中国联通

　　公司年报点评：营收、利润继续提速增长，加大算网投资

　　事件：公司营收3549.44亿元(同比+8.3%，创9年新高)，归母净利润72.99亿元(同比+15.76%)，公司2022年12月1日将光缆类资产净残值率由3%调整至0%，影响归母净利润约7.7亿元，剔除该影响增速达到28%。EBITDA989.7亿元(同比+3.0%)；ROE4.67%(同比+0.5pct)。

　　移动业务继续稳步发展。移动用户数净增558万户达到3.23亿户，其中5G渗透率达到66%(同比+17pct)；ARPU值44.3元(同比+0.9%)。固网业务宽带用户净增858万达到1.04亿户，ARPU38.8元(同比-6.05%)，但融合渗透率提升至75%，融合ARPU首超百元。数智化业务表现突出，个人数智生活产品收入同比+180%、联通智家业务收入同比+30%。

　　产业互联网业务快进加速。产业互联网业务收入达到704.58亿元(同比+28.6%)，占主营业务收入为22.06%(同比+3.6pct)。其中：1)联通云营收361亿元(+121%)，预计2023年“一市一池”将覆盖250个城市、MEC节点达到500个。2)物联网收入86亿元(同比+42%，高于行业17pct)，连接数达到3.9亿个。3)大数据业务收入40亿元(同比+58%)，市场份额超过50%。4)大应用领航发展，新签合同额超过100亿元，超过去3年总和，5G专网签约金额31亿元。5)大安全收入增长超过380%，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，支撑团队人员超过1200人。

　　算力网络投资继续加速，CAPEX占收保持下降。2022年资本开支742亿元(同比+7.5%)，增量主要为算力网络投资，实现124亿元(同比+16.8%)；2023年算力网络投资预计提速增长达到149亿元(同比+19.4%)，资本开支总额达到769亿元(同比+3.6%)，占收比将继续下降。

　　经营信心充足，强化股东回报。2022年每股股息为0.109元(+24%)，派息率46%；公司预计2023年主营业务收入将保持稳健增长，净利润维持2位数增长，ROE水平将继续提升。同时，公司继续深化改革，拟将车联网业务子公司智网科技分拆上市，强化核心竞争力。

　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为3857.21亿元、4198.50亿元、4580.79亿元，归母净利润分别为84.36亿元、97.57亿元和111.62亿元，BPS分别为4.99元、5.13元和5.30元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB区间1.4-1.6倍，对应合理价值区间6.98-7.98元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。产业互联网业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。

　　宁德时代

　　年报点评报告：2022年业绩高于预告中位数，横纵向布局2023年有望再续辉煌

　　宁德时代（300750）发布2022年年度报告，业绩高于预告中位数。公司2022年实现营收3286亿元，同比+152%；归母净利307亿元，同比+93%；扣非归母282亿元，同比+110%。归母/扣非归母净利均高于业绩预告中位数303/279亿元。2022Q4实现营收1183亿元，同比+107%，环比+21%；归母净利131亿元，同比+61%，环比+39%。扣非归母净利122亿元，同比+78%，环比+35%。从盈利水平来看，去年全年净利率10.2%，同比+3.52pcts，环比+1.62pcts；Q4净利率11.7%，同比-3.60pcts，环比+1.46pcts。

　　2022年公司电池系统售价提升24%，Q4单位盈利环比预计提升约20%。2021/2022年公司电池系统销量133.4/289GWh，根据收入1051/2816亿元，得出单Wh售价0.79/0.97元。在2022年下游碳酸锂价格上涨近乎80%的情况下，公司电池系统价格提升了23.7%。此外，对于2022分季度情况，公司Q3/Q4电池系统出货90/100GWh，在盈利端仅考虑公司电池系统业务下，对应Q3/Q4单Wh扣非净利0.1/0.12元，Q4环比提升21.9%。单位盈利的逐季提升，得益于公司内部的降本增效及原料端的顺价成功。

