长城汽车

　　方正证券——公司点评报告：Q2营收快速增长，新能源转型初露峥嵘

　　事件：

　　公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收699.71亿元，同环比分别+12.61%/-6.96%；实现归母净利润13.61亿元，同环比分别-75.69%/-48.93%；实现扣非归母净利润7.49亿元，同环比分别-63.60%/-69.00%。

　　核心要点：

　　Q2营收快速增长，单车平均售价不断提高。1)收入端：公司Q2实现营收409.3亿元，同环比分别+43.55%/+40.96%；实现归母净利润11.87亿元，同环比分别-70.07%/+581.30%；实现扣非归母净利润9.66亿元，同环比分别+27.91%/+445.39%；实现销量29.9万辆，同环比分别+27.26%/+35.97%。2)毛利率：公司Q2毛利率为17.41%，同环比分别-2.38%/+1.34%，毛利率同比下降的原因主要是新能源车销量上升，且新能源车毛利率较低。3)费用端：公司Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.40%/2.47%/4.83%/-0.58%，同比分别+0.31/-1.16/-1.67/+10.73pct，环比分别-0.61/-1.18/-0.46/-0.62pct。除财务费率同比因汇率收益减少而增加外，其余指标均有所优化。4)单车平均售价：公司H1单车平均售价增至13.61万元，相比2022年增长5.2%。近年来公司单车平均售价不断上升，2019-2022年分别为9.09万元/9.3万元/10.6万元/12.94万元，产品结构持续优化，不断推高长城汽车（601633）品牌溢价能力。

　　加速布局智能新能源，新能源版图不断扩大。3月10日，公司推出Hi4混动技术，目前已搭载在哈弗枭龙MAX车型。其以四驱系统为技术亮点，实现“四驱的体验、两驱的价格，四驱的性能、两驱的能耗”。在前瞻技术的加持下，多款智能新能源新品上市且热度不断走高，销量稳定攀升。公司H1新能源汽车销量为8.96万辆，同比+49.34%。公司今年计划继续将Hi4技术搭载于魏牌新拿铁车型，并在未来搭载于更多车型，销量有望进一步提高。

　　“生态出海”战略持续落地，海外销量创历史新高。公司H1海外销售12.33万辆，同比增长80.2%，创历史新高。公司哈弗H6HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500等多款车型在多个海外市场实现上市，并持续推进海外本土化经营，和海外数十家新经销商建立合作伙伴关系，加速拓展全球销售网络。目前已出口到170多个国家和地区，海外销售渠道超过700家，海外市场有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1742.30/2123.43/2513.13亿元，YOY26.86%/21.88%/18.35%，归母净利润66.06/87.12/112.10亿元，EPS0.78/1.03/1.32元。长城汽车在经历了Q1季度较大程度的业绩承压后，继续坚持电动化转型。枭龙、蓝山陆续推出，产品矩阵不断改善，Q2净利润环比出现较大程度改善，加之海外出口持续强劲，维持公司推荐评级。

　　风险提示：新能源车销量不及预期;新车型推出不及预期；价格战下毛利受损；汽车出口不及预期

　　泸州老窖

　　海通证券——业绩表现亮眼，产品结构升级

　　事件。公司发布2023年半年报：23H1实现营业收入145.93亿元，同比+25.1%，归母净利润70.90亿元，同比+28.2%，其中Q2单季实现营业总收入69.83亿元，同比+30.5%，归母净利润33.78亿元，同比+27.2%。

　　中高档酒延续快速增长，其他酒类收入表现亮眼。分产品：23H1百城计划稳步推进，春雷行动成效显著，其中中高档酒类收入同比增长25.2%(量：-3.0%；价：+29.1%)，我们认为或受益于产品结构高端化，国窖1573增长稳健；其他酒类收入同比+29.2%(量：+21.2%；价：+6.6%)，我们认为或受益于头曲等实现市场突破。分渠道：23H1传统/新兴渠道收入分别同比+28.8%/-22.7%。截至23年6月30日，公司境内/境外经销商分别为1701/111个。23H2公司将强化营销攻坚，布局数智赋能，进一步推动市场销售扩张。

　　毛利率显著提升，现金流表现良好。23H1/23Q2毛利率同比+2.43pct/+3.31pct至88.3%/88.6%，我们认为或受益于产品结构优化；23H1中高档/其他酒类毛利率分别同比+2.12pct/+5.05pct至92.5%/54.4%。公司现金流表现良好，23H1/23Q2经营性现金净流量同比+38.5%/+40.5%至56.48/41.39亿元，其中销售回款分别同比+16.6%/+25.7%。23Q2合同负债环比净增加2.08亿元至19.34亿元。

