广东宏大

　　2022年报点评：业绩稳步增长，军贸业务期待新的市场机遇

　　事件：公司发布2022年报，2022全年公司实现营业收入101.69亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长16.78%。其中，矿服板块实现营业收入73.73亿元，同比增长20.68%；民爆板块实现营业收入21.86亿元，同比增长16.94%；防务装备板块实现营业收入2.90亿元，同比减少24.57%。 　 点评： 　 原材料价格仍高位运行，行业持续整合利好龙头：工业炸药最主要原材料硝酸铵的价格在2021年大幅上涨，2022年整体保持高位运行。硝酸铵价格的增长压缩了民爆生产企业利润空间，对公司的业绩增长带来了较大的压力。2022年公司工业炸药业务毛利率29.06%，同比下降0.89PCT。目前，民爆行业整合为大势所趋，工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出，“十四五”期间行业要继续加大重组整合力度。22年末公司在证产能49万吨，位列全国第三，通过积极围绕北方富矿带进行产业布局，未来公司有望进一步巩固优势地位。公司将南方部分过剩产能向存在需求的西北方向转移，如将新疆昌吉吉木萨尔生产点年产17000吨混装产能扩能至年产36000吨，生产运营效率有望持续得到提升。 　 传统防务业务订单有所减少，国际市场业务稳步推进：22年公司防务装备板块实现营收同比有所减少，主要原因是传统防务装备产品的订单量有所减少。公司持续加大科研投入，稳步推进国际市场业务。随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。 　 盈利预测、估值与评级：公司2022年归母净利润基本符合我们此前的预测5.80亿元(偏差约3%)。考虑公司传统防务业务需求波动，小幅下调公司2023-2024年的盈利预测4.08%/5.60%至6.60亿元/7.60亿元，并预测2025年盈利8.80亿元，2023-2025年EPS分别为0.88、1.02、1.18元，当前股价对应PE分别为35X，31X，26X。公司在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。

　　风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。

　　紫金矿业

　　2022年年报点评：归母净利润创历史新高，2023年铜金产量延续高增长

　　事件:公司于3月24日晚发布2022年年报，实现营收2703亿元，同比增长20%；归母净利润200亿元，同比增长28%；归母扣非净利润195亿元，同比增长33%。公司拟每10股派2元。 　 点评： 　 铜金产量延续高增长。业绩创历史新高主要源于前期对铜和黄金量的增长。1)量：矿产铜87.7万吨，同比+39%；矿产金产量56.4吨，同比+39%，矿产锌40.2万吨，同比+1.5%，矿产银387.5吨，同比+25.5%。2)价：主要产品价格整体稳定，2022年LME铜价8805美元/吨，同比-5.5%，伦敦现货金1800美元/盎司，同比+0.1%，LME锌3475美元/吨，同比+16%。 　 2022Q4利润环比下降源于成本上行、费用增加和子公司罚款。2022Q4单季归母净利润34亿元，环比-16%。主要源于1)成本持续上升，三季报显示矿产铜、金单位成本分别为1.9万元/吨、182元/g，而年报显示矿产铜、金单位成本分别为2.0万元/吨、192元/g。2)Q4单季度财务费用10亿元，环比上升6.4亿元；管理费用环比提升3.4亿元。3)公司1月5日公告控股子公司乌后紫金(持股比例95%)因犯非法采矿罪，没收违法所得4.6亿元，并处罚金1500万元，影响2022年归属于上市公司股东净利润4.5亿元。 　 2022-2025年矿产铜/金产量复合增速分别为11%、17%。2023年公司计划生产矿产铜95万吨、矿产金72吨，矿产锌(铅)45万吨，矿产银390吨，碳酸锂0.3万吨，矿产钼0.6万吨。2025年矿产铜规划产量117万吨、矿产金90吨，矿产锌(铅)48万吨，矿产银450吨，碳酸锂12万吨，矿产钼1.6万吨(2021年矿产金产量48吨、矿产铜58万吨)。 　 2023年中国复苏、美国衰退，看好铜和黄金表现。1)铜：受益于国内经济复苏，电网、地产和家电领域需求有望回暖，供给端受限于冶炼端增加有限；铜库存处于近10年来低位，2023年铜价中枢有望上行。2)黄金：硅谷银行等风险事件压制美联储加息空间，市场预期2023年下半年或开始降息，美债收益率将大幅下行，而长端通胀黏性较强，实际利率下行确定性较高，2023年金价中枢上行。 　 盈利预测、估值与评级：以2023/2024/2025年国内铜价分别为6.9/7.0/7.0万元/吨，金价410/405/400元/吨，预计2023/2024年归母净利润分别为271/305亿元(较前次上调5%/1%)，新增2025年盈利预测345亿元，同比增长35%/13%/13%，对应当前股价的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

