长城汽车

　　国信证券——二季度出口销量同比增长115%，新能源战略转型持续推进

　　新能源与出口齐放量，单二季度营收环比增长36%。2023H1长城汽车（601633）实现营收699.7亿元，同比+12.6%，实现归母净利润13.6亿元，同比-75.7%，实现扣非净利润7.5亿元，同比-63.6%；单季度看，长城23Q2汽车销量29.9万辆，同比+27.3%，环比+36%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q2出口销量7.2万辆，同比+114.8%，环比+38.4%，新能源车销量6.5万辆，同比132.1%，环比135.2%，助力长城Q2实现营收409.3亿元，同比+43.55%，环比+40.96%，归母净利润11.9亿元，同比-70.1%，环比+582.2%，扣非净利润9.7亿元，同比+27.9%，环比扭亏。 　 单车营收与利润环比提升。分品牌看，长城汽车23Q2哈弗品牌销量16.7万辆，同比+36.6%；WEY品牌销量1.5万辆，同比+91.5%；皮卡销量5.4万辆，同比+4.5%；欧拉品牌销量3.0万辆，同比+16.4%；坦克品牌销量2.4万辆，同比+20.4%，产品线全面发力。公司23Q2的单车营收为13.7万元，环比+0.5万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌(魏牌+坦克)占比提升所致；23Q2长城汽车23Q2四费费率为11.1%，同比+8.2pct，同比提升预计主要系去年汇兑收益较高影响，环比-2.9pct彰显公司费用管控成效，23Q2长城汽车单车利润为0.4万元，环比+0.4万元，盈利情况边际持续改善。 　 新能源战略持续推进，看好新车型放量带来销量推动力。1)产品维度：Q2哈弗枭龙MAX与哈弗枭龙形成大单品组合，魏牌蓝山DHT-PHEV、坦克500Hi4-T热度持续。哈弗猛龙、坦克400Hi4-T开启预售，魏牌高山DHT-PHEV开始接受预订。新技术赋能，新产品爆发，助推智能新能源向上突破；2)技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4(将首搭近期上市的全新哈弗新能源车型)；3)组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构。长城已经构建一整套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，正持续赋能长城汽车新能源转型及向上发展。 　 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 　 投资建议：考虑到2023年新能源汽车补贴退坡，多家车企陆续推出降价措施保障销量，行业终端销量增速放缓且价格竞争激烈，下调盈利预测，预计23-25年归母净利润52.8/82.4/102.9亿元(原59.1/82.4/111.46亿元)，EPS为0.60/0.94/1.17元(原0.67/0.94/1.27元)，对应PE为44/28/23x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。

　　贵州茅台

　　第一上海证券——行业压力下业绩再超预期，经营增长目标兑现性强

　　23Q2收入利润再超预期:23H1l实现营业收入、净利润分别为695.8/359.8亿元，皆同比+20.8%，其中23Q2收入、利润分别为308.2/151.9亿元﹐同比+21.7%/21.0%，实现19Q2以来最高单季销售增速。

　　在当前行业面临外部环境巨大挑战的情况下，公司业绩仍超此前预期。截至23Q02底合同负债73.3亿元，环比Q1减少9.96亿元，预计为期内渠道回款节奏后移所致，上半年公司销售回款共计690.7亿元，同比+12.9%，整体经营保持稳健。

　　毛利率略有下降，盈利能力保持稳健:23H1毛利率同比-0.3lpct至91.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/5.5%/0.1%/-1.3%，分别同比-0.05/0.8/+0/-0.09pct，费用率有所收窄，最终归母净利润率为51.7%，同比持平，其中2302毛利率、净利率分别同比-0.98/-0.29pct，预计毛利率下降为生产基酒成本波动影响，上半年公司整体盈利能力仍保持稳健。

　　目标价2,300元，买入评级:今年以来,由于宏观经济环境复杂多变,白酒消费需求持续走弱，行业库存去化尚在途中。此背景下，上半年公司单季收入、利润均录得20%以上增速，且核心产品市场批价走势保持平稳、渠道库存维持健康水平，行业龙头更强的品牌力及经营韧性彰显无疑，全年业绩目标从容应对。

　　综上，我们预计23-25年净利润分别有望实现743.7/873.5/1,023.2亿元，给予目标价2,300元，相当于24财年盈利预测33倍PE，距离当前股价有24.3%的涨幅，维持买入评级。

　　华熙生物

　　西部证券（002673）——2023年半年报点评：医美业务势头向好，修炼内功稳筑增长势能

　　事件：公司2023H1实现营业收入30.76亿元，同比+4.77%，归母净利润4.25亿元，同比-10.27%，扣非后归母净利润3.61亿元，同比-12.69%。

　　医疗终端表现亮眼，护肤业务承压。原料业务收入5.67亿元，同比+23.20%，其中医药级增速尤显，化妆品级稳步增长，食品级基本持平；医疗终端业务收入4.89亿元，同比+63.11%，医美业务改革成效凸显，皮肤类医疗产品收入同比+56.76%，润致微交联娃娃针坚持爆品路线，单相Natural、双向2号等产品聚焦面部年轻化解决方案，用户体验不断优化；功能性护肤品业务收入19.66亿元，同比-7.56%，系外部消费疲软+内部战略调整所致，但主品牌润百颜降幅较小，核心用户群体稳定。

　　费率管控良好，净利略有下降。公司23H1毛利率73.80%，同比-3.63pcts，主要系占比较大的护肤品业务价格顺势短期调整所致；销售/管理/研发费率46.18%/6.68%/6.07%，分别同比-1.07/+0.72/-0.04pcts，医美业务以及护肤润百颜费率不断优化，销售费率有所下降；公司为迎接管理变革进行咨询服务、储备相关人才致管理费率上升。净利率同比-2.20pcts至13.71%。

　　战略调整修炼内功，在研积蓄增长势能。公司护肤品在研储备项目51个，未来随着在研原料工艺、配方技术应用叠加渠道端优化，进而提升品牌核心竞争力；生物科技方面，公司拥有包括重组人源胶原蛋白、微交联透明质酸粉末产品在内的在研原料及合成生物研发项目121个，在研药械研发项目89个，其中2款III类医疗器械水光产品分别进入注册申报/临床随访阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品；公司扎实修炼内功，主动变革，有望积蓄增长势能重回业绩高增长轨道。

　　投资建议：预计公司2023~2025年EPS为2.28/2.70/3.10元，对应最新PE分别为40.8/34.4/30.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；终端需求恢复不及预期。

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