　　费用管控效果良好，税金缴纳扰动盈利。23H1销售费用率同比-0.38pct至10.0%，其中广告宣传/促销费用率分别同比-1.92pct/+2.11pct至4.0%/3.3%；管理费用率同比-0.95pct至3.7%，主因职工薪酬费用率同比-0.62pct，23H2公司将推进组织管理精益化，强化人才增效，提升协同势能。23H1归母净利率同比+1.16pct至48.6%，主要受益于：1)期间费用率同比-1.31pct至13.3%，2)毛利率同比+2.43pct至88.3%。23Q2期间费用率保持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.95pct/-0.82pct/-0.31pct/+0.11pct至11.1%/4.2%/0.5%/-1.3%。受税金缴纳节奏扰动影响(实际所得税率/税金及附加率同比+2.51pct/+2.20pct)，23Q2归母净利率同比-1.25pct至48.4%。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为9.05、11.09、13.43元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年30-35xPE，对应合理价值区间为271.62-316.89元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。行业竞争加剧，全国化扩张不及预期。

　　华熙生物

　　中银证券——护肤品业务调整，原料高增，H1收入平稳增长

　　公司于8月29日公布2023年半年报，2023H1收入30.76亿元，同增4.77%，归母净利润4.25亿元，同降10.27%。公司作为玻尿酸龙头持续拓展多业务板块，新老品牌迭代，未来稳健增长可期，维持买入评级。 　 支撑评级的要点 　 原料及医疗终端业务高增长，护肤品业务波动，H1公司整体收入端平稳。 　 公司2023H1营收同增4.77%至30.76亿元，归母净利润同降10.27%至4.25亿元。Q1收入/归母净利润同增4.01%/0.37%至13.05/2.00亿元；Q2收入/归母净利润同比+5.35%/-18.05%至17.70/2.24亿元。原料业务方面，公司依托提取技术优势和全产业链生产优势，医药级和化妆品级原料高增，收入同增23.20%至5.67亿元。医疗终端业务H1同增63.11%至4.89亿元，主要系皮肤类医美项目收入增长及注射类产品市场认可度提升。护肤品业务方面，公司旗下四大品牌润百颜/BM/夸迪/米蓓尔收入波动，H1同降2.04%/29.62%/10.10%/16.81%至6.31/3.41/5.43/2.17亿元。公司聚焦品牌定位，强化大单品战略。润百颜持续增强产品科技含量，H1推出焕亮次抛精华和安肌面膜。BM肌活糙米精华水大单品持续发力，并扩展卸妆、面膜品类。夸迪定位抗衰中高端赛道，H1推进霜类产品研发推广。米蓓尔聚焦年轻敏感肌客群，扩充面膜、精华等品类，推出夏日系列。 　 护肤品业务调整下盈利能力波动，销售费用率下降，整体经营稳定。 　 2023H1公司护肤品业务零售端波动、产品均价下滑致公司整体毛利率同比下降3.63pct至73.80%。营销效率提升促进销售费用率下降1.07pct至46.18%，管理/研发费用率基本平稳。原料业务以及护肤品产品积极备货致2023H1末经营性现金流量净额同比下降22.16%至1.86亿元，但公司整体经营情况稳定，长期发展向好。 　 立足玻尿酸龙头优势，多业务板块不断拓展，未来营收增长可期。公司基于玻尿酸龙头研发优势，原料业务拓展，医美业务专注面部年轻化，皮肤类和注射类产品用户满意度高。护肤业务方面公司坚持差异化产品布局与大单品策略，润百颜专研玻尿酸护肤，7月上新白纱布精华喷雾并升级原有大单品次抛原液，H2有望拉动收入增长；BM肌活升级产品配方，强化油皮护肤定位；夸迪/米蓓尔分别定位抗衰赛道和敏感肌护肤，通过研发和营销组合打法拓展产品矩阵和应用场景，新老品牌迭代增长可期。 　 估值 　 考虑到公司化妆品业务调整有一定过程，下调盈利预测，预计2023至2025年EPS为1.97/2.41/2.83元；PE分别为47/39/33倍，维持买入评级。 　 评级面临的主要风险 　 新品研发上市风险；线上销售不及预期；竞争加剧风险。

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