　　千味央厨

　　点评报告：拟定增扩产续增长，收购百胜茶饮供应商切入新赛道

　　千味央厨（001215）发布2023年定增项目预案：公司拟向不超过35名特定对象募资不超过5.9亿元用于芜湖、鹤壁食品加工建设、收购味宝食品80%股权以及补充流动资金三个部分，本次拟发行数量为2599.27万股。 　 投资要点: 　 定增募资以扩大产能规模，切入茶饮赛道。公司本次定增项目主要分为三个部分：(1)募集资金中的5.75亿元用于芜湖百福源和鹤壁百顺源(一期)食品加工建设项目，共计新增年产能9.2万吨。(2)募集资金中的0.42亿元用于收购味宝食品剩余80%股权；(3)剩余募集资金用于补充流动公司资金。 　 食品加工项目：规模扩张+缩短运输半径，向全国化扩张更近一步。公司此次定增募集资金将主要投入至食品加工项目建设中，包括芜湖百福源食品以及鹤壁百顺源食品两大项目。其中，芜湖百福源项目建设期为2年，建成达产后将新增速冻面米制品5.2万吨年产能，主要面向总部在华东的大客户如百胜、华莱士等。鹤壁百顺源一期项目建设期同为2年，一期建成达产后将新增7.2万吨年产能，主要服务于华北、东北地区的小B端客户。二者投产后将进一步扩充升级现有速冻米面制品产能，为2025年后市场需求的增长提供产能储备基础。同时，项目将增加自有冷库和区域分拨中心，能够有效降低冷链运输成本，进一步扩大公司覆盖半径，积极响应市场需求，促进弱势市场开拓及市场份额的增长。 　 收购项目：收购味宝食品切入茶饮赛道，实现资源共享互补。公司本次收购完成后，味宝食品将成为千味央厨的全资子公司。味宝食品成立于1998年，此前主为百胜、85度C供应奶茶中的粉圆产品，与公司同为百胜的T1供应商。目前味宝拥有1.5万吨粉圆年产能，2021年、2022年收入规模分别为0.75/0.42亿元，净利润分别为0.12/-0.04亿元，2022年由于百胜大客户受到疫情封控影响，从而导致味宝收入、利润表现下滑。未来随疫情防控优化，预计其盈利水平将逐步恢复正常。我们认为，此次收购将有利于公司借力味宝的粉圆技术优势与客户基础，进一步加强与大客户的合作粘性，同时助推公司切入茶饮赛道，拓宽下游应用场景，获取更多盈利可能性。 　 盈利预测和投资评级。公司今年下游餐饮客户复苏趋势向好，一方面疫后乡厨、酒店场景修复，酒宴需求加速回暖，且学校、企事业单位恢复正常开学、开工节奏，团餐场景逐步恢复，预计公司小B渠道提速增长。另一方面，今年包括百胜、华莱士等在内的连锁餐饮品牌恢复趋势明显，防疫优化后，连锁餐饮品牌的扩张规划也更加积极，为增强竞争力、吸引更多客流量，大客户对新品的需求也随之增加，因此随着大B类客户经营恢复+新品陆续上架，加上年内味宝并表，预计公司大B渠道可获得超25%以上的收入增长。我们预计，公司2022-2024年归母净利润分别为1.0亿元/1.4亿元/1.8亿元，EPS为1.12元、1.57元、2.05元，PE分别为64/45/35倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)食品安全风险。2)餐饮大客户自身经营风险。3)原材料价格波动风险。4)行业竞争加剧风险。5)定增事项推进不及预期风险。

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