　　公司为全球动力+储能电池双料龙头，已连续多年位居全球动储电池销冠。根据SNEResearch统计，2022年全球新能源车动力电池使用量517.9GWh(同比+71.8%)，储能电池出货122.2GWh(同比+175.2%)。公司分别实现动力装机/储能出货占比37.0%/43.4%，连续6/2年位列全球第一，同比提升4.0/5.1pcts。在技术更新和规模效应不断显现下，公司电池系统的竞争优势将进一步体现，市场份额有望进一步提升。

　　除传统锂电业务外，公司亦进行上游的纵向布局，以及新技术新产品的横向开拓。1)对于上游布局，在锂资源端，公司在在江西宜春、四川、玻利维亚等项目均取得突破性进展；镍资源于印尼的全产业链项目在有序推进；磷资源已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。上游资源的深入布局，使得宁德有强烈信心与下游制定具备性价比的电池定价体系。2)横向开拓方面，对于新型化学体系，公司推进钠电池、M3P、凝聚态等实现产业化；对于结构创新事物，公司推广麒麟电池及CTC产品。此外，在绿色商业模式方面，公司推动了巧克力换电及MTB换电重卡的应用，并在全球布局多个电池回收基地，构建自循环供应链闭环，电池材料及回收在2022年实现同比增速94.7%。

　　盈利预测：尽管车端存在一定的降价传导，但在碳酸锂价格回落以及横纵向布局逐步完善的前提下，公司盈利水平仍有望保持稳定。预计2023-2025年公司营业收入分别为5011.3/7034.4/9843.3亿元，同比增长52.5%/40.4%/39.9%；归母净利润分别为509.5/750.0/1074.1亿元，同比增长65.8%/47.2%/43.2%。当前对应2023-2025年PE为19.0x/12.9x/9.0x。维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

　　普洛药业

　　公司点评：CDMO+制剂业务增长可期，盈利能力有望改善

　　事件：公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营收105.45亿元，同比增长17.91%；归母净利/扣非净利9.89、8.36亿元，同比增长3.52%/0.39%。22Q4单季度实现营收29.94亿元，同比增长17.71%，归母净利/扣非净利3.32、1.73亿元，同比增长71.13%/8.13%。

　　三大板块营收稳健，成本端扰动业绩：分业务来看，原料药业务实现营收77.37亿元，同比增长18.19%；CDMO业务实现营收15.77亿元，同比增长13.17%；制剂业务实现营收10.80亿元，同比增长24.48%，三大业务均实现较快增长。2022年公司毛利率、净利率分别为23.89%、9.38%，同比下降2.64pct、1.31pct，主要是因为原材料成本、运费上升，以及制剂业务中集采部分的提升导致的(制剂业务毛利率同比下降5.29pct)。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.07%(0.00pct)、4.27%(-0.81pct)、-1.01%、(-0.85pct)、5.05%(0.07pct)，其中财务费用率下降主要是由于汇兑收益所致。

　　CDMO+制剂业务增长可期，盈利能力有望改善：公司制剂业务推进顺利，已通过一致性评价(含视同通过一致性评价)的品种共15个，第七批集采中选产品已于22年Q4开始执行，续标工作也顺利推进，预计将带动制剂业务稳定增长。公司CDMO业务发展良好，客户拓展顺利，CDMO项目数快速增长，进行中项目524个，同比增长62%，其中商业化项目226个，同比增长26%，未来随着项目放量、新建产能投放，CDMO业务有望快速增长。同时，2023年随着扰动因素平复，毛利更高的制剂、CDMO业务占比提升，公司盈利能力有望改善。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入121.91/139.63/159.82亿元，归母净利润12.20/15.10/18.94亿元。对应PE分别为21.83/17.64/14.06倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料上涨风险；集采放量不及预期；产能投放不及预期；汇率波动风险。

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