金螳螂

　　供给出清需求复苏，公装龙头或将迎来业绩向上拐点

　　供给侧出清，竞争格局优化，公装龙头市占率及定价权有望加快提升 　 2021-2022年地产景气度下行，多数建筑装饰企业承压，广田集团及奇信股份处于退市风险警示阶段，其他样本公司订单亦出现较大收缩，部分公司22年订单较20年下滑超75%。2023年，我们认为行业拐点或已出现，且行业供给端出清，竞争格局有明显改善，金螳螂（002081）等经营状况良好的龙头有望获得更高的市场占有率及更大的议价权，公装订单在未来2年有望恢复至20%左右的增速。从区域布局来看，以金螳螂市占率较低的华南为例，此前该区域主要装饰企业广田/奇信(两家公司2018年华南地区合计营收71亿)等经营出现困难，后续金螳螂等未出险企业有望快速获取市场份额。从业务布局来看，公司拥有医疗工程/装配式/软件服务等全产业链能力，将充分受益于行业恢复性增长。 　 高星级酒店装饰业务充分受益于疫后复苏 　 受疫情影响，2019年后国内酒店数量开始下滑，其中，高星级(四/五星)酒店数量下滑较快，截至2022年Q3开业数量为2809家，较峰值2019年减少456家。随着疫情逐步放开，酒店营收已率先逐步触达相对底部而回升，预计将在2024年左右恢复至疫情前水平。若按未来2年高星级酒店年均新增250家，每家酒店装饰产值1亿元测算，则高星级酒店装饰年均市场规模年增将达250亿元。金螳螂作为高星级酒店装饰龙头或将充分受益于酒店业务复苏。 　 订单处于相对底部区域，减值或充分计提，利润率亦有提升空间 　 公司2022年新签订单221.68亿元，yoy-28%，其中公装/住宅/设计订单180.67/24.97/16.04亿元，yoy-24%/-50%/-20%。我们预计公司22年住宅订单质量优化，金额已基本压实(住宅订单占比2022年11%vs2020年33%)，公装订单金额亦处于相对底部区域，23年订单整体有望开始恢复增长。我们预计22年公司受地产下行影响所产生的减值风险或已充分计提，叠加23年订单金额趋势向上，后续业绩亦有望回归增长。长期来看，我们认为在地产风险出清后，利润率有望恢复至往年正常水平(后续净利率若能恢复至9%，则或有3%的提升空间)。 　 基本面拐点，或迎业绩估值双升，维持“买入”评级 　 由于地产影响，供给端出清，行业竞争格局优化，景气度亦或处于回升阶段。公司订单处于相对底部区域，22年地产风险或充分计提，长期来看利润率亦有提升空间。我们认为公司正处于风险出清至景气度向上的拐点阶段，预计2023/2024年归母净利为15.2/18.0亿元(前值24.9/28.7亿元)，yoy+26.6%/+18.4%，给予PE12.6x，对应2023年市值192亿，对应目标价7.18元，维持“买入”评级。 　 风险提示：业务结构调整不及预期；在手订单执行不及预期；行业景气度持续下滑；未来资产和信用减值风险等，业绩报告是初步预测结果，具体财务数据以公司披露年报为准

