，同时也赋予了成都银行更广阔的展业空间，例如向实体领域的拓展。

　　投资建议：扩表强劲，资产质量优异

　　营收增速保持稳健，信用成本下降支撑归母净利润延续高增，尽管22Q4受疫情、债市波动等影响，扩表速度略放缓，但仍在上市银行中保持领先水平，不良率继续下行，助推拨备覆盖率高位再向上。预计22-24年EPS分别为2.69元、3.59元和4.61元，2023年2月17日收盘价对应0.9倍22年PB，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

　　扬杰科技

　　重大事项点评：拟受让湖南楚微30%股权，IDM体系进一步完善

　　事项：

　　2023年2月17日，公司发布公告：

　　公司拟以公开摘牌方式受让湖南楚微半导体科技有限公司30%股权，转让底价为2.94亿元人民币。本次交易完成后，公司将持有楚微半导体70%的股权，楚微半导体将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。

　　评论：

　　IDM体系不断完善，收购楚微半导体拓展全系列产品生产能力。公司产业链向上游单晶硅棒生产领域延伸，同时正积极布局晶圆制造环节。公司现有4寸+6寸产能，收购楚微半导体股权后公司IDM体系进一步完善，产能瓶颈打开，公司也可在自有产线上磨合工艺，我们认为收购8寸对于公司具有“1+1>2”的意义。历史上看，公司在短时间内由二极管领域切入小信号、MOS、IGBT等市场，展现出管理层极强的执行力；公司收购楚微半导体8寸产线后，我们认为公司有望快速形成全系列产品生产能力，为长远发展提供产能支持。

　　公司拟发布GDR布局海外市场，“YJ+MCC”双品牌战略持续推进。公司实行“YJ”和“MCC”双品牌运作，其中“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现双品牌的全球市场渠道覆盖。根据公司2022H1数据，公司超过30%的收入由海外市场贡献。公司2022年拟发行GDR募集资金布局海外市场，完善MCC品牌经营闭环。考虑到安森美等海外龙头正在逐步退出部分市场，国内功率厂商中扬杰海外布局最为完善，我们认为，公司依托MCC品牌有望实现海外收入的快速增长。

　　产品品类持续拓展，公司正加速布局光伏、汽车等新能源领域。公司正依托优质的客户资源和多产品品类布局优势，加速布局光伏、汽车等领域，同时凭借MCC品牌积极拓展海外市场。在产品结构持续调整下，需求相对承压的国内消费领域收入占比持续收缩，新能源领域收入占比持续提升；MOS、IGBT等成长性业务进展顺利，前三季度保持翻倍增长；同时由于海外疫情常态化+安森美等头部厂商逐步退出，高毛利率的海外市场需求持续旺盛。我们认为公司产品结构调整顺利，随着产能逐步开出，后续季度收入有望逐季提升。

　　投资建议：公司作为老牌功率器件厂商，产业链持续完善打造核心竞争力，MOS、IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.03/13.79/16.90亿元，对应EPS为2.15/2.69/3.30元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价80.7元，维持“强推”评级。

　　风险提示：新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情反复。

　　中国平安

　　平安1月保费点评：寿险业务同比正增长，看好改革转型赋能业务发展

　　【事件】中国平安发布2023年1月保费收入公告：公司2023年1月人身险(含平安人寿、平安养老与平安健康)、财产险原保险保费收入分别为1076.8亿元、320.8亿元，分别同比+3.8%、-2.1%。

　　1月公司寿险业务保费同比正增长。1)2023年1月平安人寿、平安养老、平安健康保费收入分别同比+4.4%、-26.8%和+14.2%。公司开门红主推产品为御享财富+盛世金越，以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主，我们预计在其它类别资产收益率下降背景下，保险储蓄类产品相对吸引力提升。2)2022年公司个人业务新单保费同比-10.4%，Q1-Q4单季保费分别同比-15.7%、-3.2%、-10.2%和-5.2%。3)我们预计，公司2022年NBV同比下滑20%左右，预计伴随宏观经济修复、居民预期收入水平提升，2023年公司NBV增速有望显著改善。

　　预计公司2022年财险综合成本率面临一定压力。2022年公司车险、非车险保费增速分别同比+6.6%、+19.1%，前三季度综合成本率为97.9%，同比上升0.6个百分点。我们预计，由于四季度疫情影响，公司保证保险业务赔付仍有压力，全年综合成本率或较前三季度有所上升，但是整体仍然保持较优水平。

　　积极拓展“保险+康养”服务体系，构建第二增长曲线。1)在“保险+居家养老”方面，平安于2022年9月重磅推出居家养老服务品牌“平安管家”，为长者提供高品质的一站式居家养老建议解决方案。截至2022年末，“平安管家”已覆盖全国30多个城市，超2万名客户获得居家养老增值服务资格，超5000名客户开启服务体验。2)在“保险+高端康养”方面，平安推出高品质康养品牌“臻颐年”，目前旗下的高品质康养社区颐年城，已先后落子深圳、广州、上海，未来还将拓展至北京、杭州等地。

　　估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。截至2023年2月17日，公司股价对应2023EPEV0.57x。我们给予0.65-0.70倍2023EPEV，合理价值区间55.59-59.87元，“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。

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