　　大族激光

　　业绩短期承压，静待下游回暖

　　多项主营业务处在下行周期，2022年收入端短期承压 　 2022年公司实现营业收入149.61亿元，同比-8.40%；其中Q4为43.99亿元，同比-0.07%，基本符合我们预期。分业务来看：1)消费电子设备：2022年实现收入20.50亿元，同比下降30.13%，主要系消费电子行业需求低迷，设备投资明显减少；2)PCB设备：2022年实现收入27.86亿元，同比下降31.72%，主要系消费电子行业需求的低迷直接带来PCB产业增长幅度的大幅放缓，降低了企业资本开支意愿。3)(泛)半导体设备：2022年实现收入20.94亿元，同比增长7.70%，其中LED市场增长放缓，半导体应用快速突破；4)通用工业激光设备：2022年实现收入52.68亿元，同比基本持平，受宏观经济影响，中低功率市场出现明显下降。受益于新能源汽车旺盛的市场需求，2022年公司高功率激光焊接设备实现收入5.60亿元，创历史新高；5)新能源设备：2022年锂电设备和光伏设备分别实现收入25.36和2.28亿元，分别同比增长27.94%和69.81%，对传统业务的下滑实现有效对冲。展望2023年，在制造业开始复苏、消费电子景气回暖等驱动下，公司多项主营业务有望进入新一轮上行周期，叠加新能源设备、半导体设备持续放量，公司收入端有望重回高速增长通道。 　 激光设备毛利率下降&加大研发投入，盈利水平出现一定下滑 　 2022年公司实现归母净利润12.10亿元，同比-39.35%，其中Q4为1.96亿元，同比-60.29%。2022年销售净利率为8.57%，同比-4.17pct，盈利水平出现明显下滑。1)毛利端：2022年销售毛利率为35.22%，同比-2.33pct，其中PCB智能制造装备、其他智能制造装备毛利率分别为37.33%和34.74%，分别同比+0.98pct和-3.21pct。2)费用端：2022年期间费用率为26.64%，同比+2.07pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.71pct、+0.84pct、+2.21pct和-1.69pct，财务费用率下降主要系美元汇率波动所致，研发力度明显加大，是期间费用率上提的主要原因。3)2022年公司资产减值损失、信用减值损失分别达到2.09和1.45亿元，分别同比+177%和+48%，进一步压制盈利水平。 　 新老业务有较大成长空间，公司具备中长期成长逻辑 　 1)消费电子设备：公司围绕大客户的创新性需求，持续更新产品和工艺，在手机表面处理、手机金属材料焊接、气密性检测等项目上取得主要市场份额，2023年有望开始受益于消费电子行业景气回暖。2)PCB设备：公司全球龙头地位稳固，并持续开拓HDI、IC封装基板、挠性及刚挠结合板等高阶PCB市场，同样有望受益于景气复苏。3)新能源设备：锂电设备与宁德时代（300750）、中创新航、亿纬锂能（300014）等主流客户合作不断深入，市占率稳步提升；在光伏设备领域，公司PECVD、扩散炉、退火炉等设备已经中标行业头部客户批量订单，已逐步具备TOPCON全产业链设备研发制造能力，HJT已布局PECVD、PVD等设备产品，钙钛矿领域自主研发了钙钛矿激光刻划设备，已实现量产销售，与协鑫光电等行业头部客户保持合作关系。4)泛半导体设备：在面板领域，已获得Micro-LED巨量转移设备订单，市场验证反映良好。集成电路领域，公司硅隐形切割设备、前道激光开槽机、晶圆级标记等前道加工设备产品性能不断完善，已进入封测行业龙头企业供应链并获得加机复购订单。此外，公司提前布局第三代半导体技术，成功研发出碳化硅激光切片设备。5)通用工业激光设备：公司核心部件高自制比例，大功率激光焊接设备市场需求旺盛，具备持续提升市占率潜力，传统激光切割、打标业务有望受益于制造业复苏。 　 盈利预测与投资评级：考虑到公司多项业务下游景气复苏进程，我们谨慎调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为14.86和20.58亿元(原值19.90和26.59亿元)，并预计2025年归母净利润为26.77亿元，当前股价对应动态PE分别为21、15、12倍。基于公司不断扩张的潜力，维持“买入”评级。 　 风险提示： 　 制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。

　　中兵红箭

　　业绩符合预期，未来有望受益智能弹药放量

　　公司2022年实现归母净利润8.2亿，同比增长69%，北方红阳亏损减少0.9亿 　 公司发布2022年年度报告，实现营业收入67亿元，同比降低11%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长65%。分业务看，公司超硬材料业务实现营业收入26.8亿，同比增长12%；实现净利润9.6亿，同比47%；毛利率51%，同比上年提升7.5pct。特种装备业务实现营业收入35.5亿元，同比降低19%；毛利率16%，同比上年提升5.4pct。汽车制造业实现营业收入4.8亿元，同比降低33%。 　 分子公司看，特种装备子公司江机特种实现营业收入21.8亿，同比增长2%；实现净利润1.2亿，同比增长10%；子公司北方红阳实现营业收入4.6亿，同比降低48%；实现净利润亏损1.5亿，相较去年亏损减少0.93亿元。亏损口径不断缩窄，表明随着军品定价机制的不断完善及公司持续提质增效，公司业绩有望扭亏为盈；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。 　 公司2022年实现销售费用0.6亿元，同比增加0.9%；实现管理费用5.8亿元，同比增加11%；实现研发费用3.9亿元，同比增加13%；实现财务费用结余0.9亿元，同比增加56%，主要系存款利息收入同比增加。公司2022年在手现金66.2亿元，在手现金充足，安全壁垒高。 　 超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点 　 核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。(1)特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭（000519）产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。(2)公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。(3)远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，智能弹药消耗量很大。美军GMLRS制导火箭弹2020-2024四年采购金额超过前21年采购总金额；俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 　 盈利预测与估值 　 预计2023-2025年归母净利润10.1/15.3/20.1亿，同比增长24%/50%/32%，PE31/20/16倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。

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